Lần đầu Standard Chartered đưa tin về Ethena: Canh bạc 40 tỷ USD vào đồng đô la tổng hợp
TREE NEWS đưa tin: Standard Chartered đã bắt đầu đưa tin về Ethena, giao thức phi tập trung đứng sau đồng đô la tổng hợp USDe, dự báo tài sản này sẽ tăng khoảng gấp tám lần lên 40 tỷ USD vào cuối năm 2028. Ngân hàng cũng đặt mục tiêu giá cuối năm là 2 USD cho token quản trị ENA của Ethena — gấp khoảng bảy lần giá tham chiếu 0,28 USD — hàm ý ENA có thể vượt trội so với cả Bitcoin và Ethereum trong cùng giai đoạn.
Luận điểm cốt lõi: Công tắc phí kết hợp cỗ máy mua lại
Kịch bản tăng giá ít dựa vào câu chuyện lợi suất mà dựa nhiều hơn vào mối liên hệ cơ học giữa bảng cân đối của USDe và nguồn cung ENA. Đầu tháng 9, quản trị của Ethena đã thông qua một “công tắc phí” nhằm dành 95% doanh thu thuần của giao thức để mua lại token ENA kể từ một thời điểm kích hoạt được xác định. Theo tính toán của ngân hàng, nếu USDe đạt quy mô 40 tỷ USD, việc mua lại hàng năm sẽ tương đương khoảng 23% vốn hóa thị trường lưu hành của ENA.
Standard Chartered cho rằng tỷ lệ này là quá mức và không bền vững. Kết luận của họ rất tinh tế: tỷ trọng mua lại trên vốn hóa thị trường chỉ có thể bình thường hóa nếu giá ENA tăng đáng kể — biến việc mua lại thành một cơ chế định giá tự củng cố thay vì một dòng tiền tĩnh.
Vì sao điều này quan trọng với cuộc chiến stablecoin
Mô hình của Ethena khác biệt rõ rệt so với những gã khổng lồ được bảo chứng bằng tiền pháp định như USDT và USDC. USDe được bảo chứng bằng các vị thế trung lập delta — ETH đã stake, BTC và token staking thanh khoản được phòng ngừa bằng hợp đồng tương lai vĩnh viễn bán khống — nghĩa là lợi suất của nó đến từ tỷ lệ funding và phần thưởng staking chứ không phải từ trái phiếu kho bạc. Thiết kế đó khiến USDe rất nhạy cảm với cấu trúc thị trường tiền mã hóa: trong thị trường tăng giá với funding dương, nó phát triển mạnh; trong giai đoạn funding âm kéo dài, tính kinh tế của nó bị thu hẹp.
Standard Chartered kỳ vọng USDe sẽ vượt nhẹ mức tăng trưởng chung của thị trường stablecoin đến năm 2028 — một dự báo đáng chú ý khi các sản phẩm trái phiếu kho bạc được token hóa và stablecoin do ngân hàng phát hành đang gia nhập sân chơi. Giả định ngầm là nhu cầu đối với đồng đô la bản địa tiền mã hóa, sinh lợi suất, vẫn tồn tại ngay cả khi các lựa chọn thay thế được quản lý ngày càng nhiều.
Rủi ro và con đường phía trước
- Phụ thuộc tỷ lệ funding: Một thị trường gấu kéo dài có thể bào mòn lợi thế lợi suất của USDe và làm chậm tốc độ phát hành.
- Sự giám sát của cơ quan quản lý: Đồng đô la tổng hợp nằm trong vùng xám theo khuôn khổ MiCA của EU và đề xuất luật stablecoin của Mỹ.
- Thực thi mua lại: Áp lực mua lại của công tắc phí giả định doanh thu tăng theo nguồn cung USDe — một mối tương quan chưa được kiểm chứng ở quy mô 40 tỷ USD.
- Tập trung sàn giao dịch và lưu ký: Hạ tầng phòng ngừa của Ethena phụ thuộc vào một số lượng hạn chế các sàn và đơn vị lưu ký.
Hiện tại, báo cáo này đưa vào một giao thức — vốn chủ yếu được phân tích bởi các nhà nghiên cứu bản địa tiền mã hóa — sự xác nhận ở cấp độ tổ chức. Nếu Ethena thực thi thành công, nó có thể trở thành hình mẫu cho một tầng lớp đồng đô la mới hiệu quả về vốn và sinh lợi suất — và là phép thử xem liệu việc mua lại token có thể hoạt động như một neo định giá đáng tin cậy trong DeFi hay không.
