Khối lượng mua quyền chọn kỷ lục làm dấy lên lo ngại
Thị trường quyền chọn S&P 500 vừa chứng kiến sự gia tăng chưa từng có trong hoạt động mua quyền chọn mua, với khối lượng danh nghĩa đạt mức đáng kinh ngạc 2,6 nghìn tỷ USD – một mức cao kỷ lục. Cơn sốt này, chủ yếu do các nhà đầu tư bán lẻ đổ xô vào các vụ cá cược tăng giá, đã gây ra hiện tượng mà các nhà giao dịch gọi là ‘squeeze gamma’, buộc các nhà tạo lập thị trường phải mua cổ phiếu để phòng ngừa vị thế của họ, từ đó thúc đẩy đà tăng không ngừng của chỉ số.
Cơ chế đằng sau sự squeeze
Khi các nhà giao dịch bán lẻ mạnh tay mua các quyền chọn mua ngoài tiền (OTM), các nhà tạo lập thị trường – những người thường bán các quyền chọn này – phải đối mặt với mức độ tiếp xúc delta tăng lên. Để giữ trạng thái trung lập delta, họ phải mua các hợp đồng tương lai hoặc cổ phiếu S&P 500 cơ bản, tạo ra một vòng lặp tự củng cố: giá cao hơn dẫn đến phòng ngừa nhiều hơn, đẩy giá lên cao hơn nữa. Động lực này đã là một yếu tố chính đằng sau sự kiên cường gần đây của thị trường, ngay cả khi những cơn gió ngược kinh tế vẫn tiếp diễn.
Tuy nhiên, lịch sử cảnh báo rằng những đợt tăng giá do gamma thúc đẩy thường kết thúc đột ngột. ‘Volmageddon’ năm 2018 và vụ sụp đổ COVID năm 2020 đều có biến động tương tự do quyền chọn gây ra. Khi hoạt động mua dừng lại – hoặc tệ hơn, đảo chiều – các nhà tạo lập thị trường buộc phải bán cổ phiếu, khuếch đại bất kỳ sự suy giảm nào.
Ý nghĩa đối với các nhà đầu tư
Môi trường hiện tại đặt ra một nghịch lý: trong khi đà tăng của thị trường là có thật, nó ngày càng được xây dựng trên dòng tiền đầu cơ từ quyền chọn thay vì sức mạnh cơ bản. Điều này khiến S&P 500 dễ bị tổn thương trước các đợt điều chỉnh mạnh nếu bất kỳ chất xúc tác nào – như kết quả kinh doanh đáng thất vọng, Fed diều hâu, hoặc cú sốc địa chính trị – gây ra sự đảo chiều trong tâm lý.
Hơn nữa, bản chất do bán lẻ thúc đẩy của việc mua quyền chọn mua này cho thấy một ‘giao dịch đông đúc’ có thể xả hơi dữ dội. Các nhà đầu tư tổ chức, nhận thức được những động lực này, có thể đang định vị phòng thủ, làm tăng thêm rủi ro bán tháo mạnh.
Góc nhìn hướng tới tương lai
Khi chúng ta bước vào nửa cuối năm, các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ dữ liệu dòng tiền quyền chọn. Tỷ lệ put/call tăng liên tục hoặc sự tăng vọt đột ngột của biến động ngụ ý có thể báo hiệu rằng squeeze gamma đang mất đà. Mặc dù việc xác định thời điểm đỉnh thị trường nổi tiếng là khó khăn, nhưng bối cảnh hiện tại – đặc trưng bởi sự lạc quan cực độ và chủ quan – thường đi trước các đợt điều chỉnh đáng kể.
Hiện tại, đà tăng có thể tiếp tục, nhưng các nhà đầu tư thận trọng nên cân nhắc phòng ngừa danh mục đầu tư hoặc giảm tiếp xúc với các tài sản có beta cao. Bong bóng quyền chọn mua trị giá 2,6 nghìn tỷ USD là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng khi thị trường trở thành sòng bạc, nhà cái luôn thắng – cuối cùng.
