Đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu gia tăng: Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm chạm 5,36%, cao nhất trong 22 năm

Đợt bán tháo sau kỳ nghỉ lễ trên thị trường trái phiếu toàn cầu đã trở nên dữ dội hơn, khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên 5,36% — mức chưa từng thấy trong 22 năm. Động thái này kéo dài đợt bán tháo kéo dài nhiều tuần đã lan từ trái phiếu Kho bạc Mỹ sang nợ chính phủ châu Âu, với trái phiếu chính phủ Pháp nổi lên như tâm điểm mới của áp lực bán. Phố Wall hiện đang chia rẽ sâu sắc về việc lợi suất sẽ đi về đâu vào cuối năm, khi các nhà đầu tư vật lộn với triển vọng lãi suất cao kéo dài hơn, thâm hụt tài khóa ngày càng phình to, và một Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tỏ ra không mấy sốt sắng trong việc xoay trục.

Điều gì đang thúc đẩy đợt bán tháo

Sự tăng vọt của lợi suất phản ánh sự hội tụ của nhiều lực lượng. Thứ nhất, dữ liệu kinh tế Mỹ kiên cường — từ các chỉ số thị trường lao động mạnh mẽ đến lạm phát cơ bản dai dẳng — đã buộc thị trường từ bỏ hy vọng về việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Thứ hai, lịch phát hành trái phiếu gia tăng của Bộ Tài chính để tài trợ cho thâm hụt ngày càng mở rộng đang đụng độ với nhu cầu giảm sút từ những người mua truyền thống, bao gồm các ngân hàng trung ương nước ngoài và các ngân hàng Mỹ. Thứ ba, việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dần rút khỏi kiểm soát đường cong lợi suất đang kéo dòng vốn Nhật Bản trở về quê nhà, loại bỏ một nguồn cầu quan trọng đối với nợ Mỹ.

Trái phiếu Pháp đã thêm một tầng lo lắng mới. Tình trạng bế tắc chính trị về củng cố tài khóa, kết hợp với triển vọng ngân sách xấu đi, đã đẩy chênh lệch giữa trái phiếu OAT của Pháp và trái phiếu Bund của Đức lên mức rộng nhất trong nhiều năm. Đây không chỉ là câu chuyện của Mỹ — mà là sự định giá lại rủi ro chủ quyền trên toàn cầu.

Quan điểm chia rẽ của Phố Wall

Phe giảm giá: Lập luận rằng phần bù kỳ hạn chỉ mới bắt đầu bình thường hóa, và lợi suất kỳ hạn 10 năm có thể thử nghiệm mức 5,5%–6% nếu lạm phát tỏ ra cứng đầu và thâm hụt tài khóa vẫn chưa được giải quyết. Họ cảnh báo rằng thị trường chứng khoán đang đánh giá thấp sức cản từ lãi suất chiết khấu cao hơn.
Phe tăng giá: Cho rằng nền kinh tế sẽ chậm lại mạnh trong quý 4 khi điều kiện tài chính thắt chặt hơn phát huy tác dụng, kéo lợi suất trở lại quanh 4,5% vào cuối năm. Họ chỉ ra chi tiêu tiêu dùng suy yếu và điều kiện tín dụng thắt chặt như những dấu hiệu cảnh báo sớm.
Phe trung lập: Nhìn nhận thị trường dao động trong biên độ từ 4,8% đến 5,5%, với biến động được thúc đẩy bởi các số liệu dữ liệu và kết quả đấu giá trái phiếu Kho bạc hơn là một xu hướng định hướng quyết định.

Hàm ý đối với thị trường tiền mã hóa và RWA

Đối với thị trường tiền mã hóa, sự tăng vọt của lãi suất phi rủi ro là con dao hai lưỡi. Một mặt, lợi suất trái phiếu Kho bạc cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin và Ethereum, gây áp lực lên định giá. Mặt khác, căng thẳng trong thu nhập cố định truyền thống củng cố câu chuyện rằng tài sản thực được token hóa (RWA) — đặc biệt là trái phiếu Kho bạc được token hóa — mang lại cách tiếp cận lợi suất hiệu quả hơn, 24/7 và minh bạch hơn. Các giao thức như Ondo Finance, BENJI của Franklin Templeton, và BUIDL của BlackRock đã thu hút hàng tỷ đô la vào các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa, và nhu cầu có thể tăng tốc nếu biến động thị trường trái phiếu vẫn tiếp diễn.

Hơn nữa, đợt bán tháo trái phiếu làm nổi bật sự mong manh của hệ thống tài chính truyền thống. Khi các nhà giao dịch hấp thụ thua lỗ và thanh khoản mỏng đi, luận cứ cho việc thanh toán và quản lý tài sản thế chấp dựa trên blockchain càng trở nên mạnh mẽ hơn. Các tổ chức phát hành stablecoin, vốn nắm giữ danh mục lớn trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, cũng đang theo dõi sát sao — thu nhập dự trữ của họ tăng theo lợi suất, nhưng thua lỗ đánh giá theo thị trường có thể trở thành mối lo nếu họ nắm giữ giấy tờ có kỳ hạn dài hơn.

Góc nhìn hướng tới tương lai

Những tuần tới sẽ rất quan trọng. Các điểm dữ liệu then chốt — bao gồm CPI, bảng lương phi nông nghiệp, và thông báo hoàn trả hàng quý của Bộ Tài chính — sẽ quyết định liệu lợi suất có ổn định hay phá vỡ cao hơn. Một cuộc đấu giá hỗn loạn hoặc một bất ngờ diều hâu từ Fed có thể kích hoạt sự kiện né tránh rủi ro rộng lớn hơn, kéo cổ phiếu và tiền mã hóa đi xuống trong ngắn hạn. Ngược lại, bất kỳ dấu hiệu nào về củng cố tài khóa hoặc chuyển hướng ôn hòa đều có thể châm ngòi cho một đợt phục hồi nhẹ nhõm.

Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa, bối cảnh vĩ mô cho thấy sự thận trọng nhưng cũng có cơ hội. Trái phiếu Kho bạc được token hóa và stablecoin sinh lời có khả năng sẽ chứng kiến dòng vốn vào bền vững khi nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất mà không rời khỏi hệ sinh thái blockchain. Sự hội tụ của TradFi và DeFi — từ lâu đã là chủ đề bàn tán — đang trở thành hiện thực thực tiễn khi sự hỗn loạn của thị trường trái phiếu thúc đẩy các tổ chức khám phá các giải pháp on-chain cho quản lý tài sản thế chấp và thanh khoản.