Hồ sơ IPO bí mật của Anthropic: Canh bạc 2 nghìn tỷ USD vào tương lai của AI
TREE NEWS đưa tin: Một bản thảo S-1 bảo mật do Anthropic nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã được tiết lộ, cho thấy phòng thí nghiệm AI này đang nhắm tới mức định giá IPO vượt 2 nghìn tỷ USD—hơn gấp đôi ước tính 965 tỷ USD của chính công ty hồi tháng 5. Hồ sơ, được nộp vào tháng 6 theo Đạo luật Jumpstart Our Business Startups, mang đến cái nhìn đầu tiên đã được kiểm toán về tình hình tài chính của một phòng thí nghiệm AI tiên phong gần bốn năm sau khi ChatGPT khơi mào làn sóng bùng nổ AI hiện tại. Công ty từ chối bình luận.
Những con số đằng sau các tiêu đề
Con số được trích dẫn rộng rãi nhất—khoản lỗ ròng 42 tỷ USD cho năm 2025—gây hiểu nhầm. Khoảng 34 tỷ USD trong đó là khoản phí kế toán phi tiền mặt gắn với giá trị gia tăng của các công cụ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu Anthropic. Khi định giá công ty tăng vọt, khoản lỗ trên giấy này cũng tăng theo. Bức tranh hoạt động lại khác: doanh thu tăng 1.088% lên 4,59 tỷ USD từ 386 triệu USD, trong khi lỗ hoạt động mở rộng từ 2,98 tỷ USD lên 8,06 tỷ USD. Doanh thu tăng khoảng 12 lần trong khi lỗ hoạt động chưa tới ba lần—bằng chứng của việc mở rộng quy mô, nhưng khoản lỗ hoạt động 8 tỷ USD mỗi năm vẫn là gánh nặng lớn cho bất kỳ màn ra mắt thị trường công khai nào.
Những người chỉ trích lấy con số doanh thu 4,59 tỷ USD làm căn cứ cho định giá 2 nghìn tỷ USD đang dùng sai mẫu số. Hồ sơ bao gồm năm tài chính 2025, kết thúc ngày 31 tháng 12, trong khi sự bùng nổ thực sự của Anthropic diễn ra vào năm 2026. Doanh thu quy đổi theo năm được báo cáo đạt 9 tỷ USD vào cuối năm 2025, 47 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026 và hơn 65 tỷ USD vào tháng 7. Định giá IPO là canh bạc vào đường cong đó, không phải bức ảnh chụp năm 2025. Tuy nhiên, doanh thu quy đổi theo năm vốn rất biến động—nó nhân một tháng duy nhất lên mười hai—và hồ sơ cảnh báo rằng gần một phần tư doanh thu năm 2025 đến từ chỉ hai khách hàng, nhiều người trong số đó thiếu hợp đồng dài hạn.
Hàm ý thị trường: Giao dịch cơ sở hạ tầng AI
Cam kết điện toán và đám mây trị giá 51,8 tỷ USD của Anthropic—thường bị hiểu nhầm là chi phí một năm—thực ra là tổng của nhiều năm, bao gồm khoảng 10 tỷ USD cho AWS, 20 tỷ USD cho Google Cloud, 8 tỷ USD cho Lambda và Nscale, 5 tỷ USD cho Fluidstack và 3 tỷ USD cho Microsoft Azure. Với chỉ 20,28 tỷ USD tiền mặt và đầu tư ngắn hạn tính đến ngày 31 tháng 12, các cam kết này vượt thanh khoản sẵn có 25 lần, giải thích tính cấp bách của IPO và các báo cáo về mục tiêu huy động 100 tỷ USD.
Cấu trúc vòng tròn này—nơi các nhà đầu tư như Amazon và Google cũng đóng vai trò nhà cung cấp đám mây—đặt ra câu hỏi về việc bao nhiêu phần trong tăng trưởng của Anthropic phản ánh nhu cầu cuối thực sự so với việc tái chế vốn giữa các gã khổng lồ công nghệ. Đối với nhà đầu tư đại chúng, cổ phiếu Anthropic sẽ tương quan chặt chẽ với toàn bộ chuỗi cơ sở hạ tầng AI, từ nhà sản xuất chip đến nhà cung cấp đám mây. Hồ sơ cũng tiết lộ cấu trúc Founder LLC trao cho bảy nhà đồng sáng lập 50,1% quyền biểu quyết thông qua một cổ phần Class F duy nhất, kèm cảnh báo về quản trị rằng công ty có thể ưu tiên sứ mệnh hơn lợi nhuận cổ đông—một dấu hiệu cảnh báo đối với nhà đầu tư tổ chức và các cố vấn biểu quyết như ISS và Glass Lewis.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Khoảng cách định giá: Mục tiêu 2 nghìn tỷ USD dựa trên dự báo doanh thu 2026 trở đi, không phải tài chính 2025. IPO sẽ đặt chuẩn mực cho tất cả phòng thí nghiệm AI tiên phong, bao gồm OpenAI.
- Rủi ro tập trung khách hàng: Hai khách hàng giấu tên đóng góp gần 25% doanh thu 2025; S-1 công khai sẽ bị soi xét về thời hạn hợp đồng và đa dạng hóa.
- Cường độ vốn: Cam kết điện toán 51,8 tỷ USD trong nhiều năm so với 20,3 tỷ USD tiền mặt nghĩa là phần lớn số tiền IPO đã được phân bổ trước. Dòng tiền tự do vẫn còn xa.
- Chiết khấu quản trị: Cấu trúc hai lớp với ngôn ngữ ưu tiên sứ mệnh hơn lợi nhuận rõ ràng có thể gây áp lực lên bội số định giá, đặc biệt nếu các nhà cung cấp chỉ số lớn phản đối.
- Thời điểm vĩ mô: Việc niêm yết có thể trượt qua kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11 tại Mỹ, và biến động gần đây của cổ phiếu AI và chip—cùng đà giảm sau IPO của SpaceX—cho thấy sự tiếp nhận thận trọng đối với các cổ phiếu tăng trưởng bội số cao.
