Kết quả kinh doanh bùng nổ của SanDisk đối mặt thực tế lạnh lùng: Đà tăng giá NAND đang chậm lại

TREE NEWS đưa tin: SanDisk đã công bố một quý vượt kỳ vọng trên gần như mọi chỉ tiêu—doanh thu, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, biên lợi nhuận gộp và dự báo—vậy mà cổ phiếu của hãng vẫn lao dốc tới 8% trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa hôm thứ Sáu. Thủ phạm không phải là kết quả của chính SanDisk mà là đối tác sản xuất tại Nhật Bản, Kioxia, bên đưa ra triển vọng lợi nhuận thấp hơn xa mức đồng thuận và cảnh báo rằng đà tăng giá NAND flash do AI thúc đẩy đang bắt đầu hạ nhiệt.

SanDisk báo cáo doanh thu 11,03 tỷ USD, vượt mức đồng thuận 10,74 tỷ USD, với biên lợi nhuận gộp 85,1% và EPS phi GAAP 49,51 USD, cao hơn mức 46,73 USD dự kiến. Ban lãnh đạo cũng công bố tăng chương trình mua lại cổ phiếu thêm 5 tỷ USD và chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 8:1. Cổ phiếu gần như không nhúc nhích sau giờ giao dịch—cho đến khi dự báo của Kioxia xuất hiện.

Đạo hàm bậc hai mới là điều quan trọng

Kioxia dự báo lợi nhuận hoạt động 2 nghìn tỷ yên (127 tỷ USD) cho quý hiện tại, thấp hơn nhiều so với mức đồng thuận 2,35 nghìn tỷ yên. Điều đó hàm ý tăng trưởng so với quý trước gần như đi ngang, một sự giảm tốc mạnh so với mức tăng 57% trong quý tháng Chín. Giá bán trung bình (ASP) của NAND tăng khoảng 25% trong ba tháng tính đến tháng Chín, giảm so với mức tăng 70% của quý trước. Trong ngành lưu trữ, con số duy nhất quan trọng là đạo hàm bậc hai—tốc độ tăng giá nhanh đến đâu, chứ không phải giá có đang tăng hay không.

Với một cổ phiếu được định giá dựa trên giả định rằng đường cong chỉ sẽ dốc lên, sự giảm tốc đó đã đủ để kích hoạt một đợt bán tháo. SanDisk giảm xuống mức thấp nhất 1.197,57 USD trước giờ mở cửa, giảm 16% so với mức cao 1.419 USD hôm thứ Tư. Micron Technology cũng đi xuống. Nỗi đau lan rộng: nhóm phân tích thị trường của JPMorgan ghi nhận ETF lưu trữ DRAM giảm 5,6% trước giờ mở cửa, và toàn bộ lĩnh vực bán dẫn chịu áp lực khi những lo ngại về khả năng sinh lời từ AI xuất hiện trở lại.

Khách hàng đang phản kháng

Có những dấu hiệu cho thấy khách hàng cuối đang e ngại mức giá cao hơn. Các lãnh đạo Kioxia được cho là đã cảnh báo chống lại việc tăng giá quá mức để tránh làm xa lánh khách hàng. Intel hôm thứ Sáu cho biết họ dự kiến lượng xuất xưởng PC sẽ giảm khoảng 12% trong năm nay và thêm 10% vào năm 2027, do nguồn cung bộ nhớ bị hạn chế; công ty đổ lỗi cho giá bộ nhớ gây ra “sự điều chỉnh PC nghiêm trọng đến bất ngờ” và cổ phiếu của họ lao dốc 25% trước giờ mở cửa.

Dự báo của chính SanDisk cũng chứa một cảnh báo tinh tế. Điểm giữa doanh thu quý tới là 12,4 tỷ USD và EPS từ 55 đến 57 USD, vượt mức đồng thuận 12,08 tỷ USD và 52,94 USD, nhưng thấp hơn nhiều so với ước tính của Goldman Sachs là 13,55 tỷ USD và 59,71 USD—những con số đại khái phản ánh kỳ vọng được thì thầm trong giới mua. Các thỏa thuận dài hạn chỉ bao phủ khoảng 50% công suất bit dự kiến của SanDisk cho năm tài chính 2027 và 65% cho năm tài chính 2028, nghĩa là một nửa sản lượng năm tới sẽ thả nổi theo giá thị trường hợp đồng—và Kioxia vừa cho thấy những mức giá đó đang đi theo hướng nào.

Hàm ý thị trường

Bán dẫn: Đợt bán tháo là một lần đặt lại định giá đối với các cổ phiếu bộ nhớ được định giá dựa trên tăng trưởng giá tăng tốc. Dự kiến biến động sẽ còn tiếp diễn khi nhà đầu tư đánh giá lại độ bền của cơn bùng nổ lưu trữ do AI thúc đẩy.
Nhà sản xuất PC và phần cứng: Đà tăng giá NAND chậm lại là con dao hai lưỡi—tốt cho chi phí đầu vào, nhưng cảnh báo của Intel cho thấy sự hủy hoại nhu cầu đã bắt đầu.
Thị trường rộng lớn hơn: Sự việc này góp phần vào nỗi bất an ngày càng tăng về chi tiêu vốn AI và thời gian sinh lời, một chủ đề đã gây áp lực lên các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn.
Tiền mã hóa và tài sản rủi ro: Một đợt chuyển dịch rời bỏ rủi ro do bán dẫn dẫn dắt có thể đè nặng lên các tài sản beta cao, dù tác động trực tiếp là hạn chế.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Chu kỳ lưu trữ không nhất thiết đã đạt đỉnh, nhưng tốc độ thay đổi thì đã. Dự báo của Kioxia cho thấy tăng trưởng giá đang bình thường hóa, và thị trường đang trừng phạt mọi dấu hiệu cho thấy câu chuyện lưu trữ AI đang mất đà. Phe lạc quan lập luận rằng tăng trưởng giá 25% mỗi quý vẫn còn đặc biệt mạnh, nhu cầu trung tâm dữ liệu mang tính cấu trúc, và Kioxia có thể đang cố ý thận trọng. Phe bi quan phản bác rằng bộ nhớ mang tính chu kỳ, giá giao ngay đã đạt đỉnh vào tháng Ba, và nguồn cung bổ sung từ Kioxia, Micron và các đối thủ Trung Quốc đang đến. Đối với nhà đầu tư, bài học rất rõ ràng: trong các ngành chu kỳ, đạo hàm bậc hai có thể quan trọng hơn mức độ—và kỳ vọng, một khi đã được đặt ở mức hưng phấn, thì rất mong manh.