Đợt tăng vốn bất ngờ 10 tỷ USD của Alibaba khiến cổ phiếu lao dốc—nhưng Nomura nhìn thấy cơ hội
TREE NEWS đưa tin: Vào ngày 23 tháng 8, Alibaba đã công bố một đợt phát hành bất ngờ khoảng 710 triệu cổ phiếu phổ thông mới, huy động khoảng 80 tỷ HKD (10,2 tỷ USD) với giá 112,70 HKD/cổ phiếu—chiết khấu 8,4% so với giá đóng cửa trước đó tại Hồng Kông. Tin tức này khiến cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông của Alibaba giảm hơn 8% trong ngày, khi các nhà đầu tư phải đối mặt với việc pha loãng ngay lập tức và tín hiệu rằng công ty cần vốn cho tham vọng AI của mình.
Tuy nhiên, các nhà phân tích của Nomura là Jialong Shi và Rachel Guo cho rằng tác động thực tế đối với các cổ đông hiện hữu nhỏ hơn nhiều so với lo ngại của thị trường. Họ tính toán rằng số cổ phiếu mới sẽ chỉ pha loãng các cổ đông hiện hữu khoảng 3,7%—mức họ gọi là ‘có thể quản lý được’ và không làm thay đổi luận điểm đầu tư tích cực của họ. Hơn nữa, đợt phát hành loại bỏ một gánh nặng tồn đọng lâu nay: thị trường đã kỳ vọng rộng rãi rằng Alibaba sẽ tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài, đặc biệt sau khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn của Mỹ huy động hàng tỷ USD trong năm nay. Cổ phiếu đã giảm 8,6% vào ngày 21 tháng 8 vì những lo ngại đó, vì vậy thông báo này mang lại sự rõ ràng.
Tại sao lại là vốn chủ sở hữu thay vì nợ? Hãy đổ lỗi cho thị trường trái phiếu
Theo Nomura, điều bất ngờ thực sự không phải là Alibaba huy động vốn mà là họ chọn vốn chủ sở hữu thay vì nợ. Với việc cổ phiếu đang giao dịch ở mức thấp, việc pha loãng vốn chủ sở hữu có vẻ tốn kém hơn. Tuy nhiên, Nomura chỉ ra rằng sự bùng nổ chi tiêu vốn AI toàn cầu đã làm ngập thị trường trái phiếu với việc phát hành từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, đẩy chênh lệch tín dụng rộng hơn, buộc phải nhượng bộ lớn hơn khi phát hành mới và giảm bội số đăng ký mua. Trong môi trường này, tài trợ bằng nợ trở nên tương đối kém hấp dẫn. Do đó, việc Alibaba chuyển sang vốn chủ sở hữu là ‘có thể hiểu được’, các nhà phân tích nói.
Đầu tư AI: Hoàn vốn trong ba năm, biên lợi nhuận đám mây mở rộng
Alibaba đã tuyên bố rằng toàn bộ số tiền thu được sẽ tài trợ cho năng lực AI toàn diện của họ, bao gồm các mô hình nền tảng, MaaS, hạ tầng đám mây và chip T-Head tự phát triển. Ban lãnh đạo đã hướng dẫn rằng các khoản đầu tư hạ tầng AI gia tăng thường hoàn vốn trong vòng ba năm, được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận sản phẩm AI được cải thiện, tỷ lệ sử dụng chip nội bộ cao hơn, thanh toán trước của khách hàng và các giải pháp tính toán thay thế.
Các yếu tố cơ bản của đám mây ủng hộ sự lạc quan này. Doanh thu bên ngoài của Alibaba Cloud tăng 45% so với cùng kỳ năm trước trong quý tháng 6, tăng tốc trong chín quý liên tiếp, với ban lãnh đạo dự báo tăng trưởng hơn 50% trong quý tháng 9. Biên lợi nhuận EBITA điều chỉnh của AI Cloud đã tăng từ khoảng 7% một năm trước lên 11,6%, và ban lãnh đạo kỳ vọng tiếp tục tiến tới mục tiêu dài hạn 20%. Doanh thu định kỳ hàng năm của MaaS đã vượt 1,6 tỷ RMB tính đến tháng 8 và đang trên đà vượt 3 tỷ RMB vào cuối năm tài chính.
Chip T-Head: Lợi thế cạnh tranh ẩn giấu
Nomura nhấn mạnh rằng mảng kinh doanh chip tự phát triển của Alibaba, T-Head, đã cung cấp các tiết lộ chi tiết hơn lần đầu tiên. Danh mục chip bao gồm GPU, CPU, lưu trữ và mạng, cho phép Alibaba tối ưu hóa tính toán, lưu trữ và mạng ở cấp độ hệ thống mà không phụ thuộc hoàn toàn vào phần cứng của bên thứ ba. Ban lãnh đạo tiết lộ rằng tổng số lô hàng chip AI thế hệ trước đã vượt 500.000 đơn vị, và chip AI nội địa mới nhất đã bắt đầu được triển khai trên Alibaba Cloud vào tháng 8 với quy mô lớn, bước vào giai đoạn thương mại hóa quy mô lớn. Chip thế hệ tiếp theo dự kiến sẽ chạy thử (tape out) vào nửa cuối năm 2026, nhắm đến cả đào tạo mô hình lớn và suy luận.
Nếu nguồn cung GPU tiên tiến vẫn bị hạn chế, năng lực chip nội bộ của Alibaba có thể trở thành lợi thế cạnh tranh ngày càng quan trọng—đặc biệt nếu nó chứng minh được khả năng hỗ trợ đào tạo các mô hình nền tảng quy mô lớn về mặt thương mại.
Thương mại điện tử: Dòng tiền ổn định để tài trợ cho AI
Trong khi Alibaba đầu tư mạnh vào AI, mảng thương mại điện tử của họ đang chuyển hướng sang sự ổn định về lợi nhuận và tạo ra tiền mặt. Tập đoàn Thương mại điện tử Alibaba (AEG)—bao gồm thương mại Trung Quốc, dịch vụ tiêu dùng địa phương và thương mại quốc tế—đã công bố EBITA điều chỉnh khoảng 39,7 tỷ RMB trong quý tháng 6, gần như đi ngang. Doanh thu quản lý khách hàng thương mại Trung Quốc giảm 7% so với cùng kỳ năm trước, nhưng loại trừ các yếu tố cấu trúc, nó tăng khoảng 1%, gần như phù hợp với kỳ vọng.
Ban lãnh đạo lưu ý rằng thương mại điện tử Trung Quốc đã cải thiện cho đến nay trong quý tháng 9, và mảng bán lẻ tức thì đang tối ưu hóa kinh tế đơn vị, với khoản lỗ cả năm dự kiến thu hẹp khoảng 50% và duy trì mục tiêu sinh lời vào năm tài chính 2029. Nomura tin rằng Alibaba ngày càng nhấn mạnh vào sự ổn định lợi nhuận và tạo ra tiền mặt từ thương mại điện tử trưởng thành, cung cấp nền tảng vững chắc cho việc đầu tư AI bền vững.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Pha loãng là khiêm tốn: Mức pha loãng 3,7% là có thể quản lý được và loại bỏ sự không chắc chắn về tài chính.
- Vốn chủ sở hữu thay vì nợ là hợp lý: Điều kiện thị trường trái phiếu cho các tổ chức phát hành công nghệ đã xấu đi, khiến vốn chủ sở hữu trở thành lựa chọn hợp lý.
- Câu chuyện AI vẫn nguyên vẹn: Số tiền thu được tài trợ cho hạ tầng AI với hướng dẫn hoàn vốn rõ ràng và biên lợi nhuận đám mây mở rộng.
- Quyền chọn chip: Tiến bộ của T-Head có thể trở thành yếu tố khác biệt lớn nếu nguồn cung GPU vẫn eo hẹp.
- Sự ổn định của thương mại điện tử: Dòng tiền từ các doanh nghiệp trưởng thành hỗ trợ chu kỳ đầu tư AI.
Nomura duy trì xếp hạng Mua đối với Alibaba, coi đợt phát hành là một chất xúc tác tích cực giúp làm rõ tình hình và tái tập trung các nhà đầu tư vào các yếu tố cơ bản.
