Các khoản cược AI của quỹ phòng hộ bị tháo gỡ: Đối tác Goldman cảnh báo tài sản AI xếp hạng rác phải ổn định trước

Các khoản cược AI của quỹ phòng hộ bị tháo gỡ: Đối tác Goldman cảnh báo tài sản AI xếp hạng rác phải ổn định trước

TREE NEWS đưa tin: Một sự đảo chiều mạnh mẽ trong các giao dịch liên quan đến AI đã xóa sổ phần lớn lợi nhuận của quỹ phòng hộ trong năm nay, với tổn thất tập trung trong những tuần gần đây. Dữ liệu Prime của Goldman Sachs cho thấy các quỹ long-short cơ bản châu Á giảm 7% trong tháng, với lợi nhuận từ đầu năm đến nay lao dốc từ đỉnh 40% vào tháng 6 xuống chỉ còn 16%—xóa sạch hơn nửa năm lợi nhuận trong bốn tháng. Cổ phiếu AI toàn cầu đã bị bán ròng sáu phiên liên tiếp, với điểm Z-score dòng tiền tích lũy sáu ngày giảm xuống dưới -3, mức giảm vị thế cực đoan nhất kể từ khi ChatGPT ra mắt.

Nhà phân tích Goldman Mark Wilson lập luận rằng tâm lý, định giá và động lượng vị thế đều đã chuyển biến tiêu cực mạnh mẽ, và con lắc có thể đã dao động quá xa theo hướng ngược lại. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng bất kỳ sự phục hồi nào của AI trước khi tài sản AI xếp hạng rác ổn định sẽ chỉ là sửa chữa vị thế, không phải định giá lại cơ bản.

Bản đồ tổn thất: Tốc độ hoàn trả hiếm thấy

Đợt sụt giảm diễn ra trên diện rộng. Các quỹ long-short TMT giảm 5% trong tháng, với lợi nhuận từ đầu năm thu hẹp từ 24% vào tháng 6 xuống 12%. Các quỹ long-short cơ bản toàn cầu giảm 2% trong tháng, với lợi nhuận từ đầu năm giảm từ 17% xuống 10%. Các quỹ long-short châu Âu đi ngang trong tháng nhưng vẫn tăng 8% từ đầu năm.

Áp lực vị thế cũng rõ ràng không kém. Việc bán ròng sáu ngày trong cổ phiếu AI toàn cầu (GSXGGLAI) đã vượt kỷ lục tuần trước, đánh dấu đợt bán tháo nhanh thứ hai trong năm nay, trùng với mức sụt giảm một ngày tồi tệ nhất đối với các chiến lược định lượng kể từ tháng 8. Wilson nhấn mạnh một giao dịch kéo dài ba năm rưỡi—mua AI thắng cuộc, bán tài sản rủi ro AI—đã mang lại hơn 90% lợi nhuận trong năm nay nhưng đã giảm gần một nửa kể từ cuối tháng 6 và hiện đang kiểm tra lại mức thấp.

Hai chất xúc tác: Vết nứt trong câu chuyện tài trợ

Wilson quy những biến động mạnh nhất trong tuần này cho hai yếu tố kích hoạt. Thứ nhất, đồng sáng lập CoreWeave McBee nói trong một cuộc phỏng vấn rằng các công ty bảo hiểm nhân thọ cung cấp vốn “không giới hạn” cho AI—”tất cả tiền trên thế giới”—khiến phải suy nghĩ lại về định giá tín dụng tư nhân và phơi bày mắt xích yếu nhất trong chuỗi tài trợ AI. Thứ hai, cuộc tranh luận về mô hình kinh doanh và tính kinh tế của các mô hình AI tiên phong gia tăng, bao gồm cảnh báo công khai của CFO OpenAI Sarah Friar rằng các doanh nghiệp nên thận trọng với các mô hình mã nguồn mở giá rẻ. Wilson dự đoán cuộc tranh luận này sẽ rõ ràng hơn trong những tuần tới, ảnh hưởng trực tiếp đến quan điểm về quy mô capex, chất lượng tín dụng và khả năng nắm bắt giá trị của AI.

Cả hai luồng đều dẫn đến cùng một câu hỏi: ai trả cho chi phí tài trợ cao trong cấu trúc vốn của AI? Các chiến lược gia tín dụng của Goldman xác định trái phiếu của các nhà cung cấp đám mây mới nổi và các công ty AI liên quan đến phòng thí nghiệm tiên phong là tâm điểm của cuộc tranh luận về chi phí tài trợ.

Kịch bản lạc quan: Không có dấu hiệu nhu cầu chậm lại

Wilson không đồng tình với quan điểm hoàn toàn bi quan. Ông thừa nhận rằng đạo hàm bậc hai của capex và tăng trưởng lợi nhuận có thể sẽ chậm lại so với mức hiện tại, nhưng nhấn mạnh rằng giá cả đã phản ánh phần lớn điều này. Ông trích dẫn phát biểu của Friar tại hội nghị Goldman khoảng một tháng trước: “Bị chỉ trích vì đầu tư quá mức vào điện toán trong hai năm, nhưng năm nay hoàn toàn xứng đáng. Điện toán tôi mua một năm trước có thể bán với giá gấp 3-5 lần hôm nay. Tin xấu duy nhất là chúng tôi vẫn chưa có đủ—lẽ ra chúng tôi nên mua nhiều hơn.”

Wilson nhắc lại quan điểm cốt lõi của mình: vị thế dẫn đầu thị trường sẽ chuyển từ những người hưởng lợi chi tiêu AI sang những nhà đầu tư AI lớn nhất—các công ty công nghệ vốn hóa lớn mang lại lợi nhuận qua kết quả kinh doanh quý 3. Những công ty này phần lớn có thể tự tài trợ capex, tương đối cách ly khỏi các tranh chấp nắm bắt giá trị, và cổ phiếu của họ đã vượt trội so với rổ AI thắng cuộc rộng lớn hơn.

Tín hiệu trái phiếu và triển vọng nguồn cung

Wilson ghi nhận một thay đổi đáng chú ý trên thị trường trái phiếu: bất chấp các yếu tố—rủi ro tăng trưởng chậm lại và những bất ngờ về tài trợ—mà nhà đầu tư cổ phiếu sẽ không hoan nghênh, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm không tăng thêm sau dữ liệu CPI và PPI và giảm đáng kể vào thứ Năm, phá vỡ đường xu hướng tăng dốc. Ông coi đây là “một kiểu mệt mỏi chưa từng xuất hiện trước đây.” Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng áp lực giá năng lượng không giảm tương tự, với hợp đồng tương lai WTI tháng 12 gần 100 USD, nên không được đánh giá thấp rủi ro lãi suất.

Về nguồn cung, Ben Snider của Goldman ước tính nguồn cung cổ phiếu công khai ròng của Mỹ, bao gồm cả việc hết hạn khóa, sẽ ghi nhận mức tăng lớn nhất kể từ năm 2000 vào năm tới. Wilson tương đối lạc quan, lập luận rằng lịch sử cho thấy nguồn cung tăng cao hơn không phải là trở ngại cho đà tăng của chỉ số miễn là thị trường tin rằng tài trợ cổ phiếu được sử dụng cho đầu tư hiệu quả—điều quan trọng là liệu thị trường có tin điều đó hay không.

Điểm chính cho nhà đầu tư

• Vị thế đã được thanh lọc, nhưng tín dụng AI xếp hạng rác là yếu tố quyết định. Theo dõi mức thấp tháng 7 của CoreWeave như một mức kỹ thuật quan trọng; cho đến khi nó giữ vững, các đợt phục hồi AI có thể chỉ là sửa chữa vị thế.
• Giao dịch đang chuyển từ công ty chi tiêu AI sang nhà đầu tư AI. Các công ty công nghệ vốn hóa lớn với capex tự tài trợ có thể dẫn dắt chặng tiếp theo.
• Sự mệt mỏi của thị trường trái phiếu là một lời cảnh báo. Lợi suất giảm bất chấp rủi ro tăng trưởng cho thấy thị trường đang định giá điều gì đó mới—theo dõi chênh lệch tín dụng và giá năng lượng.
• Nguồn cung đang tăng nhưng không nhất thiết là bi quan. Niềm tin của thị trường vào việc sử dụng vốn hiệu quả quan trọng hơn con số nguồn cung tuyệt đối.