Lợi nhuận giấy kỷ lục của MicroStrategy đi kèm một cái bẫy
TREE NEWS đưa tin: MicroStrategy (nay đã đổi thương hiệu thành Strategy) báo cáo thu nhập hoạt động kỷ lục 21 tỷ USD cho năm 2025, hoàn toàn nhờ lãi đánh giá lại theo giá thị trường trên lượng Bitcoin khổng lồ của mình. Con số đáng kinh ngạc này cho thấy bảng cân đối của công ty đã trở thành một đại diện đòn bẩy cho Bitcoin. Tuy nhiên, bên dưới con số tiêu đề, một chỉ số lặng lẽ hơn và đáng lo ngại hơn đã xuất hiện: Bitcoin trên mỗi cổ phiếu giảm 3,7% trong năm 2026.
Sự sụt giảm BTC trên mỗi cổ phiếu là quan trọng vì nó đo lường lượng Bitcoin mà mỗi cổ phiếu thực sự đại diện. Đối với một công ty có đề xuất giá trị cốt lõi là mang lại cho nhà đầu tư cổ phần khả năng tiếp cận Bitcoin, BTC trên mỗi cổ phiếu giảm là dấu hiệu pha loãng—có thể do phát hành cổ phiếu để tài trợ hoạt động, trả nợ, hoặc mua thêm Bitcoin ở mức giá không ngay lập tức gia tăng giá trị cho cổ đông hiện hữu. Nói cách khác, chiến lược thị trường vốn tích cực của công ty, bao gồm trái phiếu chuyển đổi và chào bán cổ phiếu theo giá thị trường (ATM), không phải lúc nào cũng gia tăng giá trị.
Tại sao BTC trên mỗi cổ phiếu quan trọng hơn lãi giấy
Thu nhập hoạt động 21 tỷ USD của MicroStrategy là một sản phẩm kế toán của việc hạch toán theo giá trị hợp lý đối với tài sản kỹ thuật số. Nó phản ánh sự tăng giá của Bitcoin, không phải dòng tiền. Nhà đầu tư chỉ tập trung vào con số này có thể bỏ qua động lực cấu trúc vốn bên dưới. Ngược lại, BTC trên mỗi cổ phiếu là thước đo chân thực hơn về việc công ty đang tạo ra hay phá hủy giá trị cho cổ đông so với việc chỉ mua Bitcoin trực tiếp.
Mức giảm 3,7% cho thấy trong năm 2026, lượng Bitcoin mua ròng của công ty không theo kịp tốc độ tăng số lượng cổ phiếu. Điều này có thể do nhiều yếu tố: phát hành cổ phiếu để trả nợ, chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu, hoặc đơn giản là tạm dừng mua Bitcoin trong khi công ty quản lý đòn bẩy. Dù nguyên nhân là gì, chỉ số này làm nổi bật sự đánh đổi giữa tăng trưởng và pha loãng mà MicroStrategy liên tục phải xử lý.
Hàm ý cho mô hình kho bạc tiền mã hóa
MicroStrategy đã tiên phong chiến lược kho bạc Bitcoin doanh nghiệp, truyền cảm hứng cho một làn sóng bắt chước từ các công ty vốn hóa nhỏ đến các công ty con quốc tế. Khả năng huy động vốn với mức phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng (NAV) là trung tâm của thành công. Tuy nhiên, khi mức phí bảo hiểm thu hẹp và biến động giá Bitcoin vẫn tiếp diễn, mô hình đang chịu áp lực. BTC trên mỗi cổ phiếu giảm có thể làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư và khiến các đợt huy động vốn trong tương lai trở nên đắt đỏ hơn.
Hơn nữa, khoản lãi giấy 21 tỷ USD của công ty không phải là tiền mặt. Nó không thể được dùng để trả cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu trừ khi công ty bán Bitcoin, điều này sẽ kích hoạt các sự kiện chịu thuế và có khả năng báo hiệu sự yếu kém. Khoảng cách giữa thu nhập kế toán và thực tế kinh tế là rất lớn, và nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ cả mức phí bảo hiểm NAV và xu hướng BTC trên mỗi cổ phiếu.
Triển vọng phía trước: Trọng tâm chuyển sang gia tăng giá trị và đòn bẩy
Nhìn về phía trước, câu chuyện của MicroStrategy sẽ phụ thuộc vào khả năng tiếp tục tích lũy Bitcoin theo hướng gia tăng giá trị. Điều đó có nghĩa là chỉ huy động vốn khi nó rẻ hơn Bitcoin cơ sở, và quản lý các kỳ hạn nợ mà không bị buộc phải bán. Các động thái gần đây của công ty nhằm mở rộng cơ sở vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi và các công cụ khác có thể giúp ích, nhưng cũng làm tăng thêm sự phức tạp.
Đối với thị trường tiền mã hóa rộng lớn hơn, MicroStrategy vẫn là một chỉ báo dẫn đầu. Khả năng duy trì mức phí bảo hiểm so với NAV là đại diện cho khẩu vị của tổ chức đối với việc tiếp cận Bitcoin qua cổ phiếu. Nếu BTC trên mỗi cổ phiếu tiếp tục giảm, điều đó có thể báo hiệu rằng giao dịch kho bạc doanh nghiệp đang mất đi lợi thế—một diễn biến sẽ có hiệu ứng lan tỏa trên nhóm các công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin đang ngày càng tăng.
