Áp lực trái phiếu dài hạn gia tăng
TREE NEWS đưa tin: Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã đấu giá 13 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào thứ Ba, khớp ở mức lợi suất cao kỷ lục 5,420%, tăng 21,6 điểm cơ bản so với mức 5,204% của phiên đấu giá trước đó và vượt qua mức kỷ lục trước đó là 5,245% được thiết lập vào tháng 10 năm 2023. Tỷ lệ đặt mua trên khối lượng phát hành đạt 2,57 lần, cao hơn một chút so với mức 2,53 lần trước đó, cho thấy nhu cầu không hề sụp đổ hoàn toàn. Riêng lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã tăng trở lại trên 5%, chạm 5,045% trong phiên — mức cao nhất kể từ năm 2007.
Dữ liệu đấu giá thực sự cho thấy điều gì
Lợi suất tiêu đề chỉ kể một phần câu chuyện. Thành phần người mua đã thay đổi đáng kể:
- Nhà đặt thầu gián tiếp (thường là tài khoản nước ngoài và tổ chức) chiếm 52,47%, giảm mạnh so với 62,93% trước đó.
- Nhà đặt thầu trực tiếp tăng lên 30,68% từ 24,59%.
- Các nhà giao dịch sơ cấp hấp thụ 16,85%, tăng từ 12,49%.
Tỷ trọng gia tăng của các nhà giao dịch và nhà đặt thầu trực tiếp, cùng với mức hấp thụ gián tiếp giảm mạnh, cho thấy nợ dài hạn của Hoa Kỳ giờ đây đòi hỏi phần bù rủi ro cao hơn để thu hút vốn. Chỉ riêng tỷ lệ đặt mua trên khối lượng phát hành không nắm bắt được điều này — mức giá phải trả để khớp phiên đấu giá mới cho thấy điều đó.
Tại sao điều này đang xảy ra ngay bây giờ
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nói với phiên điều trần quốc hội hôm thứ Ba rằng lợi suất trái phiếu tăng phản ánh một “vấn đề toàn cầu”, thừa nhận rằng đà tăng của lợi suất 10 năm phản ánh các yếu tố bao gồm “nhu cầu giải quyết thâm hụt”. Các nhà phân tích chỉ ra sự hội tụ của nhiều áp lực: giá dầu cao hơn, kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ thắt chặt chính sách trong tuần này, cạnh tranh vốn do chi tiêu cơ sở hạ tầng AI thúc đẩy, và lo ngại ngày càng tăng về quỹ đạo tài khóa của Hoa Kỳ.
Động thái này không chỉ riêng Hoa Kỳ. Thị trường trái phiếu tại hầu hết các nền kinh tế lớn đều bán tháo đồng loạt, củng cố quan điểm rằng đây là sự định giá lại kỳ hạn toàn cầu chứ không phải câu chuyện thuần túy trong nước.
Định vị chuyển sang bi quan mạnh mẽ
Khảo sát khách hàng trái phiếu kho bạc của JPMorgan cho thấy các vị thế bán khống tăng 10 điểm phần trăm trong tuần tính đến ngày 14 tháng 9 — mức tích lũy vị thế bán khống theo tuần nhanh nhất kể từ đầu năm 2025 — với phần lớn sự thay đổi đến từ mức giảm 8 điểm của định vị trung lập. Vị thế mua ròng trên tất cả khách hàng giảm xuống mức thấp nhất trong khoảng bốn tháng. Dữ liệu hợp đồng tương lai của CME Group cũng xác nhận điều này, cho thấy vị thế bán khống mới lớn được thiết lập quanh báo cáo lạm phát mạnh hơn dự kiến của tuần trước. Thị trường hoán đổi hiện định giá khoảng 50 điểm cơ bản thắt chặt bổ sung của Fed trong phần còn lại của năm, bao gồm cuộc họp tháng 9.
Chiến lược gia David Bieber của Citigroup lưu ý rằng vị thế bán khống đã “tích lũy nhanh chóng” khi thị trường đuổi theo lợi suất cao hơn, đồng thời nói thêm rằng vị thế bán hiện “cực đoan về mặt chiến thuật” — một cụm từ ám chỉ sự dễ bị tổn thương trước đợt siết nếu dữ liệu yếu đi.
Truyền dẫn đến nền kinh tế thực và tài sản rủi ro
Lợi suất dài hạn cao truyền trực tiếp vào chi phí đi vay. Lãi suất thế chấp cố định 30 năm đã chịu áp lực khi lợi suất 10 năm vượt 5%, hạn chế bất kỳ sự phục hồi nào của thị trường nhà ở. Đối với cổ phiếu, lợi suất dài hạn cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho thu nhập tương lai, về mặt lý thuyết gây tổn hại nhất cho cổ phiếu tăng trưởng phụ thuộc vào dòng tiền xa. Cho đến nay, cổ phiếu Hoa Kỳ được hỗ trợ bởi tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp và chu kỳ đầu tư AI, và khẩu vị rủi ro chưa suy giảm rõ rệt tương ứng với đợt bán tháo trái phiếu — một sự phân kỳ đáng theo dõi.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro kỳ hạn đang được định giá lại trên toàn cầu, không chỉ cục bộ. Hãy coi động thái này là sự thay đổi cấu trúc của phần bù kỳ hạn chứ không phải hiện tượng đấu giá một lần.
- Cơ chế đấu giá quan trọng hơn tỷ lệ tiêu đề. Nhu cầu gián tiếp giảm và mức hấp thụ của nhà giao dịch tăng là tín hiệu thực sự của căng thẳng.
- Theo dõi các cực đoan định vị. Với vị thế bán được mô tả là cực đoan về mặt chiến thuật, một báo cáo lạm phát hoặc tăng trưởng yếu hơn có thể kích hoạt sự đảo chiều lợi suất mạnh.
- Sự phân kỳ cổ phiếu-trái phiếu rất mong manh. Nếu lợi suất duy trì trên 5%, áp lực tỷ lệ chiết khấu lên cổ phiếu tăng trưởng và kỳ hạn dài cuối cùng sẽ gây tổn hại.
- Truyền dẫn đến nền kinh tế thực đã hiển hiện ở lãi suất thế chấp — lĩnh vực nhà ở và nhạy cảm tín dụng đối mặt với cơn gió ngược gần hạn gay gắt nhất.
