Chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp-Đức chạm mức cao nhất kể từ khủng hoảng euro: ECB đối mặt với thế tiến thoái lưỡng nan về TPI

Chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp-Đức chạm mức cao nhất kể từ khủng hoảng euro: ECB đối mặt với thế tiến thoái lưỡng nan về TPI

TREE NEWS đưa tin: Phần bù lợi suất của trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm so với trái phiếu Bund của Đức đã mở rộng lên khoảng 150 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro năm 2012, trong khi hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của Pháp đã tăng lên khoảng 87 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ đầu năm 2013. Diễn biến này chỉ diễn ra trong một tuần, đánh dấu mức mở rộng nhanh nhất kể từ năm 2011 và làm dấy lên lại cuộc tranh luận về việc liệu Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có kích hoạt Công cụ Bảo vệ Truyền dẫn (TPI) hay không.

Điều gì đã xảy ra

Quỹ đạo tài khóa và tình trạng bế tắc chính trị của Pháp đã khiến các nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn hẳn để nắm giữ nợ Pháp. Paris chỉ có kế hoạch thu hẹp thâm hụt từ 5,4% GDP năm 2026 xuống 5% vào năm 2025, một mức củng cố chậm hơn nhiều so với điều chỉnh ngân sách khẩn cấp gần đây của Ý, vốn đã cắt giảm chi tiêu quốc phòng để đưa thâm hụt xuống dưới mức trần 3% của EU. Sự phân kỳ này đã tập trung sự chú ý của thị trường vào bộ công cụ ứng phó khủng hoảng của ECB.

TPI, được tạo ra vào năm 2022 trong thời kỳ hỗn loạn trái phiếu Ý, cho phép ECB mua trái phiếu chính phủ của một quốc gia trên thị trường thứ cấp nếu ECB đánh giá đợt bán tháo là “không chính đáng và mất trật tự” và là mối đe dọa đối với việc truyền dẫn chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, vấn đề của Pháp bắt nguồn từ tình trạng rối loạn chức năng tài khóa và chính trị thực sự, khiến các điều kiện kích hoạt trở nên đặc biệt khó đáp ứng.

Tác động thị trường

• Trái phiếu chính phủ châu Âu: Chênh lệch OAT của Pháp có thể duy trì ở mức cao nếu không có củng cố tài khóa đáng tin cậy. Nếu mở rộng thêm về mức của Ý, nó sẽ gây áp lực lên chênh lệch của các nước ngoại vi và thử thách uy tín của ECB. Trái phiếu Bund vẫn là neo trú ẩn an toàn của khu vực, nhưng trái phiếu Pháp đang mất đi vị thế “cốt lõi”.
• Đồng euro: Chênh lệch mở rộng là tiêu cực đối với euro trong ngắn hạn, vì nó báo hiệu rủi ro phân mảnh. Tuy nhiên, nếu ECB phát tín hiệu sẵn sàng can thiệp, euro có thể ổn định. Hãy dự kiến biến động do các tiêu đề tin tức xoay quanh thông điệp của ECB.
• Cổ phiếu: Các ngân hàng châu Âu có mức độ tiếp xúc lớn với trái phiếu chính phủ Pháp, các công ty bảo hiểm và tiện ích có thể đối mặt với áp lực đánh giá lại theo giá thị trường. Nếu chênh lệch mở rộng trên diện rộng, nó sẽ đè nặng lên toàn bộ thị trường cổ phiếu khu vực đồng euro, đặc biệt là nhóm tài chính.
• Tiền mã hóa: Các giai đoạn né tránh rủi ro trên thị trường truyền thống thường lan sang tài sản kỹ thuật số. Bitcoin và ether có thể có tương quan ngắn hạn với sự yếu đi của euro và đà giảm của cổ phiếu châu Âu, mặc dù phản ứng của tiền mã hóa trước căng thẳng chủ quyền châu Âu thường khá mờ nhạt trừ khi nỗi lo lây lan hệ thống gia tăng.
• Hàng hóa: Đồng euro yếu hỗ trợ ở mức độ vừa phải cho các hàng hóa định giá bằng USD. Vàng có thể hưởng lợi từ dòng vốn trú ẩn an toàn nếu nỗi lo phân mảnh khu vực đồng euro gia tăng. Thị trường năng lượng vẫn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ lo ngại nguồn cung Trung Đông, yếu tố đồng thời đẩy lạm phát khu vực đồng euro tiến gần 4%.

Thế tiến thoái lưỡng nan của ECB

Các quan chức ECB chưa đưa ra tín hiệu can thiệp nào. Chủ tịch Bundesbank Joachim Nagel cho biết ổn định giá cả là nhiệm vụ cốt lõi và không liên quan đến các mức chênh lệch cụ thể. Chủ tịch ECB Christine Lagarde vào tháng trước mô tả diễn biến này là một hiện tượng trái phiếu toàn cầu không kèm theo rối loạn chức năng thị trường mất trật tự. Người đứng đầu ngân hàng trung ương Phần Lan Olli Rehn đặt trách nhiệm lên các chính phủ trong việc theo đuổi củng cố tài khóa, trong khi thống đốc ngân hàng trung ương Pháp cảnh báo ECB không có phương thuốc thần kỳ nào cho Pháp.

Một số nhà phân tích gợi ý rằng việc tạm dừng thắt chặt định lượng—để trái phiếu đáo hạn mà không tái đầu tư—có thể là bước đầu tiên. Chuyên gia kinh tế trưởng của Allianz Trade lưu ý Pháp có khoảng 5 tỷ euro trái phiếu đáo hạn mỗi tháng, khoảng 20% lượng phát hành mới, một con số không hề nhỏ. Nhưng với lạm phát khu vực đồng euro gần 4% sau các đợt tăng lãi suất vào tháng 6 và tháng 9, việc nới lỏng điều kiện tài trợ mâu thuẫn với lập trường thắt chặt.

Lây lan là yếu tố kích hoạt then chốt. Chưa có sự truyền dẫn rõ ràng sang các quốc gia chủ quyền khác hoặc các loại tài sản khác, mặc dù chênh lệch của Ý cũng đang mở rộng từ mức thấp. Giám đốc đầu tư thu nhập cố định của Fidelity International cho biết ECB đang rất chú ý và sẵn sàng làm bất cứ điều gì cần thiết để tránh biến động lớn, trong khi Scope Ratings lưu ý TPI chưa từng được thử nghiệm nhưng về mặt lý thuyết rất mạnh mẽ.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Theo dõi chênh lệch OAT-Bund của Pháp và trái phiếu BTP của Ý để tìm dấu hiệu lây lan; nếu Pháp vượt 200bp, khả năng can thiệp sẽ tăng mạnh.
• Theo dõi các bài phát biểu của ECB để phát hiện bất kỳ thay đổi nào trong ngôn từ về thị trường “mất trật tự”—đây là cụm từ kích hoạt.
• Định vị cho biến động của euro; việc phòng ngừa rủi ro đối với mức độ tiếp xúc với nhóm tài chính khu vực đồng euro có thể là khôn ngoan.
• Vàng và trái phiếu Bund vẫn là cách thể hiện trú ẩn an toàn thuần khiết nhất trước rủi ro phân mảnh khu vực đồng euro.
• Câu hỏi cốt lõi là liệu ECB có thể duy trì uy tín trong khi ngăn chặn một đợt bán tháo tự củng cố hay không—sự căng thẳng này sẽ định hình thị trường châu Âu trong nhiều tuần tới.