테슬라의 3분기 인도 실적 호조, 심화되는 수익성 압박을 가리다
TREE NEWS 보도: 테슬라는 3분기에 48만6,500대의 차량을 인도해 회사가 집계한 데이터에 따르면 시장 컨센서스를 약 5% 상회했다. 예상을 뛰어넘은 물량은 주로 약 47만8,200대의 모델 3와 모델 Y 인도에 힘입은 것으로, 회사 집계 컨센서스를 6% 웃돌았다. 그러나 JP모건은 해당 주식에 대해 중립(Neutral) 등급과 415달러 목표주가를 유지하며, 인도 실적 호조가 단기 이익 역풍을 상쇄하기에는 역부족이라고 주장했다. 은행은 테슬라의 주당순이익(EPS) 변곡점이 2028년에야 도래할 것으로 예상하며, 그때 조정 EPS가 연평균 50%를 넘는 복합 성장률로 성장하기 시작할 수 있다고 전망했다.
마진 압축과 급증하는 지출
JP모건의 신중한 입장의 핵심은 테슬라의 악화되는 수익성 프로필에 있다. 은행은 자동차 부문 매출총이익률이 2026년과 2027년 모두 18%로 저조하게 유지되다가 2028년에 20%로 회복될 것으로 예상한다. 더욱 눈에 띄는 것은 EBIT 마진이 2026년 1.3%, 2027년 1.1%로 좁아진 뒤 2028년 3.5%로 반등할 것으로 전망된다는 점이다.
이러한 마진 압박은 두 방향에서 비롯된다. 연구개발비는 2025년 64억 달러에서 2026년 96억 달러로 급증하고, 2027년 118억 달러, 2028년 134억 달러로 더 늘어날 것으로 예상되며, 이는 로보택시, 휴머노이드 로봇 옵티머스, 완전자율주행(FSD) 기술에 대한 대규모 투자를 반영한다. 설비투자도 똑같이 공격적이어서 2026년 233억 달러(매출의 21.5%에 해당)로 예상되고, 2027년과 2028년에는 각각 240억 달러와 250억 달러로 증가한다.
이러한 지출은 잉여현금흐름을 크게 마이너스로 밀어넣을 것이다. JP모건은 테슬라의 잉여현금흐름이 2025년 플러스 72억 달러에서 2026년 마이너스 100억 달러, 2027년 마이너스 119억 달러, 2028년 마이너스 95억 달러로 전환될 것으로 추정한다. 회사는 이 기간에 약 300억 달러의 순신규 부채를 발행할 것으로 예상되며, 재무상태표는 순현금에서 순부채로 바뀔 것이다.
시장 시사점: 밸류에이션이 단기 현실 대비 부담
현재 주가 약 354달러에서 테슬라는 JP모건의 2026년 EPS 추정치 1.43달러의 약 248배에 거래되고 있어, 실망의 여지가 거의 없는 밸류에이션이다. 은행의 2026년과 2027년 조정 EPS 전망치 1.43달러와 1.45달러는 블룸버그 컨센서스 추정치 1.65달러와 2.22달러를 크게 밑돈다. 이러한 괴리는 JP모건의 전망이 정확하다면 시장이 이익 기대치를 재조정하면서 주가가 상당한 하방 압력을 받을 수 있음을 시사한다.
자동차 외에도 테슬라의 에너지 저장 사업은 실망스러웠으며, 3분기에 약 13.7GWh를 배치했다. 이는 JP모건의 15.0GWh 추정치, 블룸버그 컨센서스 15.3GWh, 회사 집계 컨센서스 15.9GWh를 밑돈다. 이 부족분은 차량 인도 호조 뉴스를 부분적으로 상쇄했다.
지역별 실적은 엇갈렸다. 유럽은 밝은 부분으로 떠올랐으며, FSD가 크로아티아, 슬로베니아, 체코에서 규제 승인을 얻었다. 한국과 호주 판매는 각각 전년 대비 15%, 21% 성장했다. 그러나 EU 전체 FSD 승인 투표는 10월에서 12월로 연기됐다. 미국 판매는 전년 대비 26% 감소했지만, 이는 주로 작년 연방 세액공제 만료에 따른 수요 선반영으로 인한 높은 기저 효과 때문이었다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 단기 이익 리스크: JP모건의 EPS 추정치는 컨센서스를 크게 밑돌아 현재 밸류에이션 배수에 대한 하방 리스크를 시사한다.
- 향후 현금 소진: 잉여현금흐름의 마이너스 전환과 300억 달러의 예상 부채 발행은 재무상태표와 신용 지표에 압력을 가할 수 있다.
- 2028년 변곡점은 신사업에 달려: 이익 가속화 논리는 FSD 구독, 충전 네트워크 등 서비스 매출이 2026년 183억 달러에서 2030년까지 836억 달러로 성장하는 데 크게 의존한다.
- 장기 옵션 가치 vs. 실행 리스크: JP모건의 부분합산(Sum-of-the-Parts) 밸류에이션은 2035년까지 3.9조 달러의 기업가치를 시사하지만, 로보택시와 옵티머스는 상당한 실행 및 규제 불확실성에 직면해 있다. AI 관련 IPO도 중간에 테슬라로부터 자본을 빼앗을 수 있다.
