Cú tăng 470% khi niêm yết của ChangXin Memory: Nhà vô địch DRAM của Trung Quốc có thể biện minh cho dự báo tăng 13 lần không?
ChangXin Memory Technologies (CXMT) đã có màn ra mắt ngoạn mục trên Sàn giao dịch STAR của Thượng Hải, với cổ phiếu tăng vọt 470% trong ngày đầu tiên, đưa vốn hóa thị trường lên trên 3,6 nghìn tỷ nhân dân tệ (500 tỷ USD) và trở thành công ty có giá trị nhất trên thị trường cổ phiếu A. Cú tăng này diễn ra sau khi Nomura bắt đầu theo dõi với xếp hạng ‘Mua’ và giá mục tiêu 116 nhân dân tệ, ngụ ý tiềm năng tăng thêm 13 lần so với giá IPO.
Tóm tắt tin tức
Nhà sản xuất DRAM được nhà nước hậu thuẫn, thường được coi là câu trả lời của Trung Quốc cho Samsung và SK Hynix, hiện có mức định giá vượt xa các đối thủ toàn cầu. Quan điểm lạc quan của Nomura dựa trên tiềm năng của CXMT trong việc chiếm lĩnh một phần đáng kể thị trường chip nhớ nội địa, hiện đang bị thống trị bởi các công ty nước ngoài. Báo cáo nghiên cứu nhấn mạnh lộ trình công nghệ của CXMT, bao gồm việc chuyển sang các nút tiên tiến như 17nm và hơn thế nữa, cũng như tầm quan trọng chiến lược của công ty trong nỗ lực tự cung tự cấp chất bán dẫn của Trung Quốc.
Phân tích ngành và hàm ý
Sự trỗi dậy thần tốc của CXMT phản ánh cả hứa hẹn lẫn rủi ro khi đầu tư vào lĩnh vực bán dẫn của Trung Quốc. Một mặt, công ty là nhà sản xuất DRAM nội địa khả thi duy nhất, một thành phần quan trọng trong mọi thứ từ điện thoại thông minh đến trung tâm dữ liệu. Với các khoản trợ cấp mạnh mẽ và hỗ trợ chính sách từ Bắc Kinh, CXMT có vị thế tốt để hưởng lợi từ xu hướng nội địa hóa đang diễn ra. Thị trường DRAM của Trung Quốc ước tính hơn 20 tỷ USD mỗi năm, và ngay cả việc chiếm 20% sẽ chuyển thành doanh thu đáng kể.
Tuy nhiên, mức định giá là kinh ngạc. Ở mức 3,6 nghìn tỷ nhân dân tệ, CXMT đang giao dịch ở mức hơn 100 lần thu nhập dự kiến năm 2025, vượt xa các đối thủ toàn cầu như Micron (giao dịch ở mức ~20 lần). Giá mục tiêu 13 lần của Nomura cho thấy vốn hóa thị trường trên 46 nghìn tỷ nhân dân tệ — lớn hơn tổng giá trị của năm nhà sản xuất chip hàng đầu thế giới. Điều này ngụ ý việc thực hiện gần như hoàn hảo lộ trình công nghệ và độc quyền hoàn toàn tại Trung Quốc, điều không thực tế khi xét đến sự cạnh tranh từ các công ty địa phương như YMTC và những thay đổi chính sách tiềm năng.
Hơn nữa, CXMT phải đối mặt với những rào cản kỹ thuật đáng kể. Mặc dù có tiến bộ, công ty vẫn tụt hậu so với các nhà lãnh đạo ngành về tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu và hiệu quả năng lượng. Các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Mỹ cũng hạn chế khả năng tiếp cận thiết bị sản xuất tiên tiến, buộc công ty phải dựa vào các công cụ cũ hơn và giải pháp thay thế trong nước. Điều này có thể hạn chế khả năng mở rộng sản xuất chip tiên tiến, giới hạn tăng trưởng thị phần.
Triển vọng hướng tới tương lai
Trong ngắn hạn, sự nhiệt tình của nhà đầu tư bán lẻ và sự hậu thuẫn của chính phủ có thể giữ cổ phiếu ở mức cao. Tuy nhiên, câu hỏi cơ bản vẫn còn: liệu CXMT có thể chuyển đổi tầm quan trọng chiến lược của mình thành lợi nhuận bền vững? Doanh thu của công ty dự kiến sẽ tăng gấp ba vào năm 2025, nhưng ngay cả khi đó, định giá vẫn còn cao. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, chìa khóa là theo dõi các cột mốc công nghệ của CXMT, sự chấp nhận của khách hàng (đặc biệt là trong máy chủ và bộ tăng tốc AI) và khả năng điều hướng những cơn gió ngược địa chính trị. Nếu thành công, công ty thực sự có thể trở thành ‘viên ngọc quý’ của lĩnh vực công nghệ Trung Quốc — nhưng con đường đầy rủi ro và mức giá hiện tại để lại rất ít chỗ cho sai lầm.
