Nghiên cứu cho thấy tín hiệu từ Fed giải thích phần lớn đà tăng lợi suất trái phiếu kho bạc hậu Covid
TREE NEWS đưa tin: Một nghiên cứu học thuật mới kết luận rằng đà tăng mạnh của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kể từ sau đại dịch chủ yếu được thúc đẩy bởi những thay đổi trong kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), chứ không phải bởi lo ngại về thâm hụt liên bang gia tăng hay sự mất đi nhu cầu nước ngoài đối với nợ Mỹ. Nghiên cứu phân tách biến động của lợi suất dài hạn thành các thành phần cấu thành và phát hiện rằng những thay đổi trong lộ trình dự kiến của lãi suất chính sách Fed — cùng phần bù kỳ hạn gắn với bất định chính sách tiền tệ — giải thích phần lớn mức tăng. Ngược lại, những lo ngại về nguồn cung tài khóa đóng vai trò nhỏ hơn nhiều so với giả định của nhiều nhà bình luận thị trường.
Phát hiện này xuất hiện vào thời điểm thị trường lãi suất đặc biệt nhạy cảm. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã dao động trong biên độ rộng khi các nhà đầu tư liên tục hiệu chỉnh thời điểm và tốc độ Fed sẽ cắt giảm lãi suất, trong khi chính phủ liên bang tiếp tục thâm hụt lớn đòi hỏi phát hành nợ mới với khối lượng lớn. Nghiên cứu gợi ý rằng khi lợi suất tăng vọt, thị trường thường đang định giá lại Fed, chứ không phải từ chối quỹ đạo tài khóa của Mỹ.
Vì sao điều này quan trọng với thị trường
Nếu nghiên cứu đúng, hàm ý là rất rộng. Lợi suất trái phiếu kho bạc là neo cho việc định giá tài sản toàn cầu, nên việc xác định động lực thực sự của biến động lãi suất sẽ thay đổi cách nhà đầu tư diễn giải và phòng ngừa chúng.
- Cổ phiếu: Nếu lợi suất tăng vì thị trường kỳ vọng Fed duy trì chính sách thắt chặt, định giá cổ phiếu — đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ có thời gian đáo hạn dài — chịu áp lực thông qua tỷ lệ chiết khấu cao hơn. Nhưng nếu đây là việc định giá lại do Fed dẫn dắt chứ không phải cú sốc niềm tin tài khóa, rủi ro bán tháo hỗn loạn trên thị trường trái phiếu sẽ thấp hơn, qua đó hạn chế rủi ro đuôi cho cổ phiếu.
- Trái phiếu: Nghiên cứu lập luận rằng phần bù kỳ hạn đang được thúc đẩy nhiều hơn bởi bất định chính sách tiền tệ so với nguồn cung. Điều đó gợi ý rằng các giai đoạn đường cong lợi suất dốc lên có thể liên quan nhiều đến truyền thông và dữ liệu của Fed hơn là nhu cầu đấu giá, ủng hộ việc quản lý kỳ hạn chủ động thay vì nắm giữ trái phiếu kho bạc đơn thuần.
- Tiền mã hóa: Tài sản kỹ thuật số ngày càng nhạy cảm với lợi suất thực và đồng USD. Đà tăng lợi suất do Fed dẫn dắt, vốn thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu, có xu hướng gây sức ép lên bitcoin và các token gắn với rủi ro khác, trong khi đà tăng do tài khóa — vốn có thể khơi dậy các câu chuyện về phá giá tiền tệ — đôi khi lại là thuận gió. Kết luận của nghiên cứu ngụ ý rằng beta vĩ mô của tiền mã hóa liên quan đến Fed nhiều hơn là nỗi lo thâm hụt.
- Hàng hóa: Lợi suất thực cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng và các tài sản không sinh lời khác. Nếu động lực là chính sách Fed chứ không phải căng thẳng tài khóa, lực cầu trú ẩn an toàn của vàng có thể yếu hơn kỳ vọng của các nhà đầu tư tập trung vào thâm hụt, trong khi hàng hóa công nghiệp vẫn gắn chặt hơn với tăng trưởng và đồng USD.
- Tiền tệ: Đà tăng lợi suất do Fed dẫn dắt thường hỗ trợ đồng USD bằng cách mở rộng chênh lệch lãi suất. Động lực đó gây áp lực lên đồng yên, euro và các đồng tiền thị trường mới nổi, đồng thời làm phức tạp cuộc chiến chống lạm phát của các ngân hàng trung ương nhập khẩu hàng hóa định giá bằng USD.
Bức tranh lớn hơn
Cuộc tranh luận về việc thâm hụt hay Fed dẫn dắt lợi suất không mang tính học thuật. Nó quyết định liệu nhà đầu tư nên coi lợi suất tăng là tín hiệu mua trái phiếu để hưởng thu nhập cao hơn, hay là cảnh báo về căng thẳng tài khóa. Nghiên cứu nghiêng về quan điểm thứ nhất: lợi suất cao chủ yếu vì thị trường kỳ vọng Fed duy trì chính sách thắt chặt lâu hơn, chứ không phải vì nhà đầu tư đang đòi phần bù để tài trợ cho chính phủ Mỹ.
Cách diễn giải đó ủng hộ quan điểm tích cực đối với trái phiếu kho bạc ở mức lợi suất cao, với điều kiện lạm phát tiếp tục hạ nhiệt. Nó cũng lập luận rằng nên theo dõi các bài phát biểu của Fed, biểu đồ điểm (dot plot) và số liệu lạm phát sát sao hơn là kết quả đấu giá trái phiếu kho bạc hay các tiêu đề về thâm hụt.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Coi kỳ vọng chính sách Fed, chứ không phải nỗi lo thâm hụt, là động lực chính của biến động lợi suất trái phiếu kho bạc.
- Định vị kỳ hạn một cách chiến thuật quanh truyền thông và dữ liệu của Fed, thay vì phản ứng với các tiêu đề tài khóa.
- Kỳ vọng tiền mã hóa và vàng giao dịch dựa nhiều hơn vào động lực lãi suất thực và đồng USD hơn là các câu chuyện về nguồn cung nợ.
- Sử dụng việc đường cong dốc lên như tín hiệu về bất định chính sách tiền tệ, và phòng ngừa rủi ro tương ứng.
