Giao dịch bộ nhớ AI quá đông đúc chạm thời điểm thanh lý
TREE NEWS đưa tin: Tuyên bố kỹ thuật từ nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc ChangXin Technology (CXMT) đã làm nổ tung thị trường bán dẫn toàn cầu trong bốn phiên giao dịch, biến một trong những giao dịch bộ nhớ AI đông đúc nhất trong năm thành một cuộc thanh toán bắt buộc. CXMT tuyên bố đã đạt được “bước đột phá then chốt” trong kiến trúc DRAM 4F² mới có thể mang lại mật độ bộ nhớ cao hơn Samsung và SK Hynix — một tuyên bố vẫn chưa được xác minh. Elon Musk đã khuếch đại lo ngại, lưu ý rằng một khi Trung Quốc tìm ra cách sản xuất một sản phẩm, năng lực mở rộng quy mô của nước này thường vượt qua phần còn lại của thế giới cộng lại, và nhắc nhở thị trường rằng “ba năm trước, bộ nhớ chỉ là một mặt hàng biên lợi nhuận thấp”.
Chuyện gì đã xảy ra: Một cổ phiếu tăng gấp ba bắt đầu nứt vỡ
Chiến lược gia Robert Quinn của Goldman Sachs, trong báo cáo có tiêu đề “Hợp đồng tương lai Nasdaq: Bộ nhớ sụp đổ”, đã tái dựng đợt bán tháo thông qua dữ liệu vị thế. Rổ bộ nhớ và bán dẫn AI của Goldman lần lượt giảm 9,3% và 6,7% từ ngày 5 đến 12 tháng 10. Kospi của Hàn Quốc bị ảnh hưởng nặng, Kioxia lao dốc, và Samsung, SK Hynix, Micron, Western Digital cùng Seagate giảm từ 5% đến 15% trong các phiên riêng lẻ.
Quỹ đạo của giao dịch này thật rõ ràng: rổ bộ nhớ của Goldman đi từ khoảng 600 điểm một năm trước lên đỉnh gần 2.675 vào cuối tháng 6, và hiện đang ở quanh mức 1.900 — vẫn là mức tăng hơn gấp ba so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng đã giảm khoảng 25% từ đỉnh. Trong một giao dịch đông đúc đến vậy, 25% là khoảng cách giữa chiến thắng và một lệnh gọi ký quỹ.
Tiền nhanh mua đỉnh — và bị cắt lỗ
Biểu đồ đáng chú ý nhất đến từ dữ liệu Cam kết của Nhà giao dịch (COT) của CFTC. Tổng vị thế mua do các nhà giao dịch “khác” nắm giữ trong hợp đồng tương lai Nasdaq — thường là tiền nhanh và các bàn tự doanh — đạt khoảng 9,6 tỷ USD vào ngày 6 tháng 10, gấp hơn ba lần mức khoảng 3 tỷ USD vào đầu tháng 7. Điều đó đưa tỷ trọng của họ trong tổng vị thế mở từ khoảng 1,4% vào cuối tháng 6 lên khoảng 5,4%, mức cao nhất trong một năm. Ngày 6 tháng 10 là tuần trước khi kỳ vọng doanh thu của OpenAI khiến thị trường hoảng sợ và năm ngày trước thông báo của CXMT. Cách diễn đạt cẩn trọng của Quinn — rằng những nhà giao dịch này “có thể đã giảm các vị thế mua mới được thiết lập gần đây” — thừa nhận rằng tiền nhanh có khả năng đã thoát ra, và không phải ở mức cao.
Tiền chậm: 70 tỷ USD, hầu như không nhúc nhích
Nguồn gốc thực sự của sự bất an là cộng đồng nhà quản lý tài sản. Tính đến ngày 6 tháng 10, các nhà quản lý tài sản nắm giữ khoảng 70 tỷ USD vị thế mua gộp trong hợp đồng tương lai Nasdaq, gần với kỷ lục khoảng 71 tỷ USD của tháng 6 và cao hơn nhiều so với khoảng 44 tỷ USD vào cuối tháng 3. Quinn lưu ý rằng vị thế này không cho thấy mối tương quan có ý nghĩa nào với biến động của bộ nhớ và bán dẫn AI — nói cách khác, họ chưa cắt giảm. Logic của họ dựa trên lợi nhuận: chỉ riêng Micron được dự báo đóng góp 19% vào tăng trưởng lợi nhuận quý ba của S&P 500, và biên lợi nhuận gộp quý gần nhất của Nanya đạt 85,7%. Như Jon Withaar của Pictet quan sát, cổ phiếu bộ nhớ “đã trở thành cổ phiếu giá trị” rẻ dựa trên lợi nhuận hiện tại — và nhà đầu tư cá nhân cùng các quỹ phòng hộ tiền nhanh không đuổi theo giá trị.
Hàm ý thị trường
- Cổ phiếu: Các cổ phiếu liên quan bán dẫn và AI đối mặt với tình trạng dư thừa vị thế. Kết quả kinh doanh của ASML và TSMC là những bài kiểm tra ngắn hạn đầu tiên; bàn của Goldman kỳ vọng sẽ có lực mua vào khi giá giảm ở nhóm bán dẫn.
- Lãi suất và nguồn vốn: Phần bù lãi suất tài trợ 3 tháng của Nasdaq so với lãi suất quỹ liên bang đã tăng trong đợt bán tháo trước khi giảm mạnh vào ngày 12 tháng 10. Hiện ở mức gần 76 điểm cơ bản, gấp đôi mức thấp của tháng 3 nhưng dưới đỉnh khoảng 124 điểm cơ bản của tháng 6 — đòn bẩy được thêm vào ở đỉnh giờ đang được tháo gỡ.
- Hàn Quốc như một chỉ báo: Mức giảm hơn 30% của Kospi từ đỉnh là một chỉ báo dẫn dắt cho thấy câu chuyện biên lợi nhuận bộ nhớ đang được định giá lại.
- Hàng hóa và ngoại hối: Một chu kỳ giảm kéo dài của bộ nhớ sẽ đè nặng lên các đồng tiền xuất khẩu công nghệ châu Á và các yếu tố đầu vào công nghiệp gắn với chi tiêu vốn của nhà máy, đồng thời hỗ trợ đồng đô la thông qua dòng vốn tránh rủi ro.
Điểm mấu chốt cho nhà đầu tư
Chặng tiếp theo của giao dịch này có lẽ phụ thuộc ít hơn vào các tuyên bố kỹ thuật của CXMT mà vào sự kiên nhẫn của tiền chậm. Nhóm Hàn Quốc của Goldman đã đặt ra câu hỏi cốt lõi trước cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh ngày 29 tháng 10 của Samsung: liệu nguồn cung bộ nhớ có thể duy trì thắt chặt cho đến năm 2028, khi sản lượng DRAM của CXMT dự kiến đạt một nửa của SK Hynix? Tiền nhanh là con chim hoàng yến; các nhà quản lý tài sản là mỏ than. Khi một giao dịch “giá trị” tiếp tục giảm, sự kiên nhẫn thường là thứ đầu tiên cạn kiệt.
