IMF cảnh báo các nền kinh tế phát triển giờ là ‘thủ phạm tồi tệ nhất’ về nợ khi bão tài khóa đang đến gần

IMF cảnh báo các nền kinh tế phát triển giờ là ‘thủ phạm tồi tệ nhất’ về nợ khi bão tài khóa đang đến gần

TREE NEWS đưa tin: Các nền kinh tế tiên tiến, từ lâu được xem là neo ổn định của hệ thống tài chính toàn cầu, nay đang nổi lên như nguồn rủi ro lớn nhất. Trước thềm các cuộc họp thường niên của IMF và Ngân hàng Thế giới, Tổng giám đốc IMF Kristalina Georgieva đã đưa ra cảnh báo gay gắt: các nền kinh tế phát triển đã trở thành “thủ phạm tồi tệ nhất” về nợ. Khi gánh nặng lãi suất của chính phủ leo thang, dư địa tài khóa bị thu hẹp, hạn chế khả năng hỗ trợ các hộ gia đình đang đối mặt với áp lực chi phí sinh hoạt. “Chúng ta nên chuẩn bị cho việc người dân trở nên bất mãn hơn,” bà nói, “có thể là xuống đường.”

Cảnh báo này được đưa ra khi tính bền vững nợ chính phủ ở Mỹ, châu Âu và Nhật Bản ngày càng bị đặt dấu hỏi. Lợi suất trung bình của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của G7 đạt 4,3% vào tháng trước, lần đầu tiên kể từ năm 2008. Theo Viện Tài chính Quốc tế (IIF), các chính phủ giàu có đã phải trả hơn 3,3 nghìn tỷ USD tiền lãi hàng năm ngay cả trước đợt bán tháo trái phiếu gần đây — nhiều hơn chi tiêu quốc phòng toàn cầu hoặc tổng đầu tư AI. Bank of America Securities xác định Mỹ và Pháp đang đối mặt với sự kết hợp độc hại gồm nợ cao, chi phí tài trợ tăng và điều chỉnh tài khóa bị tắc nghẽn. Cả hai đã tích lũy nợ lớn trong thời kỳ lãi suất thấp nhưng đang vật lộn để cắt giảm chi tiêu khi điều kiện tài trợ thắt chặt.

Hàm ý thị trường: Vòng lặp phản hồi nguy hiểm

Cốt lõi của vấn đề là sự không khớp cấu trúc giữa khối nợ khổng lồ thừa hưởng từ thời kỳ lãi suất thấp và môi trường lãi suất cao hiện tại. Nhà kinh tế trưởng khu vực châu Á của HSBC, Frederic Neumann, mô tả đây là một “vòng lặp nguy hiểm” — chi phí trả nợ tăng đẩy nhà đầu tư yêu cầu lãi suất thậm chí cao hơn. Động lực này có hàm ý sâu sắc trên các loại tài sản:

• Trái phiếu: Khi lợi suất G7 leo thang, trái phiếu chính phủ cốt lõi — đặc biệt là trái phiếu Kho bạc Mỹ — mất đi sức hấp dẫn như neo phi rủi ro. Chênh lệch giữa nợ chính phủ của các nền kinh tế phát triển và mới nổi đang thu hẹp, làm xói mòn lợi thế tín dụng của các quốc gia giàu có. Nhà đầu tư có thể yêu cầu phần bù kỳ hạn cao hơn, làm đường cong lợi suất dốc hơn và gây áp lực lên giá trái phiếu dài hạn.
• Cổ phiếu: Lãi suất phi rủi ro tăng làm tăng tỷ lệ chiết khấu, thu hẹp định giá cổ phiếu, đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ. Chi phí vay của doanh nghiệp cũng sẽ tăng, siết chặt biên lợi nhuận. Cổ phiếu tài chính có thể hưởng lợi từ lãi suất cao hơn, nhưng chỉ khi chất lượng tín dụng được duy trì. Các ngành chu kỳ gắn với chi tiêu tiêu dùng có thể chịu thiệt khi hỗ trợ tài khóa suy yếu.
• Tiền mã hóa: Trong môi trường rủi ro chính phủ gia tăng và lo ngại phá giá tiền tệ, bitcoin và các tài sản kỹ thuật số có giới hạn cung khác có thể thu hút dòng vốn trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, nếu các ngân hàng trung ương duy trì chính sách thắt chặt để chống lạm phát, điều kiện thanh khoản có thể vẫn khó khăn cho tài sản rủi ro, bao gồm tiền mã hóa. Câu chuyện về tiền mã hóa như một giải pháp thay thế cho nợ tiền fiat có thể giành được sự chú ý.
• Hàng hóa: Giá dầu cao đang làm trầm trọng thêm lạm phát, buộc các ngân hàng trung ương phải duy trì lập trường diều hâu. Giá năng lượng vẫn là yếu tố bất định then chốt. Vàng, vốn truyền thống là hàng rào chống lại sự bất ổn tài khóa, có thể chứng kiến nhu cầu mới khi nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ khỏi sự xói mòn tiền tệ do nợ gây ra.
• Tiền tệ: Đồng USD có thể vẫn mạnh trong ngắn hạn nhờ lợi suất cao hơn, nhưng lo ngại tài khóa dài hạn cuối cùng có thể đè nặng lên đồng bạc xanh. Đồng euro đối mặt với áp lực cấu trúc từ khó khăn tài khóa của Pháp, trong khi đồng yên bị kẹt giữa việc Ngân hàng Nhật Bản thắt chặt dần dần và gánh nặng nợ khổng lồ của Nhật Bản.

Tại sao điều này quan trọng với nhà đầu tư

Sự dịch chuyển rủi ro tài khóa và chính trị từ các thị trường mới nổi sang các nền kinh tế phát triển là một bước ngoặt. Trong nhiều thập kỷ, nhà đầu tư coi nợ G7 là tài sản an toàn tối thượng. Giả định đó giờ đang bị thử thách. Theo Bank of America, vấn đề là “chính sách tài khóa không nhất quán theo thời gian” — các chính trị gia chi tiêu quá mức trong thời kỳ lãi suất thấp và giờ thiếu ý chí chính trị để điều chỉnh. Chính trị phân mảnh của Pháp và cuộc bầu cử năm 2027 sắp tới khiến việc củng cố tài khóa đặc biệt khó khăn. Vương quốc Anh cũng đối mặt với những hạn chế tương tự, với dư địa tài khóa thu hẹp 14 tỷ bảng. Nhật Bản đang dựa vào chính sách tiền tệ siêu nới lỏng và tài trợ trong nước để trì hoãn ngày thanh toán, nhưng với việc BOJ tăng lãi suất, vùng đệm đó đang bị xói mòn.

Trong khi đó, các thị trường mới nổi đã cho thấy sức chống chịu tương đối, nhờ học hỏi từ các cuộc khủng hoảng trong quá khứ. Thâm hụt tài khoản vãng lai nhỏ hơn và dự trữ ngoại hối lớn hơn làm giảm tính dễ bị tổn thương của họ. Nhưng họ không miễn nhiễm: lợi suất dài hạn tăng đã khiến một số nhà đầu tư cắt giảm vị thế trái phiếu thị trường mới nổi, và các nước như Thái Lan đang cân nhắc chuyển sang phát hành nợ ngắn hạn.

Hậu quả chính trị cũng đang gia tăng. Bất ổn xã hội đang gia tăng ở châu Âu, với Pháp chứng kiến các cuộc biểu tình sinh viên quy mô lớn. Nghiên cứu của chính IMF cho thấy các nền kinh tế phát triển chỉ thực hiện khoảng 15% khuyến nghị tài khóa của IMF. Với sức phản kháng chính trị cao, việc củng cố tài khóa sẽ khó khăn hơn nhiều so với các thị trường mới nổi.

Đối với nhà đầu tư, điểm mấu chốt là rủi ro chính phủ không còn là vấn đề chỉ giới hạn ở thế giới đang phát triển. Chiến lược danh mục phải thích ứng: đa dạng hóa khỏi trái phiếu cốt lõi bị định giá quá cao, xem xét chứng khoán bảo vệ lạm phát, và phân bổ vào các tài sản có thể phòng ngừa bất ổn tài khóa — bao gồm vàng và một số loại tiền mã hóa chọn lọc. Kỷ nguyên coi nợ thị trường phát triển là phi rủi ro đã kết thúc.