Lo ngại Fed tăng lãi suất trở lại khi chu kỳ thắt chặt 1988-89 trở lại tầm ngắm

TREE NEWS đưa tin: Lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể đang chuẩn bị nối lại việc tăng lãi suất đang kéo một giai đoạn lịch sử đáng lưu ý trở lại tiêu điểm. Nghiên cứu kinh tế vĩ mô định lượng mới từ Citigroup cho thấy môi trường hiện tại ngày càng giống chu kỳ thắt chặt 1988-1989, giai đoạn Fed đã tăng lãi suất 16 lần. Việc đánh giá lại này diễn ra trong bối cảnh căng thẳng Trung Đông leo thang trở lại và áp lực lạm phát Mỹ tăng tốc trở lại, âm thầm thay đổi logic phân bổ tài sản chéo.

Chuyện gì đã xảy ra

Các nhà phân tích Alex Saunders và Vinh Vo viết rằng mặc dù mô hình chế độ của họ vẫn nằm trong vùng “Bình thường”, động lượng lạm phát mạnh hơn, chỉ số bất ngờ kinh tế giảm nhẹ và điều kiện tài chính thắt chặt hơn một chút đang đẩy mô hình về phía giai đoạn tương tự lịch sử gần nhất là 1988-1989. Trong chu kỳ đó, Fed bắt đầu thắt chặt phòng ngừa vào tháng 3 năm 1988 để ngăn chặn lạm phát cao quay trở lại, nâng lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản lên 6,75% vào ngày 30 tháng 3 năm 1988, và cuối cùng nâng mục tiêu lên 9,8125% — tổng cộng 331,25 điểm cơ bản qua 16 lần tăng. Đặc điểm nổi bật của cuối thập niên 1980 là nền kinh tế kiên cường với áp lực lạm phát gia tăng buộc phải thắt chặt liên tục, cho đến khi hoạt động chậm lại cuối cùng chuyển hướng chính sách sang nới lỏng. Các giai đoạn tham chiếu khác bao gồm 1976-1977, 1996-1997 và 2013-2014.

Nhà đầu tư phần lớn kết luận Fed sẽ tăng lãi suất vào tuần tới lần đầu tiên sau ba năm; câu hỏi khó hơn là điều gì sẽ đến sau đó. Kể từ thập niên 1990, Fed chỉ thực hiện một lần tăng “một lần rồi thôi”.

Hàm ý thị trường

Bối cảnh vĩ mô đang khiến mô hình thêm rủi ro trong khi thể hiện sở thích cấu trúc rõ nét:

Cổ phiếu: Mua thị trường mới nổi và cổ phiếu Mỹ; bán khống châu Âu, Nhật Bản và Anh. Tỷ trọng vượt trội của Mỹ được nâng từ 2,8% lên 4,0%.
Lãi suất: Mua kỳ hạn Nhật Bản và Anh, bán khống tối đa trái phiếu Kho bạc Mỹ và bán khống khiêm tốn trái phiếu châu Âu, phản ánh một phần hướng dẫn diều hâu của ECB và phần bù rủi ro Pháp gia tăng.
Tín dụng: Bán khống trái phiếu đầu tư cấp Mỹ được giữ ở trọng số tối đa.
Hàng hóa: Năng lượng là nhóm dự kiến hoạt động mạnh nhất, được hỗ trợ bởi vị thế mua nhỏ kim loại cơ bản và bán khống nhỏ kim loại quý. Lợi thế carry của năng lượng vượt xa các phân ngành khác.
Ngoại hối: Đồng đô la đã thay thế đồng yên làm tiền tệ ưa thích, với tỷ lệ Sharpe kỳ vọng âm đối với bảng Anh, yên và euro so với đô la.

Mô hình cũng chỉ ra con đường giảm giá: nếu cú sốc năng lượng trở thành chủ đề dai dẳng — dù từ nhu cầu bổ sung hàng tồn kho hay gián đoạn nguồn cung — điều kiện tài chính thắt chặt hơn và chênh lệch tín dụng mở rộng có thể trở thành chuỗi truyền dẫn dẫn tới đình lạm.

Tại sao điều này quan trọng với nhà đầu tư

Sự trở lại của giai đoạn tương tự 1988-1989 quan trọng vì nó định hình cuộc tranh luận hiện nay: một nền kinh tế vẫn kiên cường nhưng động lượng lạm phát tăng tốc trở lại, điều kiện tài chính thấp hơn mức trung bình dài hạn khoảng 0,55 độ lệch chuẩn, và điểm z PMI vẫn mạnh. Đó là hồ sơ “quá nóng” — tăng trưởng và lạm phát hơi cao hơn mức trung bình dài hạn mà chưa kích hoạt chuyển đổi chế độ.

Về vị thế, thông điệp là rủi ro kỳ hạn tập trung ở trái phiếu Kho bạc Mỹ, năng lượng vẫn là hàng rào lạm phát sạch nhất, và đồng đô la giữ lợi thế khi kỳ vọng lãi suất thay đổi. Chiến lược theo xu hướng ghi nhận lợi nhuận dương trong tháng qua, với lợi nhuận hàng hóa và trái phiếu mạnh bù đắp lỗ cổ phiếu; chiến lược xu hướng trái phiếu đảo ngược hoàn toàn khoản lỗ từ đầu năm đến nay. Hàng hóa vẫn là đóng góp lớn nhất từ đầu năm đến nay, trong khi cổ phiếu yếu nhất. Chiến lược carry nhìn chung dương trên hàng hóa và trái phiếu, dù carry ngoại hối và cổ phiếu gặp khó khăn. Trong vị thế CTA, tín dụng vẫn là vị thế mua lớn nhất, trong khi vị thế mua cổ phiếu và hàng hóa đã được cắt giảm về gần trung tính.

Điểm chính

Chế độ vĩ mô hiện tại đang trôi dạt về chu kỳ thắt chặt 1988-1989, khi Fed tăng lãi suất 16 lần.
Mô hình của Citigroup vẫn ở “Bình thường” nhưng ưa thích rủi ro, với vị thế mua cổ phiếu thị trường mới nổi và Mỹ, bán khống châu Âu, Nhật Bản và Anh.
Trái phiếu Kho bạc Mỹ là vị thế bán khống tối đa; kỳ hạn Nhật Bản và Anh là vị thế mua hàng đầu.
Năng lượng dẫn đầu phân bổ hàng hóa, và đồng đô la đã vượt qua đồng yên làm tiền tệ ưa thích.
Theo dõi thắt chặt tài chính do năng lượng và chênh lệch tín dụng mở rộng như con đường dẫn tới kịch bản đình lạm.