Nomura cảnh báo S&P 500 ‘bị bóp méo nghiêm trọng’ khi thị trường gấu cuốn chiếu lan rộng dưới bề mặt
TREE NEWS đưa tin: Chiến lược gia đa tài sản của Nomura, Charlie McElligott, đã đưa ra cảnh báo mạnh mẽ vào ngày 8 tháng 10: vẻ bình yên bề ngoài của S&P 500 đang che giấu một thị trường gấu cuốn chiếu. Trong khi chỉ số này biến động chưa đến 1% kể từ cuối tháng 7, 85% cổ phiếu thành phần đang trong vùng điều chỉnh kỹ thuật. Chỉ 10 cổ phiếu đã đóng góp 70% mức tăng 23% của S&P 500 kể từ ngày 30 tháng 3, riêng Nvidia chiếm 13%. Trong khi đó, tình trạng thiếu dầu diesel ở châu Âu đang lan truyền qua biến động lãi suất, tạo ra nguy cơ gây gián đoạn thị trường rộng lớn hơn.
Ảo tưởng về sự ổn định của chỉ số
Dữ liệu của McElligott cho thấy một thị trường bị chia rẽ sâu sắc dưới bề mặt. Trong tháng qua, S&P 500 chỉ biến động 0,8%, trong khi cổ phiếu thành phần trung bình dao động 8,9% — khoảng cách 8,1 điểm phần trăm, nằm ở phân vị thứ 95 trong 30 năm qua. Thiệt hại lan rộng:
- 85% cổ phiếu thành phần S&P 500 đã giảm hơn 10% từ đỉnh
- 59% đã giảm hơn 20%
- 41% đã giảm hơn 30%
- 26% giảm hơn 40%
- 17% đã mất hơn một nửa giá trị
Các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất bị ảnh hưởng nặng nhất: REIT -9,8%, vật liệu -7,9%, tài chính -7,7%, công nghiệp -5,8%. Chỉ có công nghệ, truyền thông, viễn thông (TMT) và năng lượng ghi nhận lợi nhuận dương trong 30 ngày qua.
Tập trung cực độ và tương quan thấp lịch sử
Kể từ ngày 3 tháng 8, các gã khổng lồ công nghệ ‘Mag 7’ đã tăng 7,7% trong khi S&P 500 trọng số bằng nhau giảm 3%. Tương quan thị trường đang ở mức chỉ từng thấy hai lần trong 25 năm qua — trước Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu 2008 và trong ‘Volmageddon’ năm 2018. Tương quan ngụ ý một tháng ở phân vị thứ 1,8, và tương quan thực hiện ở phân vị thứ 0,7.
Thị trường quyền chọn phản ánh sự bất đối xứng nổi bật: độ lệch put ở phân vị thứ 0,4, trong khi độ lệch call ở phân vị thứ 99,6. Nhà đầu tư hầu như không mua bảo hiểm giảm giá — “nỗi sợ duy nhất là rủi ro tăng giá ở đuôi phải.” Nguồn cung biến động khổng lồ từ bán quyền chọn 0DTE, chiến lược QIS biến động phí rủi ro, và 322 tỷ USD quỹ thu nhập phái sinh đã kìm hãm biến động cấp chỉ số, tạo ra vòng lặp biến động thấp tự củng cố.
Diesel: Ngòi nổ ẩn giấu
McElligott xác định tình trạng thiếu dầu diesel ở châu Âu là mắt xích mong manh nhất của thị trường. Luận điểm cốt lõi của ông: chênh lệch giá diesel tương đương biến động lãi suất. Chênh lệch diesel EU ở mức 85, trong khi biến động lãi suất kỳ hạn 1 năm của khu vực đồng euro ở mức 112,6 — cả hai đã di chuyển gần như song hành kể từ tháng 2. Ngay cả khi căng thẳng địa chính trị dịu đi, tình trạng thiếu hụt công suất lọc dầu cấu trúc vẫn tiếp diễn. “Dù có đăng bao nhiêu bài trên Truth Social cũng không thể lọc được một thùng dầu diesel,” McElligott lưu ý.
Doanh thu OpenAI gây thất vọng ảnh hưởng đến câu chuyện AI
Vài giờ sau báo cáo, hai sự kiện đã xác thực khung phân tích của McElligott. Trump tuyên bố không có hành động quân sự chống Iran trước bầu cử giữa kỳ, khiến dầu giảm. Đáng chú ý hơn, doanh thu hàng năm của OpenAI được tiết lộ ở mức khoảng 20 tỷ USD — thấp hơn nhiều so với 70 tỷ USD đã thông báo trước đó cho nhà đầu tư. Nasdaq giảm hơn 1% khi cổ phiếu AI bị bán tháo, trực tiếp thách thức tiền đề rằng nhu cầu AI biện minh cho cấu trúc tập trung của thị trường.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Bình yên cấp chỉ số gây hiểu lầm: Sự ổn định của S&P 500 được tạo ra bởi tập trung cực độ và kìm hãm biến động. Độ rộng thị trường đang xấu đi nhanh chóng.
- Tương quan ở mức khủng hoảng: Tiền lệ lịch sử cho mức tương quan thấp hiện tại là năm 2007 và 2018 — cả hai đều theo sau bởi những xáo trộn thị trường nghiêm trọng.
- Cơ hội phòng ngừa bất đối xứng: Với độ lệch put ở phân vị thứ 0,4, bảo hiểm giảm giá rẻ một cách lịch sử. McElligott khuyến nghị mua Vega lãi suất USD/EUR thông qua straddle swaption dài hạn.
- Kiểm tra thực tế doanh thu AI: Sự thiếu hụt doanh thu của OpenAI đe dọa tiền đề cốt lõi hỗ trợ định giá cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn và chỉ số rộng hơn.
- Năng lượng vẫn là ẩn số: Hạn chế nguồn cung diesel có thể làm biến động lãi suất tăng vọt bất kể diễn biến địa chính trị.
