Thị trường dầu định giá lại tương lai: ‘Cao hơn trong thời gian dài hơn’ chiếm ưu thế
TREE NEWS đưa tin: Hy vọng về một đợt giảm giá dầu thô đáng kể trong năm tới đang phai nhạt nhanh chóng. Với gián đoạn nguồn cung ở Trung Đông vẫn tiếp diễn và rủi ro an ninh vận tải ở mức cao, các nhà giao dịch ngày càng đặt cược rằng dầu sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài. Ngay cả khi khối lượng xuất khẩu dầu thô vùng Vịnh Ba Tư đã phục hồi trên mức trước chiến tranh, tắc nghẽn và chi phí gia tăng trong chuỗi vận chuyển vẫn tiếp tục hạn chế việc phục hồi nguồn cung — và kỳ vọng trước đó của thị trường về một đợt giảm giá năng lượng đang đối mặt với sự không chắc chắn ngày càng tăng.
Hợp đồng tương lai dầu thô giao tháng 1/2027 đã leo lên mức cao nhất kể từ khi xung đột Iran bùng nổ. Kể từ đầu tháng 9, hợp đồng tương lai dầu thô tháng 1/2027 đã tăng 17% vượt 97 USD/thùng, hợp đồng tháng 6 tăng 18% lên 88 USD, và hợp đồng tháng 12 tăng 13% lên khoảng 81 USD. Mặc dù thị trường vẫn kỳ vọng một số nới lỏng trong năm tới, sự lạc quan đó rõ ràng đã suy yếu so với chỉ vài tuần trước.
Điều gì đã thay đổi: Từ ‘tạm thời’ sang ‘bình thường mới’
Sự thay đổi này đánh dấu sự tương phản rõ rệt với tâm lý cuối mùa hè, khi giá kỳ hạn tạm thời giảm nhờ hy vọng căng thẳng Iran sẽ hạ nhiệt và nguồn cung Trung Đông sẽ bình thường hóa. Giờ đây, rủi ro địa chính trị dai dẳng đang thay đổi đánh giá của các nhà giao dịch về thời gian phục hồi nguồn cung. Bob Elliot, giám đốc đầu tư tại Unlimited Funds, cho biết hôm thứ Tư rằng câu chuyện thị trường đang thay đổi ngay trước mắt chúng ta từ “tạm thời” sang “bình thường mới”. Nhà phân tích năng lượng Michael Hsueh của Deutsche Bank lập luận rằng nếu xung đột kéo dài đến năm 2027, dầu có thể tiến tới 130 USD/thùng.
Xuất khẩu đã phục hồi — nhưng logistics thì chưa
Bề ngoài, nguồn cung Trung Đông không bị sụp đổ kéo dài như thị trường lo ngại. Xuất khẩu vùng Vịnh Ba Tư, bao gồm dầu thô vận chuyển qua eo biển Hormuz và qua các tuyến đường thay thế, đã vượt mức trước chiến tranh. Nhưng khối lượng xuất khẩu được phục hồi không có nghĩa là chuỗi cung ứng đã trở lại bình thường. Để duy trì dòng chảy dầu thô, thị trường đã phải dựa vào các giải pháp thay thế tốn kém và phức tạp hơn — bao gồm chuyển tải tàu sang tàu bên ngoài eo biển Hormuz — trong khi rủi ro an ninh đã khiến một số tàu tránh xa hoàn toàn.
Christopher Haines, giám đốc toàn cầu về dầu tại Energy Aspects, lưu ý rằng ngay cả với các giải pháp thay thế này, dòng chảy dầu thô thực tế từ Trung Đông đang tiến gần mức trần. Ông nói rằng việc khôi phục niềm tin của các công ty vận tải và bảo hiểm rằng tàu sẽ không bị tấn công sẽ là “cực kỳ khó khăn”. Điều này cho thấy mâu thuẫn cốt lõi trên thị trường dầu hiện nay: dầu thô vẫn có thể được sản xuất và xuất khẩu, nhưng việc đưa nó đến thị trường một cách an toàn và đáng tin cậy đã trở nên khó khăn hơn nhiều.
Giá thực sự đang định giá điều gì: Phần bù hoảng loạn
Đợt tăng giá hiện tại không hoàn toàn phản ánh sự thiếu hụt vật chất của dầu thô ở cùng quy mô. Nhà kinh tế Robin Brooks lập luận rằng chi phí vận chuyển tăng và lo ngại về các cuộc tấn công tiếp theo giải thích hành động giá hiện tại tốt hơn so với tình trạng thiếu hụt dầu thô thực tế. Dựa trên dữ liệu hàng tháng trước đó, Brooks ước tính rằng xuất khẩu vùng Vịnh Ba Tư đã phục hồi lên 91% mức trước chiến tranh, nhưng một “yếu tố hoảng loạn tạm thời” đã cộng thêm ít nhất 20 USD/thùng vào giá.
Điều này có nghĩa là ngay cả khi xuất khẩu dần phục hồi, thị trường có thể không ngay lập tức giảm định giá rủi ro nguồn cung. Liệu các công ty vận tải có thể hoạt động bình thường trở lại, liệu các công ty bảo hiểm có sẵn sàng bảo lãnh, và liệu rủi ro tấn công tàu có tiếp tục gia tăng sẽ đều ảnh hưởng đến chi phí và hiệu quả vận chuyển dầu thô. Những rủi ro này không thể được giải quyết nhanh chóng bằng cách chỉ tăng sản lượng.
Bộ đệm tồn kho đang cạn kiệt — với hậu quả lạm phát
Một điểm áp lực khác đến từ việc cạn kiệt tồn kho dầu. Kể từ khi chiến tranh bắt đầu, tồn kho đã giúp thị trường hấp thụ gián đoạn nguồn cung Trung Đông, giảm nhẹ tác động giá của việc giảm nguồn cung thực tế. Nhưng với bộ đệm đó giờ đã được tiêu thụ đáng kể, khả năng chống chịu cú sốc năng lượng tiếp theo của thị trường bị suy giảm.
Điều này tạo ra một vấn đề chính sách hóc búa hơn cho các ngân hàng trung ương. Theo truyền thống, các ngân hàng trung ương coi việc tăng giá năng lượng là thay đổi giá tương đối một lần và bỏ qua chúng — miễn là cú sốc không biến thành quá trình lạm phát dai dẳng. Nhưng nếu dầu duy trì ở mức cao trong năm tới, logic đó có thể bị thách thức. Chi phí năng lượng tăng kéo dài sẽ khiến nền kinh tế dễ bị tổn thương hơn trước các cú sốc giá mới, với những tác động có thể bền vững hơn đối với lạm phát, tăng trưởng và lãi suất.
Nói cách khác, dầu “cao hơn trong thời gian dài hơn” không chỉ có nghĩa là người tiêu dùng và doanh nghiệp phải tiếp tục chịu chi phí năng lượng cao, mà còn có nghĩa là các ngân hàng trung ương có thể thấy khó khăn hơn trong việc đánh giá khi nào cú sốc năng lượng sẽ cuối cùng phai nhạt.
Các biện pháp chính sách có ít dư địa
Đối mặt với áp lực giá nhiên liệu, chính quyền Trump đang tìm cách tăng nguồn cung ra thị trường trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, bao gồm cho phép nhiều dầu diesel của Nga hơn vào thị trường. Nhưng liệu điều này có thể mang lại giảm giá đáng kể vẫn còn nghi ngờ. Haines lưu ý rằng các cuộc tấn công của Ukraine vào các nhà máy lọc dầu của Nga đã gây thiệt hại, trong khi các lệnh trừng phạt làm phức tạp việc sửa chữa, hạn chế khả năng tăng xuất khẩu diesel của Nga. Do đó, nguồn cung bổ sung có thể chỉ mang lại sự giảm nhẹ hạn chế.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Đường cong kỳ hạn đang định giá lại: Đợt tăng giá của các hợp đồng năm 2027 báo hiệu rằng các nhà giao dịch đang đưa rủi ro địa chính trị kéo dài vào giá dài hạn — không chỉ là biến động giao ngay.
- Theo dõi vận tải và bảo hiểm, không chỉ khối lượng xuất khẩu: Dữ liệu xuất khẩu tiêu đề có thể đánh giá thấp căng thẳng. Cước vận tải, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh và hoạt động chuyển tải tàu sang tàu là những thước đo thời gian thực về sức khỏe chuỗi cung ứng.
- Rủi ro lạm phát là kênh truyền dẫn: Một cú sốc năng lượng kéo dài làm phức tạp câu chuyện giảm lạm phát và có thể khiến các ngân hàng trung ương thận trọng về việc cắt giảm lãi suất, gây áp lực lên cả trái phiếu và cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất.
- Tồn kho cạn kiệt làm tăng biến động: Với bộ đệm mỏng, bất kỳ gián đoạn nguồn cung mới nào cũng có thể tạo ra biến động giá lớn, có lợi cho việc nắm giữ năng lượng và phòng ngừa biến động.
- Cổ phiếu đối mặt với áp lực biên lợi nhuận: Chi phí năng lượng cao dai dẳng gây áp lực lên biên lợi nhuận của vận tải, sản xuất và hàng tiêu dùng không thiết yếu, trong khi có lợi cho các công ty dầu khí tích hợp và dịch vụ năng lượng.
