SHEIN ra mắt tại Hồng Kông chùn bước: Kiểm tra thực tế về định giá của thời trang nhanh
SHEIN, gã khổng lồ thời trang nhanh toàn cầu, bắt đầu giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông vào ngày 1 tháng 9 năm 2026, nhưng ngày đầu tiên không phải là một lễ kỷ niệm. Cổ phiếu mở cửa ở mức giá IPO là 48,56 HKD và nhanh chóng giảm tới 10%, đóng cửa phiên giao dịch thấp hơn nhiều so với giá niêm yết. Màn ra mắt yếu kém này nhấn mạnh khoảng cách ngày càng lớn giữa định giá thị trường tư nhân từng cao ngất của công ty và thực tế lạnh lùng hơn của sự soi xét của thị trường công khai.
Tại sao giảm? Ba áp lực
Các nhà đầu tư đang điều chỉnh lại kỳ vọng của họ về SHEIN dựa trên một số thách thức hội tụ. Thứ nhất, tăng trưởng đang chậm lại. Sau nhiều năm mở rộng bùng nổ, công ty phải đối mặt với sự bão hòa tại các thị trường phương Tây chủ chốt và sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các đối thủ như Temu và các công ty thời trang nhanh địa phương. Thứ hai, biên lợi nhuận đang bị siết chặt. Chi phí hậu cần tăng, chi phí thu hút khách hàng cao hơn và sự chuyển dịch tích cực sang mô hình thị trường (marketplace) để đối phó với rủi ro thuế quan đang bóp nghẹt lợi nhuận. Thứ ba, rủi ro pháp lý và thương mại đang hiện hữu lớn. Mỹ đã thắt chặt các quy định về nhập khẩu de minimis miễn thuế, và sự giám sát liên tục về thực hành lao động và quyền riêng tư dữ liệu tại nhiều khu vực pháp lý tạo thêm gánh nặng kéo dài.
Hàm ý cho bối cảnh rộng hơn
Đối với thị trường Hồng Kông, khởi đầu yếu kém của SHEIN là một tín hiệu đáng lo ngại cho các đợt IPO công nghệ và tiêu dùng vốn hóa lớn. Điều này cho thấy các nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả bội số cao cho riêng tăng trưởng, đặc biệt khi rủi ro địa chính trị và hoạt động đang ở mức cao. Việc niêm yết cũng tạo ra sự tương phản với thị trường IPO của Mỹ, nơi SHEIN trước đó đã tìm kiếm niêm yết nhưng phải đối mặt với những trở ngại chính trị. Con đường Hồng Kông được coi là nơi trú ẩn an toàn hơn, nhưng phản ứng của thị trường cho thấy kinh doanh chênh lệch pháp lý cũng có giới hạn của nó.
Nhìn về phía trước: Bài kiểm tra về khả năng phục hồi
Trong ngắn hạn, cổ phiếu SHEIN có thể sẽ vẫn biến động khi các nhà đầu tư tiếp nhận báo cáo thu nhập đầu tiên của công ty với tư cách là một công ty đại chúng. Các chỉ số chính cần theo dõi là tăng trưởng tổng giá trị hàng hóa (GMV) tại các thị trường mới nổi, sự thành công của việc chuyển đổi sang mô hình thị trường và bất kỳ thay đổi chính sách thuế quan nào. Nếu SHEIN có thể chứng minh rằng mô hình nền tảng của họ có thể duy trì biên lợi nhuận trong khi vượt qua các rào cản thương mại, mức giảm hiện tại có thể là điểm vào lệnh. Tuy nhiên, nếu tăng trưởng tiếp tục chậm lại và chi phí pháp lý tiếp tục tăng, cổ phiếu có thể phải đối mặt với áp lực giảm kéo dài, buộc công ty phải xem xét lại chiến lược toàn cầu của mình.
