Chi tiêu vốn AI hướng tới 1,7 nghìn tỷ USD: Goldman Sachs vạch ra rào cản lợi nhuận

Chi tiêu vốn AI hướng tới 1,7 nghìn tỷ USD: Goldman Sachs vạch ra rào cản lợi nhuận

TREE NEWS đưa tin: Chi tiêu vốn cho AI của các hyperscaler đang mở rộng với tốc độ chưa từng có trong lịch sử doanh nghiệp, và cuộc tranh luận đầu tư trọng tâm đã chuyển từ việc liệu tiền có được chi ra hay không sang liệu nó có thể mang lại lợi nhuận hợp lý hay không. Một khung nghiên cứu mới của Goldman Sachs đưa ra một con số cụ thể: theo chuẩn mực lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) hàng năm 15%, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle và SpaceX sẽ cần tạo ra khoảng 1,42 nghìn tỷ USD doanh thu lũy kế trong giai đoạn 2028–2030 để biện minh cho chi tiêu vốn cho tính toán AI “giai đoạn hai” (2026–2027) của họ. Con số đó tương đương khoảng 11,6 tỷ USD doanh thu hàng năm trên mỗi gigawatt công suất được triển khai.

Quy mô của đợt xây dựng

Goldman chia chu kỳ tính toán AI thành ba giai đoạn. Giai đoạn một (2023–2025) tổng cộng khoảng 633 tỷ USD, tức khoảng 211 tỷ USD mỗi năm. Giai đoạn hai (2026–2027) tăng vọt lên khoảng 1,73 nghìn tỷ USD, tương đương 8,63 tỷ USD mỗi năm. Giai đoạn ba (2028–2030) được dự phóng ở mức khoảng 4,14 nghìn tỷ USD, tức trung bình 1,38 nghìn tỷ USD mỗi năm.

Các ước tính đồng thuận cho chi tiêu vốn giai đoạn 2026–2027 của năm hyperscaler niêm yết đã được điều chỉnh tăng khoảng 66% kể từ đầu năm 2026 — mức tăng hai năm khoảng 750 tỷ USD. Dự báo năm 2027 của chính Goldman cao hơn mức đồng thuận, mà ngân hàng lập luận là gần với kỳ vọng thực tế của nhà đầu tư hơn.

Dữ liệu chất bán dẫn xác nhận tín hiệu nhu cầu

Một kiểm tra từ dưới lên từ chuỗi cung ứng chất bán dẫn độc lập đưa ra con số gần với ước tính phía nhu cầu: khoảng 1,3 nghìn tỷ USD chi tiêu vốn cho hạ tầng AI trong năm 2027, tăng khoảng 60% so với cùng kỳ năm trước, và khoảng 2,0 nghìn tỷ USD trong năm 2028, tăng 42%. Về công suất, các triển khai trung tâm dữ liệu AI mới được ước tính khoảng 20GW trong năm 2026, 35GW trong năm 2027 và 57GW trong năm 2028.

Broadcom đã đưa ra hướng dẫn về 10GW và 20GW triển khai tính toán AI cho khách hàng trong năm tài chính 2027 và 2028. Nvidia cho biết mỗi gigawatt hệ thống Blackwell tương ứng với khoảng 25 tỷ USD doanh thu, tăng lên khoảng 40 tỷ USD với kiến trúc Rubin thế hệ tiếp theo. AMD ước tính cơ hội trên mỗi gigawatt của mình ở mức 15–20 tỷ USD. Kết hợp những con số này, Goldman ước tính chi tiêu vốn trả trước trung bình khoảng 42 tỷ USD mỗi gigawatt — đầu vào cốt lõi cho mô hình ROIC của mình.

Phép toán lợi nhuận đòi hỏi điều gì

Khung phân tích giả định ROIC hàng năm 15%, được đo bằng lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế giai đoạn 2028–2030 so với chi tiêu vốn hàng năm trung bình giai đoạn 2026–2027. Khoảng 70% chi phí trên mỗi gigawatt dành cho “tính toán” (máy chủ, chip, mạng) khấu hao trong năm năm, và 30% cho “vỏ” (đất đai, tòa nhà, hạ tầng) khấu hao trong 15 năm. Chi phí vận hành và bảo trì hàng năm được giả định khoảng 836 triệu USD mỗi gigawatt.

Phân tích độ nhạy của Goldman bao quát các mục tiêu ROIC từ 0% đến 30%, hàm ý doanh thu lũy kế cần thiết khoảng 908 tỷ USD đến 1,89 nghìn tỷ USD, tức 6,2 tỷ USD đến 18,6 tỷ USD doanh thu hàng năm trên mỗi gigawatt. Ngân hàng tuyên bố rõ ràng rằng ROIC thực tế trên chi tiêu vốn hiện có gần như chắc chắn cao hơn ngưỡng 15%, định hình bài tập này như một phản bác lại những lo ngại cực đoan về lợi nhuận âm.

Đơn hàng tồn đọng như một kiểm tra thực tế

Đơn hàng tồn đọng theo hợp đồng tại AWS, Azure và Google Cloud tổng cộng khoảng 1,69 nghìn tỷ USD tính đến quý hai năm 2026, tăng khoảng 152% so với cùng kỳ năm trước. So với tổng chi tiêu vốn giai đoạn 2026–2027 của ba công ty này khoảng 1,22 nghìn tỷ USD, ngưỡng ROIC 15% đòi hỏi khoảng 1,00 nghìn tỷ USD doanh thu giai đoạn 2028–2030 — chỉ khoảng 59% đơn hàng tồn đọng hiện tại, và điều đó giả định không có tăng trưởng đơn hàng tồn đọng thêm, mặc dù tăng trưởng theo quý đã ở mức hai chữ số.

Tín hiệu từ ban điều hành và các con đường kiếm tiền

Amazon nói với nhà đầu tư rằng máy chủ và thiết bị mạng của họ hòa vốn trong khoảng ba năm so với vòng đời hữu ích năm đến sáu năm, để lại hai đến ba năm tạo tiền mặt đáng kể; vỏ trung tâm dữ liệu kéo dài hơn 30 năm qua năm đến sáu chu kỳ máy chủ. Oracle tiết lộ ROIC ở trạng thái ổn định 20–30% ở mức cao đối với các dự án hạ tầng lớn. SpaceX nêu thời gian hoàn vốn khoảng một năm. Microsoft lập luận rằng kinh tế đơn vị AI vượt qua đám mây thời kỳ đầu và không thấy giới hạn biên lợi nhuận cấu trúc nào.

Việc kiếm tiền trải rộng từ hạ tầng dưới dạng dịch vụ (bare-metal IaaS), phần mềm doanh nghiệp toàn diện, quảng cáo (kênh trưởng thành nhất đối với Meta, Alphabet và Amazon), đăng ký thuê bao và thương mại dựa trên tác nhân đang nổi lên. Các tín hiệu nhu cầu đang chuyển từ thử nghiệm sang triển khai, với người dùng doanh nghiệp chuyển từ “tối đa hóa token” sang “tối ưu hóa token” — một chỉ báo dẫn dắt cho thấy doanh thu của hyperscaler đang tăng tốc.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Cuộc tranh luận không còn là quy mô chi tiêu vốn mà là lợi nhuận trên chi tiêu vốn; rào cản doanh thu 1,42 nghìn tỷ USD là con số cần theo dõi.
• Đơn hàng tồn đọng bao phủ khoảng 59% doanh thu cần thiết cho thấy mức chuẩn lợi nhuận là khắt khe nhưng không nằm ngoài tầm với.
• Kinh tế trên mỗi gigawatt — khoảng 42 tỷ USD trả trước, 836 triệu USD chi phí vận hành hàng năm — đưa ra một lăng kính rõ ràng để kiểm tra sức chịu đựng của bất kỳ mô hình hyperscaler nào.
• Theo dõi tốc độ tăng trưởng đơn hàng tồn đọng và sức mạnh định giá khi gia hạn hợp đồng như bằng chứng sớm nhất cho thấy phép toán có đứng vững hay không.