Hai phần ba đường ống trung tâm dữ liệu AI của Mỹ là ‘Bragawatt’, Bernstein cảnh báo

TREE NEWS đưa tin: Theo phân tích mới của Bernstein, trong tổng số 586 gigawatt (GW) công suất trung tâm dữ liệu đã công bố, đang xây dựng hoặc đã tích lũy đất tại Bắc Mỹ, chỉ có 199 GW—khoảng 34%—là đáng tin cậy. 387 GW còn lại, tức khoảng hai phần ba, là cái mà công ty gọi là “Bragawatt”: công suất chỉ tồn tại trên thông cáo báo chí và bài thuyết trình PowerPoint, không phải bằng thép và bê tông. Phát hiện này thách thức nỗi ám ảnh hiện tại của thị trường với rủi ro chính trị, mà Bernstein cho rằng là mối đe dọa nhỏ hơn nhiều đối với việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI so với chất lượng dự án.

Hàm ý thị trường

Báo cáo có tác động sâu rộng đối với các nhà đầu tư trên mọi loại tài sản. Đối với cổ phiếu, giao dịch AI—trải rộng từ các nhà sản xuất chất bán dẫn, nhà cung cấp thiết bị điện đến các nhà cung cấp hệ thống làm mát—đã được định giá dựa trên dự báo nhu cầu có thể bao gồm công suất ảo này. Bernstein ước tính 387 GW Bragawatt đại diện cho 3 nghìn tỷ đến 6 nghìn tỷ USD chi phí xây dựng và khoảng 19 nghìn tỷ USD tổng chi tiêu chuỗi cung ứng có thể không bao giờ thành hiện thực. Các công ty có sổ đặt hàng gắn với những dự án này có thể đối mặt với thiếu hụt doanh thu.

Trong số 199 GW đáng tin cậy, các hyperscaler và nhà vận hành trung tâm dữ liệu lâu đời chiếm ưu thế: họ chiếm 76% công suất đáng tin cậy mặc dù chỉ công bố 37% đường ống. Ngược lại, các nhà phát triển “khác”—không phải hyperscaler, không phải colocation, không phải miner và không phải neocloud—đã công bố 308 GW nhưng dự kiến chỉ xây dựng 33 GW, tỷ lệ sống sót 11%. Bốn hyperscaler hàng đầu—Amazon, Google, Microsoft và Meta—riêng họ chiếm 78 GW, tức 39% tổng công suất đáng tin cậy.

Chất lượng tín dụng của khách thuê là yếu tố chiết khấu chính. Hợp đồng thuê do Google, Amazon, Microsoft, Meta hoặc Nvidia ký nhận hệ số 1,00, trong khi OpenAI độc lập được đánh giá 0,50—như tung đồng xu—sau khi công ty cắt mục tiêu tài trợ từ khoảng 30 tỷ USD xuống 20 tỷ USD. Oracle ở mức 0,75, và kết hợp Oracle/OpenAI (khách thuê Stargate) ở mức 0,80. Các neocloud như CoreWeave, Nebius và Lambda được đánh giá 0,45, thấp hơn xAI ở 0,60 và thấp hơn nhiều so với khách thuê doanh nghiệp như Jane Street và Bloomberg ở 0,80.

Rủi ro chính trị, vốn chi phối bình luận thị trường gần đây, là bộ lọc nhỏ nhất trong bốn bộ lọc của mô hình Bernstein, chỉ loại bỏ 28 GW. Giai đoạn phát triển (loại bỏ 198 GW), chất lượng khách thuê (113 GW) và thành tích nhà phát triển (48 GW) quan trọng hơn nhiều. Texas là bang bị phạt nặng nhất, với khoảng 43 GW công suất đáng tin cậy có nguy cơ bị trì hoãn, nhưng Bernstein coi đây là vấn đề thời gian chứ không phải hủy bỏ.

Đối với trái phiếu, rủi ro tập trung ở các công ty tiện ích và nhà cung cấp điện đã lập kế hoạch chi tiêu vốn dựa trên nhu cầu trung tâm dữ liệu dự kiến. Nếu một phần đáng kể đường ống không thành hiện thực, rủi ro tài sản mắc kẹt có thể tăng lên. Hàng hóa, đặc biệt là đồng và các vật liệu xây dựng khác, cũng có thể chứng kiến dự báo nhu cầu bị hạ thấp. Thị trường tiền mã hóa, vốn giao dịch đồng điệu với sự lạc quan về cơ sở hạ tầng AI, có thể đối mặt với hiệu ứng lan tỏa nếu giao dịch AI nguội đi.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Tập trung vào nhà phát triển đáng tin cậy: Các hyperscaler và nhà cung cấp colocation hàng đầu (Digital Realty, Equinix, QTS, CoreSite, EdgeConneX, Compass, Aligned, NTT, Brookfield) có tỷ lệ sống sót cao nhất. Bernstein gán điểm 5,0 hoàn hảo cho 16 nhà phát triển.
Chiết khấu rủi ro khách thuê: Hợp đồng thuê với OpenAI, Oracle và neocloud mang chiết khấu tín dụng đáng kể. Thị trường có thể đang đánh giá quá cao độ bền của những cam kết này.
Rủi ro chính trị bị thổi phồng: Mặc dù việc tạm dừng ở cấp bang tại Texas, Virginia và các nơi khác gây chú ý, chúng có nhiều khả năng trì hoãn hơn là hủy bỏ dự án. Rủi ro lớn hơn là khả năng tồn tại của dự án.
Theo dõi điều chỉnh giảm: Bernstein kỳ vọng tỷ lệ tín nhiệm 34% sẽ giảm hơn nữa khi chiết khấu khách thuê tăng và điều kiện tài trợ thắt chặt.

Bùng nổ cơ sở hạ tầng AI là thật, nhưng thị trường đang định giá sai rủi ro. Nhà đầu tư nên tách tín hiệu khỏi nhiễu—và Bragawatt khỏi công suất thật.