Điều gì đã xảy ra
TREE NEWS đưa tin: Các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc Tencent và Alibaba đã báo hiệu một sự thay đổi quan trọng trong tài trợ AI. Trong quý 2/2026, chi tiêu vốn của Tencent tăng 176% so với cùng kỳ năm ngoái lên 52,78 tỷ NDT, đẩy dòng tiền tự do xuống -13,8 tỷ NDT – lần đầu tiên âm hàng quý kể từ khi công ty bắt đầu công bố chỉ số này vào năm 2014. Chi tiêu vốn của Alibaba tăng 75% lên 67,68 tỷ NDT trong cùng quý, với dòng tiền tự do giảm xuống -44,67 tỷ NDT. Vào ngày 23 tháng 8, Alibaba đã công bố đề xuất phát hành cổ phiếu trị giá 80 tỷ HKD để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI – động thái đầu tiên như vậy kể từ khi niêm yết tại Hồng Kông năm 2019. Những diễn biến này, được chi tiết trong báo cáo nghiên cứu của Huatai Securities, cho thấy các công ty công nghệ Trung Quốc đang chuyển từ ‘cỗ máy tạo tiền’ sang ‘cỗ máy vốn’, phản ánh quỹ đạo trước đó của các hyperscaler Mỹ.
Phân tích tác động thị trường
Trái phiếu
Báo cáo Huatai ước tính nhu cầu tài trợ liên quan đến AI của Trung Quốc có thể đạt 1,27–3,5 nghìn tỷ NDT tích lũy từ 2026 đến 2030, với nguồn cung trái phiếu nội địa tăng thêm 91,3–260,8 tỷ NDT mỗi năm. Điều này khiêm tốn so với quy mô thị trường trái phiếu Trung Quốc, nhưng cơ cấu sẽ thay đổi. Các bên hưởng lợi chính bao gồm:
- Trái phiếu khoa học công nghệ (科创债): Đã thấy các đợt phát hành được gắn nhãn ‘cơ sở hạ tầng tính toán’ và ‘nhà máy tính toán mã thông báo’.
- Trái phiếu Panda: Nhu cầu tài trợ bằng NDT của các tổ chức phát hành nước ngoài đang tăng – phát hành từ đầu năm 2026 đã vượt mức cả năm 2025.
- REIT đa tầng: REIT trung tâm dữ liệu đang mở rộng, với hai đợt niêm yết công khai vào năm 2025 và một số đợt phát hành riêng lẻ.
- Trái phiếu ngoại hối: Trái phiếu dim sum kỳ hạn 30 năm của Tencent có 47% đăng ký từ các quỹ đầu tư quốc gia và công ty bảo hiểm, làm nổi bật nhu cầu đối với giấy tờ dài hạn.
Cổ phiếu
Thị trường cổ phiếu đối mặt với bức tranh hỗn hợp. Một mặt, chi tiêu vốn AI xác nhận câu chuyện tăng trưởng cho các cổ phiếu công nghệ. Mặt khác, việc phát hành của Alibaba và dòng tiền tự do âm của Tencent báo hiệu sự pha loãng và giảm khả năng mua lại cổ phiếu, gây áp lực lên định giá. Sự chuyển dịch từ tài trợ nội bộ sang tài trợ bên ngoài có thể mở rộng chênh lệch tín dụng cho các tổ chức phát hành có xếp hạng thấp hơn.
Tiền điện tử và Hàng hóa
Tác động trực tiếp đến tiền điện tử là hạn chế, nhưng nhu cầu tính toán AI giao thoa với các token liên quan đến GPU và các mạng tính toán phi tập trung. Hàng hóa, đặc biệt là đồng và điện, có thể thấy nhu cầu bền vững từ việc xây dựng trung tâm dữ liệu, mặc dù quy mô nhỏ hơn so với các đối tác Mỹ.
Tiền tệ
Báo cáo nhấn mạnh ma sát ngoại hối: việc mua chip AI được định giá bằng đô la, do đó tài trợ bằng NDT nội địa tạo ra sự không khớp tiền tệ. Điều này có thể đẩy nhiều phát hành hơn sang thị trường đô la ngoại hối hoặc dim sum, ảnh hưởng đến quốc tế hóa NDT và thanh khoản ngoại hối.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Chú ý đến sự thay đổi cung cấp cấu trúc trong tín dụng nội địa, không phải là dòng chảy ồ ạt. Nguồn cung mới ước tính hàng năm từ 18,3–52,2 tỷ NDT dễ dàng được hấp thụ.
- Theo dõi hai chất xúc tác: đột phá GPU trong nước và nới lỏng các quy tắc phát hành VIE/trong nước. Nếu cả hai xảy ra, tới 1,2 nghìn tỷ NDT tài trợ ngoại hối có thể chuyển vào trong nước.
- Định vị cho chất lượng: trái phiếu liên quan đến AI có xếp hạng đầu tư, đặc biệt là các đợt phát hành dài hạn, có thể thu hút nhu cầu từ bảo hiểm. Tránh tiếp xúc quá mức với các câu chuyện pha loãng cổ phiếu.
- Đa dạng hóa các công cụ: trái phiếu Panda, trái phiếu khoa học công nghệ và REIT trung tâm dữ liệu cung cấp mức độ tiếp xúc khác biệt với làn sóng tài trợ AI.
