Token hóa đã giải quyết bài toán phát hành — giờ đến phần khó
TREE NEWS đưa tin: Tài sản thực được token hóa đã vượt 331,8 tỷ USD trên 671 sản phẩm, nhưng một báo cáo mới của Pantera Capital về tình hình ngành cho thấy trọng tâm của thị trường đã chuyển dịch dứt khoát từ phát hành sang thanh khoản. Trong nửa đầu năm 2026, tổng vốn hóa thị trường token hóa giảm 0,8%, nhưng cơ cấu thay đổi mạnh mẽ: vốn hóa stablecoin giảm 2,3% xuống 295,5 tỷ USD, trong khi tài sản RWA phi stablecoin tăng 13,3%, thêm 4,3 tỷ USD. Trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa mở rộng từ 13 tỷ USD lên 16,5 tỷ USD, và tín dụng tư nhân tăng từ 4,1 tỷ USD lên 5,1 tỷ USD.
Nghịch lý của tài sản được cấp phép
Phát hiện đáng chú ý nhất liên quan đến việc ai thực sự có thể giao dịch. Trong số 110 sản phẩm phi stablecoin có vốn hóa trên 10 triệu USD, tài sản được cấp phép chiếm 59% giá trị mẫu nhưng chỉ tạo ra 0,2% khối lượng giao dịch giao ngay. Các sản phẩm truy cập mở, chiếm 41% giá trị, lại chiếm tới 99,8% giao dịch. Trong số 48 sản phẩm bị giới hạn whitelist, 46 sản phẩm thậm chí không đạt ngưỡng vòng quay hàng tháng 1%. Điều đó không có nghĩa những tài sản này bị hỏng — hầu hết được thanh toán thông qua việc tổ chức phát hành mua lại thay vì qua thị trường công khai — nhưng nó có nghĩa là chỉ số vòng quay đơn thuần là một bảng đánh giá gây hiểu nhầm.
Chênh lệch vòng quay là cực đoan
Vòng quay giao ngay tháng 6 của cổ phiếu token hóa đạt 204,6%, so với 16,7% của hàng hóa, 9,5% của tín dụng tư nhân và chỉ 0,1% của sản phẩm lãi suất — khoảng cách gần 2.000 lần. Thanh khoản sinh ra thanh khoản: các pool AMM phụ thuộc vào vòng quay tạo phí, nên tài sản có tốc độ thấp đẩy các nhà tạo lập thị trường ra xa và rơi vào vòng xoáy đi xuống. Bán 10 triệu USD cổ phiếu token hóa ở mức 15% khối lượng hàng ngày sẽ mất nửa ngày; giao dịch tương tự ở tài sản lãi suất sẽ mất 126,5 ngày. Chỉ 29 trong số 110 sản phẩm đáp ứng cả hai tiêu chuẩn về thanh khoản và phân phối, chiếm 23,5% giá trị mẫu.
Phái sinh và phân phối lấp đầy khoảng trống
Để có được mức độ tiếp xúc không còn cần phải nắm giữ giao ngay. Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên Hyperliquid và Lighter đạt 67,8 tỷ USD khối lượng trong tháng 6 — gấp 16 lần giao ngay cổ phiếu token hóa — với 2,5 tỷ USD lãi mở. Việc Robinhood Chain ra mắt mainnet vào tháng 7 đã đẩy khối lượng RWA hàng tuần từ 5 triệu USD lên 887,5 triệu USD vào cuối tháng 8, dù 73,8% trong số 64.981 địa chỉ đã nạp tiền chỉ nắm giữ dưới 10 USD, và 669 ví kiểm soát 95,1% giá trị.
Con đường phía trước không phải là phát hành nhiều hơn mà là hạ tầng tốt hơn: thanh toán bù trừ, quyền riêng tư và khả năng tương tác chuỗi chéo, để các tổ chức và tác nhân AI — vốn đã giao dịch qua các tích hợp Virtuals và Ondo — có thể sử dụng tài sản token hóa một cách an toàn. Miễn trừ có điều kiện 5 năm của SEC vào tháng 9 dành cho các sàn cổ phiếu token hóa đã chỉ ra hướng đi: tài sản được cấp phép có thể xây dựng thị trường thứ cấp khả thi thông qua các nhà tạo lập thị trường được quản lý mà không cần chuyển nhượng hoàn toàn mở.
