ヘッジファンドのAI相場が巻き戻し、ゴールドマン・パートナーが警告：ジャンク級AI資産の安定化が先決

TREE NEWS 報道： AI関連取引の急反転により、今年のヘッジファンドの利益の大部分が消失し、損失はここ数週間に集中している。ゴールドマン・サックスのプライムデータによると、アジアのファンダメンタル・ロングショート・ファンドは今月7%下落し、年初来リターンは6月の40%ピークからわずか16%に急落した。4ヶ月で半年以上の利益を消し飛ばしたことになる。世界のAI株は6営業日連続で純売り越しとなり、6日間の累積フローZスコアは-3を下回り、ChatGPTの登場以来最も極端なポジション削減となった。

ゴールドマンのアナリスト、マーク・ウィルソン氏は、センチメント、価格設定、ポジショニングのモメンタムがすべて急激にマイナスに転じ、振り子は今や反対方向に振れ過ぎた可能性があると主張する。しかし同氏は、ジャンク級AI資産が安定する前のAI反発は単なるポジションの修復であり、ファンダメンタルな再価格設定ではないと警告する。

損失マップ：稀に見る急速な利益返上

下落は広範に及ぶ。TMTロングショート・ファンドは今月5%下落し、年初来リターンは6月の24%から12%に縮小した。グローバル・ファンダメンタル・ロングショート・ファンドは今月2%下落し、年初来リターンは17%から10%に低下した。欧州ロングショート・ファンドは今月横ばいだが、年初来では依然8%上昇している。

ポジショニングのストレスも同様に明らかだ。世界のAI株（GSXGGLAI）の6日間の純売りは前週の記録を上回り、今年2番目に速い売り込みとなり、クオンツ戦略にとっては8月以来最悪の1日下落と重なった。ウィルソン氏は、AI勝ち組をロングしAIリスク資産をショートする3年半のトレードが今年90%超のリターンを上げたが、6月下旬以降ほぼ半減し、現在は安値圏を再試行していると指摘する。

二つの触媒：資金調達ナラティブの亀裂

ウィルソン氏は今週の最も急激な動きを二つの引き金に帰する。第一に、CoreWeaveの共同創業者マクビー氏がインタビューで、生命保険会社がAIに「無制限」の資本—「世界中のすべての資金」—を提供していると発言したことで、プライベートクレジットの価格設定が再考され、AI資金調達チェーンの最も弱いリンクが露呈した。第二に、フロンティアAIモデルのビジネスモデルと経済性に関する議論が激化し、OpenAIのCFOサラ・フライアー氏が企業に対し安価なオープンソースモデルに注意するよう公に警告したことも含まれる。ウィルソン氏はこの議論が今後数週間で明確になり、capex規模、信用力、AIの価値獲得に関する見方に直接影響すると予想する。

両方の糸は同じ問いを指し示す。AIの資本スタックにおける高い資金調達コストを誰が支払うのか？ゴールドマンのクレジットストラテジストは、新興クラウドプロバイダーとフロンティアラボ関連AI企業の債券を資金調達コスト議論の震源地と特定する。

強気シナリオ：需要減速の証拠なし

ウィルソン氏は完全な弱気見通しには与しない。capexと利益成長の第2次導関数は現在の水準から減速する可能性が高いと認めるが、価格はすでにその多くを織り込んでいると強調する。約1ヶ月前のゴールドマン会議でのフライアー氏の発言を引用する。「2年間コンピュートへの過剰投資を批判されたが、今年は完全に元が取れた。1年前に買ったコンピュートは今日3〜5倍で売れる。唯一の悪いニュースはまだ足りないことだ。もっと買うべきだった。」

ウィルソン氏は核心的な見方を繰り返す。市場のリーダーシップはAI支出の受益者から最大のAI投資家—第3四半期決算でリターンをもたらすメガキャップテック企業—へ移るだろう。これらの企業はcapexを主に自己資金で賄え、価値獲得の論争から比較的隔離されており、株価はすでにAI勝ち組バスケット全体をアウトパフォームしている。

債券シグナルと供給見通し

ウィルソン氏は債券市場に顕著な変化があったと指摘する。成長減速リスクや資金調達のサプライズといった株式投資家が歓迎しない要因があるにもかかわらず、10年米国債利回りはCPIとPPIデータ後にさらに上昇せず、木曜日には急落して急勾配の上昇トレンドラインを突破した。同氏はこれを「これまで見られなかった一種の疲労」と見る。しかし、エネルギー価格の圧力は同様に緩和されておらず、12月限WTI先物は100ドル近辺にあるため、金利リスクを過小評価すべきではないと警告する。

供給面では、ゴールドマンのベン・スナイダー氏は、ロックアップ満了を含む米国公開株式の純供給が来年2000年以来最大の増加となると推定する。ウィルソン氏は比較的楽観的で、歴史的に見て供給増だけでは指数上昇の障害にならず、市場が株式調達を生産的投資に使うと信じるかどうかが鍵だと主張する。

投資家への重要なポイント

ポジショニングは洗い流されたが、ジャンク級AIクレジットが変動要因。CoreWeaveの7月安値を重要なテクニカル水準として注視せよ。それが維持されるまで、AIの反発はポジション修復に過ぎない可能性が高い。
トレードはAI支出企業からAI投資企業へシフト。自己資金でcapexを賄うメガキャップテックが次の局面をリードする可能性。
債券市場の疲労は警告。成長リスクにもかかわらず利回りが低下するのは、市場が何か新しいことを織り込んでいる証拠。クレジットスプレッドとエネルギー価格を監視せよ。
供給は増加するが必ずしも弱気ではない。市場が調達資金の生産的利用を信じるかどうかが、絶対的な供給量よりも重要。