Mọi ánh mắt đổ dồn vào bảng cân đối kế toán
TREE NEWS đưa tin: Cuộc họp chính sách tiền tệ của Ngân hàng Anh (BoE) vào 19h00 giờ địa phương thứ Năm tuần này đang thu hút sự chú ý bất thường — nhưng không phải vì quyết định lãi suất. Với việc lãi suất được dự báo rộng rãi sẽ giữ nguyên, tâm điểm của thị trường đã chuyển hẳn sang tương lai của chương trình thắt chặt định lượng (QT) của ngân hàng trung ương. Nhà đầu tư đang dán mắt vào việc liệu BoE có thu hẹp — hoặc thậm chí tạm dừng — hoạt động bán trái phiếu chính phủ (gilt) chủ động hay không.
Các nhà phân tích chia rẽ về kết quả, nhưng bất kỳ sự giảm tốc nào trong hoạt động bán trái phiếu chủ động đều có khả năng được đọc là tín hiệu tích cực cho trái phiếu chính phủ Anh. Như một chiến lược gia đã nói, QT giờ đây là sự kiện thị trường quan trọng hơn, và thông báo có thể có ý nghĩa lớn hơn nhiều so với chính quyết định lãi suất.
Vì sao QT lúc này quan trọng hơn lãi suất
Chương trình QT của BoE được thiết kế để giải phóng danh mục gilt tích lũy trong thời kỳ nới lỏng định lượng đại dịch. Kể từ tháng 2/2022, ngân hàng trung ương đã thu hẹp nắm giữ từ khoảng 980 tỷ bảng xuống 489 tỷ bảng. Theo khảo sát của BoE với các thành viên thị trường, đồng thuận dự báo tốc độ thu hẹp bảng cân đối sẽ chậm lại còn 50 tỷ bảng mỗi năm trong 12 tháng bắt đầu từ tháng 10 tới — hàm ý bán chủ động khoảng 20 tỷ bảng.
Tuy nhiên, các báo cáo trong tuần này cho thấy BoE có thể tạm dừng hoàn toàn việc bán gilt dài hạn, một triển vọng đã tạo ra thảo luận rộng rãi. Kịch bản cơ sở của một chiến lược gia là chuyển từ bán chủ động sang QT thụ động thuần túy — để trái phiếu tự rời khỏi bảng cân đối khi đáo hạn thay vì bán trên thị trường thứ cấp — một động thái sẽ hỗ trợ gilt.
Đầu dài hạn đang chịu áp lực gay gắt
Gilt dài hạn đang gánh chịu phần lớn áp lực. Các chiến lược gia ước tính QT đã đẩy lợi suất gilt 30 năm tăng thêm 70 điểm cơ bản. Sự kết hợp giữa phát hành lớn và dấu chân ngân hàng trung ương thu hẹp tác động mạnh nhất đến đầu dài hạn, vì những người mua truyền thống như quỹ hưu trí đã giảm đáng kể nhu cầu đối với nợ dài hạn trong những năm gần đây.
Trong khi đó, việc bán chủ động gilt dài hạn thực tế đang được thực hiện với lỗ, tiêu tốn hàng tỷ bảng của chính phủ Anh và làm gia tăng chỉ trích đối với chương trình. Lợi suất đã tăng vọt lên mức cao nhất kể từ năm 1998, và chi phí vay dài hạn tăng cao đang bào mòn dư địa tài khóa của chính phủ trước ngân sách tháng tới.
Liệu tạm dừng có thực sự giúp ích?
Ngay cả khi BoE thông báo tạm dừng bán, một số thành viên thị trường tin rằng mức tăng có thể hạn chế. Gilt vẫn chịu rủi ro từ các cú sốc bên ngoài — ví dụ căng thẳng Trung Đông leo thang đẩy giá dầu lên và làm bùng lại lo ngại lạm phát — những yếu tố mà không điều chỉnh QT nào có thể giải quyết.
Một số cảnh báo BoE có thể không thay đổi lớn nào cả. Một chiến lược gia nghiêng về quan điểm rằng ngân hàng trung ương sẽ “duy trì nguyên trạng để tránh làm mờ ranh giới kiểm soát chính sách tiền tệ đối với QT.” Có lo ngại rằng nếu ngân hàng trung ương sửa đổi chiến lược bán để phù hợp với nhu cầu tài khóa của chính phủ, điều đó có thể làm dấy lên câu hỏi về tính độc lập của nó.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Theo dõi chi tiết QT, không phải việc giữ lãi suất: Quy mô và cơ cấu của bất kỳ giảm bán chủ động nào sẽ định hướng phản ứng của thị trường gilt.
- Gilt đầu dài hạn là điểm áp lực: Tạm dừng hoặc giảm tốc bán chủ động sẽ có lợi nhất cho giấy tờ 30 năm, nơi QT đã thêm khoảng 70bp vào lợi suất.
- Dư địa tài khóa đang thu hẹp: Với lợi suất ở mức cao nhất nhiều thập kỷ và ngân sách sắp tới, vay dài hạn rẻ hơn sẽ giảm áp lực cho chính phủ.
- Rủi ro bên ngoài vẫn còn: Lạm phát do dầu và leo thang địa chính trị có thể làm lu mờ bất kỳ giảm nhẹ QT nào.
- Lo ngại độc lập vẫn dai dẳng: Bất kỳ nhận thức nào rằng QT đang bị bẻ cong theo nhu cầu tài khóa đều có thể làm thị trường bất an.
Mục tiêu đã tuyên bố của BoE vẫn là cuối cùng bán hết toàn bộ nắm giữ gilt, được định hướng bởi ba nguyên tắc: lãi suất vẫn là công cụ chính, bán không được làm gián đoạn hoạt động thị trường, và quá trình nên dần dần và có thể dự đoán. Cân bằng những nguyên tắc này với thực tế thị trường là bài kiểm tra cốt lõi của quyết định này.
