Gundlach cảnh báo: Nếu Fed giữ nguyên lãi suất, lợi suất đầu dài sẽ tăng vọt

Gundlach cảnh báo: Nếu Fed giữ nguyên lãi suất, lợi suất đầu dài sẽ tăng vọt

TREE NEWS đưa tin: Giám đốc điều hành kiêm CIO của DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, đã đưa ra cảnh báo ba điểm vào đêm trước cuộc họp FOMC tuần tới: nếu Cục Dự trữ Liên bang không tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ tăng đáng kể; lạm phát đang diễn biến giống thập niên 1970 một cách “kỳ lạ”; và chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến AI đã gần như tăng gấp đôi, trong khi định giá cổ phiếu Mỹ “không có món hời nào — giống như minibar trong khách sạn.”

Phát biểu trên chương trình webcast mới nhất “Gundlach Unlocked”, Gundlach cho biết ông nghi ngờ Fed sẽ tăng lãi suất vào tuần tới dù thị trường đã định giá khoảng 60% khả năng tăng. “Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu Fed không tăng lãi suất vào tuần tới. Nếu điều đó xảy ra, tôi kỳ vọng lãi suất dài hạn sẽ tăng khá mạnh sau cuộc họp,” ông nói. “Nếu họ tăng, thị trường trái phiếu có thể chỉ giữ nguyên ở mức hiện tại.”

Lạm phát: Kịch bản thập niên 1970 đang lặp lại

Gundlach bác bỏ sự lạc quan về việc lạm phát hạ nhiệt. Tỷ lệ PCE lõi và tổng thể được tính theo năm hóa sáu tháng đang cao hơn mức tương ứng 12 tháng, và cả hai vẫn cách xa mục tiêu 2% của Fed. Ông đã chồng biểu đồ diễn biến lạm phát sau năm 2014 lên giai đoạn tăng vọt từ thập niên 1960 đến đầu thập niên 1980, cảnh báo rằng hình dạng của chúng “giống một cách kỳ lạ” với giai đoạn trước và trong nhiệm kỳ của Paul Volcker.

Thước đo ông ưa thích — chỉ số giá xuất khẩu và nhập khẩu, vốn không điều chỉnh và không theo mùa — cho thấy giá xuất khẩu tăng 8,25% so với cùng kỳ năm trước và giá nhập khẩu tăng 5,95%, trung bình khoảng 7% lạm phát thực tế. Với dầu Brent gần 100 USD/thùng và tồn kho dầu toàn cầu ở mức thấp nhất kể từ năm 2018, ông lập luận rằng dầu tạo ra một mức sàn khiến lạm phát dai dẳng hơn so với kỳ vọng của Fed.

• Chỉ số hàng hóa Bloomberg đã tăng 34% kể từ khi chiến tranh bắt đầu và đang tiến sát mức cao nhất 10 năm.
• Giá điện dân dụng đã tăng từ khoảng 12,5 cent lên 18 cent mỗi kilowatt-giờ trong khoảng tám năm, mức tăng vượt 50%.
• Dự trữ dầu chiến lược đã giảm từ đỉnh 750 triệu thùng xuống 287 triệu thùng, mức thấp nhất kể từ khi được thành lập.

Rạn nứt thị trường tín dụng: Chênh lệch trái phiếu AI bùng nổ

Gundlach chỉ ra sự phân kỳ mạnh mẽ trên thị trường tín dụng. Trong khi chênh lệch lợi suất trái phiếu đầu tư (investment-grade) nói chung không thay đổi, chênh lệch của nhóm liên quan đến AI đã mở rộng từ 50 điểm cơ bản lên khoảng 125 điểm cơ bản. Ở nhóm lợi suất cao (high yield), chênh lệch liên quan đến AI đã phình từ khoảng 180 điểm cơ bản lên 325 điểm cơ bản, ngay cả khi chênh lệch high yield không liên quan đến AI đang ở gần mức thấp nhất trong năm.

“Đây là sự phân kỳ lớn mà chúng ta thực sự nên chú ý,” ông nói, đồng thời cho biết nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI “sẽ tiếp tục là một trận lở tuyết” mà thị trường đang gặp khó khăn để hấp thụ.

Cổ phiếu: Tập trung đồng nghĩa với nguy hiểm

Về cổ phiếu, Gundlach tỏ ra bi quan thẳng thắn. Tỷ lệ Shiller CAPE đang ở mức 42 lần — cao hơn cả thời kỳ bong bóng năm 1929 — và trong lịch sử, việc mua cổ phiếu theo trọng số vốn hóa thị trường ở mức như vậy đã mang lại lợi nhuận thực âm từ 5% đến 9% mỗi năm trong thập kỷ tiếp theo, chưa từng có kết quả dương.

Công nghệ thông tin hiện chiếm 38% chỉ số S&P 500, mức cao kỷ lục, vượt qua cả đỉnh dot-com năm 1999 và mức tập trung trước năm 2008. “Đây là một thị trường cực kỳ tập trung, đồng nghĩa với việc đây là một thị trường cực kỳ nguy hiểm,” ông nói. “Tôi sẽ không khuyến nghị bất kỳ cổ phiếu nào theo trọng số vốn hóa thị trường.”

Đồng USD và thị trường mới nổi

Gundlach bi quan về đồng USD, lưu ý chỉ số DXY đã giảm xuống dưới 100 từ mức 110 vào cuối năm 2024. Ông nhận thấy mối tương quan cao giữa sự yếu đi của đồng USD và hiệu suất vượt trội của thị trường mới nổi, và kỳ vọng trái phiếu bằng nội tệ của thị trường mới nổi sẽ vượt trội so với trái phiếu doanh nghiệp Mỹ. Kể từ cuối năm 2024, S&P 500 đã kém hiệu suất so với thị trường mới nổi khoảng 20%.

Bức tranh tài khóa và cảnh báo về TIPS

Tổng nợ công của Mỹ đang ở mức 40 nghìn tỷ USD và có thể vượt 50 nghìn tỷ USD vào năm 2032 theo quỹ đạo hiện tại. Gundlach cũng bác bỏ quan điểm cho rằng TIPS dài hạn phòng ngừa rủi ro trái phiếu danh nghĩa, lưu ý rằng TIPS 30 năm và lợi suất trái phiếu danh nghĩa 30 năm đã di chuyển song song kể từ cuối năm 2021. “Đừng mua TIPS dài hạn với suy nghĩ nó sẽ phòng ngừa rủi ro trái phiếu danh nghĩa của bạn,” ông nói.

Những điểm chính cần lưu ý

• Việc Fed giữ nguyên lãi suất vào tuần tới có thể kích hoạt sự gia tăng đáng kể lợi suất đầu dài; một lần tăng lãi suất có thể ổn định trái phiếu.
• Lạm phát đang ở gần 7% theo các thước đo giá thương mại chưa điều chỉnh, với các hạn chế nguồn cung dầu làm tăng thêm tính dai dẳng.
• Chênh lệch tín dụng liên quan đến AI đang mở rộng mạnh mẽ — một dấu hiệu cảnh báo cho góc nóng nhất của thị trường trái phiếu.
• Với Shiller CAPE ở mức 42 và công nghệ chiếm 38% S&P 500, Gundlach cảnh báo về lợi nhuận thực âm phía trước đối với cổ phiếu theo trọng số vốn hóa.
• Ông ưu tiên cổ phiếu thị trường mới nổi và trái phiếu bằng nội tệ hơn so với các đối tác Mỹ, và vẫn bi quan về đồng USD.