Lợi suất trái phiếu tăng vọt trong khi VIX giảm sâu: Mùa hè của sự lệch nhịp trên thị trường

Lợi suất trái phiếu tăng vọt trong khi VIX giảm sâu: Mùa hè của sự lệch nhịp trên thị trường

TREE NEWS đưa tin: Khi phiên giao dịch đầu tiên sau kỳ nghỉ Lễ Lao động bắt đầu, thị trường trái phiếu toàn cầu đang phát đi tín hiệu rõ ràng về áp lực, trong khi chứng khoán Mỹ tỏ ra bình thản đáng kinh ngạc. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã leo lên mức cao nhất kể từ năm 1996, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Anh chạm mức cao nhất kể từ năm 1998. Trong khi đó, VIX—thước đo sợ hãi của Phố Wall—đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống Trump (không tính kỳ nghỉ Giáng sinh), và chỉ số MSCI World tăng 13% từ đầu năm, chỉ còn cách mức cao kỷ lục chưa đầy 1%.

Mâu thuẫn cốt lõi

Mark Wilson, đối tác của Goldman Sachs, trong bản tin ‘Weekly Mash’ mới nhất của mình, nhấn mạnh sự phân kỳ này là nghịch lý trung tâm của thị trường. Ông cho rằng câu chuyện về sự ‘kiên cường’ của thị trường chứng khoán đang che giấu một thực tế thầm lặng: khi lợi suất tăng, bội số định giá đã bắt đầu thu hẹp, nhưng các nhà đầu tư vẫn chưa định giá đầy đủ tác động của tỷ lệ chiết khấu cao hơn. Khi học sinh trở lại trường và thị trường rời khỏi chế độ mùa hè, Wilson vạch ra bốn chủ đề chính định hình bối cảnh cơ hội và rủi ro.

Bốn nghịch lý định hình thị trường

1. Tàu lượn siêu tốc của yếu tố động lượng: Rổ cổ phiếu beta cao theo động lượng của Goldman đã giảm gần 50% so với đỉnh cuối tháng 6, chuyển sang âm trong năm. Trong khi đợt điều chỉnh tháng 7 được ghi nhận rõ ràng, thì đợt giảm thứ hai trong tháng 8 phần lớn không được chú ý. Đáng chú ý, cổ phiếu phần mềm đã chuyển sang vị thế mua trong 3 tháng nhưng vẫn ở vị thế bán trong 12 tháng—cho thấy những cổ phiếu dẫn dắt nửa đầu năm có thể không giành lại được vị thế thống trị.

2. Lợi suất tăng, bội số thu hẹp: Mặc dù thị trường chứng khoán kiên cường, nhưng bội số định giá đã thu hẹp trong giai đoạn này, và thị trường chưa thưởng xứng đáng cho sức mạnh lợi nhuận ‘nhất quán đáng kinh ngạc’. Wilson cho rằng áp lực lên trái phiếu đến từ hai động lực độc lập: mức bù rủi ro địa chính trị gia tăng (căng thẳng vùng Vịnh Ba Tư, leo thang Nga-Ukraine) và làn sóng đầu tư AI, đang thúc đẩy các ông lớn công nghệ vay nợ để chi tiêu vốn, làm tăng cạnh tranh vốn và tạo áp lực giá. Kết luận của ông: ‘Khi đợt bán tháo trái phiếu dừng lại và lợi suất ổn định, đó sẽ là tín hiệu tích cực tuyệt đối cho cổ phiếu. Đó cũng là tín hiệu rõ ràng nhất hiện tại—vì đợt bán tháo vẫn chưa dừng.’

3. Cổ phiếu quốc phòng châu Âu tụt hậu so với nền tảng cơ bản: Mặc dù rủi ro địa chính trị gia tăng, cổ phiếu quốc phòng châu Âu đã hoạt động kém hơn 25% so với quỹ đạo lợi nhuận của chúng trong năm qua. Định vị đang ở mức thấp của hai năm, với tỷ lệ long/short chỉ cách đáy cục bộ một chút. Wilson coi đây là cơ hội mua vào, lưu ý rằng câu chuyện ‘công nghệ mới vs. công nghệ cũ’ không còn đúng khi cả hai lĩnh vực đều gặp khó khăn. Ông chỉ ra các sự kiện chính trị sắp tới, bao gồm bầu cử ở Saxony và Thụy Điển, và cơ hội ngày càng tăng của Marine Le Pen trong cuộc đua tổng thống Pháp năm 2025, là những chất xúc tác.

4. Chuyển dịch câu chuyện AI: Từ ‘người bán xẻng’ sang ‘người dùng xẻng’: Thị trường đang xoay chuyển từ những người hưởng lợi từ hạ tầng AI sang những người sử dụng AI để tạo lợi thế cạnh tranh—từ Salesforce đến Snowflake đến Tesla. Wilson trích dẫn CyberCab của Tesla, nhanh chóng vượt mốc 1 triệu dặm lái sau 380.000 dặm tại cuộc gọi thu nhập ngày 22/7, như một ví dụ điển hình về khả năng AI bị đánh giá thấp. Goldman cũng đã nâng dự báo giao hàng robot hình người năm 2030 lên gấp sáu lần, ước tính tự động hóa có thể giúp Amazon tiết kiệm khoảng 72 tỷ USD chi phí và tăng biên EBIT thêm 240 điểm cơ bản.

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư

Thông điệp chính của Wilson: Sau một mùa hè tiêu hóa câu chuyện nửa đầu năm, thị trường đã xoay vòng, chứng kiến sự nén bội số, và đang tìm kiếm một câu chuyện mới có thể đứng vững trong môi trường lợi suất cao hơn. Nhưng ông cảnh báo rằng lợi suất trái phiếu Nhật Bản và Anh ở mức cao nhất trong nhiều thế hệ không chỉ là ‘bầu không khí’—chúng phản ánh tỷ lệ chiết khấu cao hơn, cạnh tranh vốn do AI thúc đẩy, và thực tế khó chịu rằng ‘tăng trưởng kiên cường’ và ‘định giá hoàn hảo’ có thể cùng tồn tại—cho đến khi chúng không thể. VIX thấp có thể chỉ đơn giản có nghĩa là thị trường chưa tìm thấy lý do để hoảng loạn, chứ không phải rủi ro đã biến mất.

Bài học chính cho nhà đầu tư

• Theo dõi thị trường trái phiếu: Lợi suất là động lực chính; sự ổn định sẽ là tín hiệu xanh cho cổ phiếu.
• Cẩn trọng với sự xoay chuyển động lượng: Đừng kỳ vọng những cổ phiếu dẫn dắt năm ngoái sẽ lặp lại; hãy xem xét chất lượng và sự hỗ trợ từ lợi nhuận.
• Cân nhắc cổ phiếu quốc phòng châu Âu: Khoảng cách định giá so với nền tảng cơ bản có thể mang lại điểm vào ngược dòng.
• Tập trung vào người áp dụng AI: Giai đoạn tiếp theo có thể đến từ các công ty triển khai AI, không chỉ bán hạ tầng.
• Luôn linh hoạt: VIX thấp không phải là tín hiệu an toàn; đó là sự phản ánh của sự chủ quan.