Kết quả giao xe quý 3 của Tesla vượt kỳ vọng nhưng che giấu áp lực lợi nhuận ngày càng sâu
TREE NEWS đưa tin: Tesla đã giao 486.500 xe trong quý 3, vượt đồng thuận thị trường khoảng 5%, theo dữ liệu do công ty tổng hợp. Sản lượng mạnh hơn dự kiến chủ yếu nhờ việc giao khoảng 478.200 xe Model 3 và Model Y, cao hơn 6% so với đồng thuận do công ty tổng hợp. Tuy nhiên, JPMorgan vẫn duy trì xếp hạng Trung lập (Neutral) và giá mục tiêu 415 USD cho cổ phiếu, lập luận rằng kết quả giao xe vượt kỳ vọng không đủ để bù đắp những trở ngại lợi nhuận ngắn hạn. Ngân hàng dự báo điểm uốn thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của Tesla chỉ đến vào năm 2028, khi họ dự báo EPS điều chỉnh có thể bắt đầu tăng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm vượt 50%.
Biên lợi nhuận bị thu hẹp và chi phí tăng vọt
Cốt lõi trong lập trường thận trọng của JPMorgan nằm ở hồ sơ lợi nhuận đang xấu đi của Tesla. Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp mảng ô tô sẽ vẫn ở mức thấp 18% trong cả năm 2026 và 2027 trước khi phục hồi lên 20% vào năm 2028. Đáng chú ý hơn, biên lợi nhuận EBIT được dự báo thu hẹp xuống chỉ còn 1,3% vào năm 2026 và 1,1% vào năm 2027, trước khi phục hồi lên 3,5% vào năm 2028.
Áp lực biên lợi nhuận này đến từ hai hướng. Chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển dự kiến sẽ tăng vọt từ 6,4 tỷ USD năm 2025 lên 9,6 tỷ USD năm 2026, rồi leo lên 11,8 tỷ USD năm 2027 và 13,4 tỷ USD năm 2028, phản ánh các khoản đầu tư khổng lồ vào Robotaxi, robot hình người Optimus và công nghệ Tự lái hoàn toàn (FSD). Chi tiêu vốn cũng mạnh mẽ không kém, dự kiến đạt 23,3 tỷ USD vào năm 2026 — tương đương 21,5% doanh thu — và tăng lên 24 tỷ USD và 25 tỷ USD vào năm 2027 và 2028.
Những khoản chi này sẽ đẩy dòng tiền tự do xuống mức âm sâu. JPMorgan ước tính dòng tiền tự do của Tesla sẽ chuyển từ mức dương 7,2 tỷ USD năm 2025 sang âm 10 tỷ USD năm 2026, âm 11,9 tỷ USD năm 2027 và âm 9,5 tỷ USD năm 2028. Công ty dự kiến sẽ phát hành khoảng 30 tỷ USD nợ ròng mới trong giai đoạn này, chuyển bảng cân đối kế toán từ tiền mặt ròng sang nợ ròng.
Hàm ý thị trường: Định giá căng thẳng so với thực tế ngắn hạn
Với giá cổ phiếu hiện tại khoảng 354 USD, Tesla đang giao dịch ở mức khoảng 248 lần ước tính EPS năm 2026 của JPMorgan là 1,43 USD — mức định giá gần như không có chỗ cho sự thất vọng. Dự báo EPS điều chỉnh năm 2026 và 2027 của ngân hàng là 1,43 USD và 1,45 USD, thấp hơn đáng kể so với ước tính đồng thuận của Bloomberg lần lượt là 1,65 USD và 2,22 USD. Sự khác biệt này cho thấy nếu dự báo của JPMorgan chính xác, cổ phiếu có thể đối mặt với áp lực giảm đáng kể khi thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng lợi nhuận.
Ngoài mảng ô tô, mảng lưu trữ năng lượng của Tesla gây thất vọng khi triển khai khoảng 13,7 GWh trong quý 3 — thấp hơn ước tính 15,0 GWh của JPMorgan, đồng thuận 15,3 GWh của Bloomberg và đồng thuận 15,9 GWh do công ty tổng hợp. Sự thiếu hụt này đã phần nào bù trừ tin tích cực về giao xe.
Kết quả theo khu vực có sự phân hóa. Châu Âu nổi lên như một điểm sáng khi FSD được cấp phép quản lý tại Croatia, Slovenia và Cộng hòa Séc. Doanh số tại Hàn Quốc và Australia lần lượt tăng 15% và 21% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu phê duyệt FSD trên toàn EU đã bị hoãn từ tháng 10 sang tháng 12. Doanh số tại Mỹ giảm 26% so với cùng kỳ năm trước, dù phần lớn là do hiệu ứng nền cao từ việc kéo nhu cầu trước khi ưu đãi thuế liên bang hết hạn vào năm ngoái.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro lợi nhuận ngắn hạn: Ước tính EPS của JPMorgan thấp hơn đáng kể so với đồng thuận, hàm ý rủi ro giảm đối với bội số định giá hiện tại.
- Đốt tiền phía trước: Dòng tiền tự do chuyển sang âm và 30 tỷ USD nợ dự kiến phát hành có thể gây áp lực lên bảng cân đối kế toán và các chỉ số tín dụng.
- Điểm uốn 2028 phụ thuộc vào mảng kinh doanh mới: Luận điểm tăng tốc lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào doanh thu dịch vụ — đăng ký FSD, mạng lưới sạc — tăng từ 18,3 tỷ USD năm 2026 lên 83,6 tỷ USD vào năm 2030.
- Quyền chọn dài hạn so với rủi ro thực thi: Định giá tổng các phần (sum-of-the-parts) của JPMorgan hàm ý giá trị doanh nghiệp 3,9 nghìn tỷ USD vào năm 2035, nhưng Robotaxi và Optimus đối mặt với rủi ro thực thi và pháp lý đáng kể. Các IPO liên quan đến AI cũng có thể chuyển hướng dòng vốn khỏi Tesla trong giai đoạn tạm thời.
