Vấn đề thu giữ giá trị của Ethereum: L2 thu lợi nhuận trong khi ETH trở thành ‘chủ nhà giá rẻ’
Lộ trình mở rộng quy mô của Ethereum đã thành công ở một khía cạnh: các mạng Layer 2 giờ đây xử lý phần lớn giao dịch của hệ sinh thái, mang đến cho người dùng khả năng thực thi nhanh hơn và rẻ hơn. Nhưng thành công này đã phơi bày một sự mất cân bằng mang tính cấu trúc. Các L2 hàng đầu hoạt động như những cỗ máy in tiền, thừa hưởng các bảo đảm an ninh của Ethereum trong khi chỉ trả một khoản ‘tiền thuê’ nhỏ dưới dạng không gian blob và phí thanh toán. Trong khi đó, họ chiếm phần lớn người dùng, thanh khoản và hoạt động giao dịch mà lớp cơ sở của Ethereum từng độc quyền.
Kinh tế học của việc thanh toán
Theo EIP-4844 (proto-danksharding), các L2 đăng dữ liệu giao dịch lên Ethereum thông qua blob với chi phí chỉ bằng một phần nhỏ so với chi phí calldata trước đây. Điều này đã giảm mạnh chi phí vận hành của L2, nhưng cũng làm thu hẹp doanh thu phí chảy ngược về các chủ sở hữu ETH và validator. Kết quả là: các sequencer và chủ sở hữu token của L2 thu giữ giá trị từ việc sắp xếp giao dịch và MEV, trong khi lớp cơ sở của Ethereum chỉ thu được một khoản phí khiêm tốn. Trên thực tế, Ethereum cung cấp an ninh và tính chung cuộc, còn các L2 giữ lợi nhuận.
- Trợ cấp an ninh: Các L2 dựa vào đồng thuận và tính khả dụng dữ liệu của Ethereum nhưng không đền bù tương xứng cho lớp cơ sở.
- Di cư thanh khoản: Người dùng và vốn ngày càng sống trên các L2, làm giảm hoạt động và đốt token trên mainnet.
- Nén phí: Phí blob vẫn ở mức thấp do nguồn cung dư thừa, làm suy yếu câu chuyện ‘ultrasound money’ của ETH.
Hàm ý đối với các chủ sở hữu ETH
Đề xuất giá trị của ETH truyền thống dựa trên việc đốt phí và lợi suất staking. Nếu hoạt động chuyển sang các L2 thanh toán rẻ, áp lực giảm phát của ETH sẽ suy yếu. Điều này đặt ra những câu hỏi khó chịu: Liệu Ethereum có đang tiến hóa thành một lớp tiện ích biên lợi nhuận thấp trong khi các token L2 thu giữ phần tăng trưởng? Một số nhà phân tích cho rằng các L2 cuối cùng sẽ cạnh tranh về tính phi tập trung và sequencing chia sẻ, có khả năng trả lại nhiều giá trị hơn cho lớp cơ sở. Những người khác lập luận rằng hào bảo vệ của Ethereum là tính trung lập và an ninh, những yếu tố sẽ luôn đòi hỏi mức phí cao.
Góc nhìn hướng tới tương lai
Cuộc tranh luận giờ đây tập trung vào cách tái cân bằng mối quan hệ này. Các đề xuất bao gồm phí blob cao hơn, tái phân phối MEV và rollup được ghi vào giao thức. Lộ trình của Ethereum——danksharding, PBS và tính chung cuộc một slot——có thể thay đổi phương trình. Nhưng nếu không có các cơ chế thu giữ giá trị có chủ đích, rủi ro là Ethereum trở thành một ‘chủ nhà giá rẻ’ trợ cấp cho những người thuê sinh lời nhất của mình. Các nâng cấp sắp tới và sự cạnh tranh giữa các L2 sẽ quyết định liệu ETH có thể giành lại trọng lực kinh tế của mình hay sẽ chấp nhận một vai trò biên lợi nhuận thấp hơn.
