과밀한 AI 메모리 트레이드, 청산의 순간에 직면
TREE NEWS 보도: 중국 메모리 제조사 창신테크놀로지(CXMT)의 기술적 주장이 4거래일에 걸쳐 글로벌 반도체 시장을 폭발시켰고, 올해 가장 과밀한 AI 메모리 트레이드 중 하나를 강제 청산의 국면으로 몰아넣었다. CXMT는 삼성과 SK하이닉스보다 더 높은 메모리 밀도를 제공할 수 있는 새로운 4F² DRAM 아키텍처에서 “핵심 돌파구”를 달성했다고 주장하지만, 이 주장은 아직 검증되지 않았다. 일론 머스크는 불안을 증폭시키며, 중국이 한번 제품 제조 방법을 터득하면 그 확장 능력이 종종 전 세계를 합친 것보다 크다고 지적했고, “3년 전 메모리는 그저 저마진 상품에 불과했다”고 시장에 상기시켰다.
무슨 일이 있었나: 3배 종목이 균열하기 시작
골드만삭스 전략가 로버트 퀸은 “나스닥 선물: 메모리 폭락”이라는 제목의 보고서에서 포지셔닝 데이터를 통해 매도세를 재구성했다. 골드만삭스의 메모리 및 AI 반도체 바스켓은 10월 5일부터 12일 사이에 각각 9.3%와 6.7% 하락했다. 한국 코스피는 큰 타격을 입었고, 키오시아는 급락했으며, 삼성, SK하이닉스, 마이크론, 웨스턴디지털, 시게이트는 단일 세션에서 5%에서 15% 하락했다.
이 트레이드의 궤적은 극명하다. 골드만삭스의 메모리 바스켓은 1년 전 약 600포인트에서 6월 말 약 2,675의 정점에 도달했고, 현재 약 1,900 부근에 있다. 전년 대비로는 여전히 3배 이상의 상승이지만, 고점 대비 약 25%의 하락이다. 이렇게 과밀한 트레이드에서 25%는 승리와 마진콜 사이의 거리다.
패스트 머니가 고점을 샀고, 손절당했다
가장 시사하는 바가 큰 차트는 CFTC의 투자자 포지션 데이터에서 나온다. 나스닥 선물에서 “기타” 트레이더(보통 패스트 머니와 자기매매 데스크)가 보유한 총 롱 포지션은 10월 6일 약 96억 달러에 달해 7월 초 약 30억 달러의 3배 이상이었다. 이로써 미결제약정에서 이들의 비중은 6월 말 약 1.4%에서 약 5.4%로 상승해 1년 내 최고치를 기록했다. 10월 6일은 OpenAI 수익 기대가 시장을 놀라게 한 주의 전주이자 CXMT 발표 5일 전이었다. 퀸의 신중한 표현—이 트레이더들이 “최근 구축한 롱 포지션을 최근 축소했을 수 있다”—은 패스트 머니가 아마도 고점이 아닌 곳에서 빠져나갔음을 인정하는 것이다.
슬로우 머니: 700억 달러, 거의 움직이지 않아
진짜 불안의 근원은 자산운용사 커뮤니티다. 10월 6일 기준으로 자산운용사들은 나스닥 선물 총 롱 포지션을 약 700억 달러 보유하고 있었으며, 이는 6월 기록인 약 710억 달러에 근접하고 3월 말 약 440억 달러를 훨씬 웃도는 수준이다. 퀸은 이 포지셔닝이 메모리 및 AI 반도체 움직임과 의미 있는 상관관계를 보이지 않는다고 지적한다. 즉, 이들은 축소하지 않았다. 이들의 논리는 이익 주도였다. 마이크론만으로도 S&P 500 3분기 이익 성장의 19%를 기여할 것으로 예상되었고, 난야의 최근 분기 매출총이익률은 85.7%에 달했다. 픽텟의 존 위타르가 관찰한 바와 같이, 메모리 주식은 “가치주가 되었으며” 현재 이익 기준으로 저렴하다. 그리고 개인투자자와 패스트 머니 헤지펀드는 가치를 좇지 않는다.
시장 시사점
- 주식: 반도체 및 AI 관련 종목은 포지셔닝 과잉에 직면해 있다. ASML과 TSMC 실적이 첫 단기 시험대이며, 골드만삭스 데스크는 반도체에서 저가 매수를 예상한다.
- 금리와 자금조달: 나스닥 3개월 자금조달 금리의 연방기금금리 대비 프리미엄은 매도세 동안 상승한 뒤 10월 12일 급격히 하락했다. 현재 약 76bp로, 3월 저점의 약 2배이지만 6월 정점인 약 124bp보다는 낮다. 고점에서 추가된 레버리지가 이제 풀리고 있다.
- 선행 지표로서의 한국: 코스피가 고점 대비 30% 이상 하락한 것은 메모리 마진 스토리가 재평가되고 있음을 보여주는 선행 지표다.
- 원자재와 외환: 지속적인 메모리 다운사이클은 아시아 테크 수출 통화와 팹 설비투자에 연계된 산업 투입재에 부담을 주는 한편, 위험회피 자금 흐름을 통해 달러를 지지할 것이다.
투자자를 위한 핵심 요점
이 트레이드의 다음 국면은 아마도 CXMT의 기술적 주장보다 슬로우 머니의 인내에 달려 있다. 골드만삭스의 한국 팀은 삼성의 10월 29일 실적 발표를 앞두고 핵심 질문을 제시했다. CXMT의 DRAM 생산량이 SK하이닉스의 절반에 도달할 것으로 예상되는 2028년까지 메모리 공급이 타이트하게 유지될 수 있는가? 패스트 머니는 카나리아였다. 자산운용사는 탄광 그 자체다. “가치” 트레이드가 계속 하락할 때, 보통 가장 먼저 바닥나는 것은 인내다.
