Giai đoạn tiếp theo của token hóa phụ thuộc vào thanh khoản, không chỉ phát hành
Việc token hóa tài sản thực (RWA) đã vượt qua giai đoạn chứng minh khái niệm, nhưng giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của ngành sẽ được định hình ít hơn bởi việc có bao nhiêu tài sản được đưa lên chuỗi và nhiều hơn bởi việc những token đó thực sự trở nên hữu ích và có tính thanh khoản đến mức nào. Đó là lập luận trung tâm của Anna Liu, CEO đơn vị RWA của HashKey, người cho biết thời gian giao dịch dài hơn, thanh toán hiệu quả hơn và nhiều trường hợp sử dụng tài sản phong phú hơn là những khía cạnh mà nhà đầu tư nên theo dõi tiếp theo.
Cách diễn giải của bà đi ngược lại quan điểm phổ biến rằng giá trị của token hóa chủ yếu nằm ở việc mở rộng khả năng tiếp cận tài sản. Bà cho rằng chỉ tiếp cận thôi thì không thu hút được vốn gia tăng — hiệu quả vốn mới làm được điều đó.
Tại sao cơn bùng nổ phát hành là chưa đủ
Trong hai năm qua, trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng tư nhân và hàng hóa được token hóa đã gia tăng mạnh mẽ. Tuy nhiên, phần lớn các token này nằm trong ví với giao dịch thứ cấp hạn chế, sổ lệnh mỏng và ít cách để được tái sử dụng làm tài sản thế chấp. Trong thị trường truyền thống, cùng một tài sản cơ sở hỗ trợ hoạt động repo, cho vay ký quỹ và phái sinh suốt ngày đêm. Trên chuỗi, vòng lặp đó thường bị phá vỡ bởi các sàn giao dịch phân mảnh, cách đối xử pháp lý không nhất quán và ma sát thanh toán.
- Giờ giao dịch: Thị trường tiền mã hóa hoạt động 24/7, nhưng hầu hết RWA được token hóa vẫn tham chiếu giờ thị trường TradFi, tạo ra vùng chết nơi việc định giá và phòng ngừa rủi ro bị đình trệ.
- Hiệu quả thanh toán: Thanh toán gần như tức thì là lời hứa cốt lõi của blockchain, nhưng nhiều cấu trúc RWA lại tái đưa vào độ trễ T+1 hoặc T+2 thông qua các đơn vị lưu ký và đại lý chuyển nhượng.
- Tính kết hợp: Những token không thể được cầm cố, cho vay hoặc sử dụng trong các chiến lược DeFi thì về mặt chức năng là trơ, bất kể tổ chức phát hành có đáng tin cậy đến đâu.
Lập luận về hiệu quả vốn
Việc Liu nhấn mạnh vào hiệu quả vốn phản ánh sự chuyển dịch rộng hơn trong cách các tổ chức tham gia đánh giá sản phẩm được token hóa. Một trái phiếu kho bạc được token hóa chỉ đơn thuần mô phỏng một phần quỹ thì mang lại lợi ích cận biên. Một trái phiếu kho bạc được token hóa có thể được nộp làm ký quỹ, cho vay dựa trên, hoặc hoán đổi tức thì giữa các sàn giao dịch thì mang lại điều mà TradFi không thể dễ dàng sao chép — và đó là nơi dòng tiền mới có nhiều khả năng chảy vào hơn.
Điều này có hàm ý đối với cả tổ chức phát hành, sàn giao dịch và giao thức DeFi. Các sàn niêm yết token RWA cần cam kết tạo lập thị trường sâu hơn. Các giao thức chấp nhận chúng làm tài sản thế chấp cần khung oracle và rủi ro vững chắc. Các đơn vị lưu ký và đại lý chuyển nhượng cần rút ngắn chu kỳ thanh toán thay vì tái tạo chu kỳ cũ.
Điều cần theo dõi tiếp theo
Biên giới cạnh tranh tiếp theo có khả năng là cơ sở hạ tầng kết nối tài sản được token hóa vào các thị trường hoạt động liên tục: hệ thống tài sản thế chấp thống nhất, lớp thanh toán xuyên sàn và các lớp pháp lý cho phép cùng một token phục vụ nhiều chức năng mà không vướng vào các rào cản quy định. Những dự án giải quyết thanh khoản và tái sử dụng, thay vì khối lượng phát hành, là những dự án có nhiều khả năng nắm bắt làn sóng vốn tổ chức tiếp theo.
Chương đầu tiên của token hóa là về việc chứng minh tài sản có thể tồn tại trên chuỗi. Chương thứ hai, như Liu mô tả, là làm cho chúng hoạt động chăm chỉ như nguồn vốn đằng sau chúng.
