Hai phiếu bất đồng, một nghịch lý: Vì sao các lá phiếu ôn hòa của Nhật Bản lại thực sự đẩy nhanh lộ trình tăng lãi suất

TREE NEWS đưa tin: Tại cuộc họp chính sách tháng 9 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã nâng lãi suất chính sách lên 1,25% từ mức 1,00%, một động thái đã được thị trường định giá hoàn toàn. Nhưng tín hiệu thực sự không nằm ở chính việc tăng lãi suất, mà ở hai lá phiếu bất đồng — cả hai đều theo hướng giữ nguyên lãi suất, và đều đến từ các thành viên hội đồng do nội các của Thủ tướng Takaiichi Sanae bổ nhiệm.

Thống đốc Asada Toichiro và Sato Ayano đã bỏ phiếu chống lại việc tăng lãi suất, đánh dấu sự xuất hiện tập thể rõ ràng nhất của phe ôn hòa bên trong ngân hàng trung ương kể từ tháng 6 năm 2025. Trong lịch sử, các phiếu bất đồng trong năm qua chủ yếu đến từ phe diều hâu như Takata So, Tamura Naoki và Nakagawa Junko, những người lập luận cho việc thắt chặt nhanh hơn. Lần này hướng đã đảo ngược — một dấu hiệu rõ ràng cho thấy các ưu tiên chính trị ôn hòa đã thấm vào tầng ra quyết định của BOJ thông qua các quyết định bổ nhiệm nhân sự.

Nghịch lý: Phe ôn hòa đẩy nhanh vạch đích

Nhóm kinh tế Nhật Bản của Citi, do Sosuke Nakamura dẫn dắt, lập luận rằng hai phiếu bất đồng tạo ra một kết quả phản trực giác: chúng nâng cao ngưỡng cho các đợt tăng lãi suất tiếp theo sau tháng 7 năm 2027, nhưng đồng thời thúc đẩy tính cấp bách phải hoàn tất chu kỳ thắt chặt trước khi cửa sổ đó đóng lại.

Chuỗi logic diễn ra như sau:

Các thành viên diều hâu Takata và Tamura dự kiến sẽ nghỉ hưu vào tháng 7 năm 2027. Nếu các vị trí thay thế là người ôn hòa, hội đồng chín thành viên có thể có tới bốn người ôn hòa.
Tỷ lệ chia 4-5 về mặt toán học sẽ không chặn được việc tăng lãi suất, nhưng đó không phải là cách BOJ ưa thích để ra quyết định, và các thành viên trung lập có nguy cơ nghiêng về phe ôn hòa khi quá trình thắt chặt tiếp diễn.
Do đó, hoàn tất chu kỳ tăng lãi suất trong khi phe diều hâu vẫn còn tại vị là chiến lược thận trọng hơn.

Dựa trên điều này, Citi đã đẩy sớm lộ trình lãi suất cuối cùng từ tháng 12 năm 2027 sang tháng 7 năm 2027, giữ nguyên dự báo lãi suất cuối cùng ở mức 2,00%, với các đợt tăng hiện được dự kiến vào tháng 12 năm 2026, tháng 3 năm 2027 và tháng 7 năm 2027.

Fed buộc BOJ phải hành động

Một biến số then chốt là Cục Dự trữ Liên bang (Fed), cơ quan đã bất ngờ tăng lãi suất trong tuần này — trái với giả định cơ sở trước đó của Citi rằng Fed sẽ giữ nguyên trong phần còn lại của năm. Để giảm bớt áp lực mất giá của đồng yên do chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật, BOJ cần bắt kịp, hoặc thậm chí vượt qua Fed.

Nếu Fed tăng lãi suất một lần nữa trong năm nay theo trung vị biểu đồ dot plot của mình, BOJ có thể buộc phải nâng lên 1,50% vào tháng 12, sau đó 1,75% vào tháng 3 năm 2027. Với việc Nhật Bản dự kiến cắt giảm thuế tiêu thụ thực phẩm vào tháng 4 năm 2027 — đẩy giá xuống — việc hoàn tất thêm một đợt tăng trước thời điểm đó là hợp lý về mặt chiến lược. Căng thẳng ở Trung Đông là một yếu tố biến động khác: lạm phát do năng lượng kéo dài sẽ khiến các ngân hàng trung ương lớn duy trì lập trường diều hâu và làm tăng khả năng BOJ hành động theo.

Đồng yên vẫn yếu đi sau khi tăng lãi suất

Bất chấp việc tăng lãi suất, đồng yên vẫn chịu áp lực vào ngày 18 tháng 9, giảm hơn 1% trong phiên khi USD/JPY vượt qua mức 158,00. Việc một đợt tăng lãi suất không thể nâng đỡ đồng tiền phản ánh điều thị trường thực sự quan tâm: liệu lộ trình tăng lãi suất trong tương lai có bền vững hay không.

BOJ được cho là đã thực hiện một cuộc “kiểm tra tỷ giá” trên thị trường ngoại hối, sau đó đồng yên thu hẹp đà giảm về khoảng 156,80. Chiến lược gia của Bank of America, Alex Cohen, gọi đó là “một phát súng cảnh báo khác đối với thị trường”, trong khi Brendan Fagan của Bloomberg lưu ý rằng nó sẽ khiến các nhà giao dịch phải suy nghĩ kỹ trước khi đuổi theo đà yếu của đồng yên, đặc biệt là gần mức 160. Kiểm tra tỷ giá không phải là can thiệp thực sự — Nhật Bản và Mỹ đã can thiệp chung vào cuối tháng 7, triển khai mức kỷ lục 15,4 nghìn tỷ yên từ ngày 30 tháng 7 đến ngày 26 tháng 8, nhưng đà tăng bền vững của đồng yên vẫn còn đáng nghi ngờ nếu không có sự thay đổi cơ bản trong chênh lệch lãi suất.

Thống đốc Ueda Kazuo cho biết việc hoạch định chính sách đã bước vào một “giai đoạn mới” và không loại trừ các đợt tăng lãi suất trong tương lai, nhưng thừa nhận lãi suất cuối cùng của chu kỳ thắt chặt hiện tại là “khó đánh giá”. Sho Oomori của Deutsche Bank nói thẳng: “Công việc của Ueda đã trở nên gần như bất khả thi. Không có tốc độ chính sách nào có thể đồng thời làm hài lòng nhà đầu tư, Washington và chính phủ Nhật Bản.”

Lạm phát và nền kinh tế thực: Ràng buộc kép

CPI dự kiến sẽ tiếp tục tăng vào quý 1 năm 2027, hỗ trợ các đợt tăng lãi suất đến cuối năm nay và đầu năm sau. Nhưng sau khi cắt giảm thuế thực phẩm vào tháng 4 năm 2027, CPI có thể giảm trở lại dưới 2%, làm suy yếu câu chuyện lạm phát cho việc thắt chặt thêm. Về phía nền kinh tế thực, tiêu dùng tư nhân vẫn ảm đạm ngay cả khi tiền lương thực tế tăng, và chi tiêu vốn yếu mặc dù có nhu cầu liên quan đến AI. Người tiêu dùng và doanh nghiệp Nhật Bản đã hình thành thói quen hành vi sâu sắc từ kỷ nguyên giảm phát kéo dài — một khi lãi suất đạt đến một ngưỡng nhất định, nền kinh tế có thể chậm lại mạnh mẽ, hạn chế khả năng lãi suất cuối cùng cao hơn đáng kể so với 2,00%.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Đồng yên: Hỗ trợ ngắn hạn còn hạn chế; đà mất giá do chênh lệch lãi suất vẫn tiếp diễn, với rủi ro can thiệp gia tăng gần mức 160.
Trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB): Đoạn ngắn của đường cong lợi suất chịu áp lực khi kỳ vọng tăng lãi suất tập trung từ cuối năm 2026 đến giữa năm 2027.
Cổ phiếu Nhật Bản: Con dao hai lưỡi — đồng yên yếu nhanh giúp ích cho các nhà xuất khẩu, nhưng việc tăng lãi suất nhanh hoặc đồng yên tăng giá mạnh có thể ảnh hưởng đến định giá.
Chính trị: Các quyết định nhân sự nội các và chính sách tài khóa là những biến số phi kinh tế lớn nhất đối với chính sách của BOJ sau giữa năm 2027, với các tác động có khả năng xuất hiện sau tháng 7 tới.