Sự Hạ Nhiệt Của LABUBU Thử Thách Mô Hình Kinh Doanh Của Pop Mart Khi Cổ Phiếu Giảm 58%

TREE NEWS đưa tin: Tập đoàn Pop Mart International, công ty đồ chơi Trung Quốc đã cưỡi làn sóng toàn cầu của LABUBU để đạt đỉnh lịch sử vào năm 2025, hiện đang phải đối mặt với thực tế khắc nghiệt của thế giới hậu siêu chu kỳ. Vào ngày 20 tháng 8, công ty báo cáo doanh thu nửa đầu năm đạt 17,17 tỷ RMB, tăng 23,8% so với cùng kỳ năm trước, và lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 5,16 tỷ RMB, tăng 9,5% — cả hai đều thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Cổ phiếu, vốn đã giảm khoảng 58% so với đỉnh tháng 8 năm 2025, tiếp tục giảm sâu hơn sau khi công bố kết quả, khiến công ty phải công bố chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 2-5 tỷ RMB trong sáu tháng tới.

Chuyện Gì Đã Xảy Ra

Vấn đề cốt lõi là sự hạ nhiệt nhanh chóng của LABUBU, nhân vật gây sốt đã thúc đẩy sự tăng trưởng bùng nổ của Pop Mart. Doanh thu từ bộ sưu tập THE MONSTERS, bao gồm LABUBU, giảm 7,5% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 4,45 tỷ RMB trong nửa đầu năm. Thị trường nước ngoài, từng là động lực tăng trưởng, cho thấy sự suy yếu đáng kể: doanh thu châu Mỹ giảm 16,5%, và khu vực Châu Á – Thái Bình Dương (ngoài Trung Quốc) giảm 9,7%. Các kênh trực tuyến, vốn hấp thụ nhu cầu lớn trong thời kỳ đỉnh cao, đã chứng kiến sự sụt giảm mạnh — Shopee giảm 62,1% và trực tuyến châu Mỹ giảm 45,6%. Ban lãnh đạo thừa nhận rằng công ty có thể sẽ không đạt được mục tiêu tăng trưởng doanh thu 20% trong năm do hiệu ứng nền cao và các điều chỉnh hoạt động.

Phân Tích Tác Động Thị Trường

Cổ phiếu: Cổ phiếu của Pop Mart đã phản ánh phần lớn sự chậm lại, nhưng việc bỏ lỡ ước tính và hướng dẫn thận trọng có thể gây ra áp lực giảm thêm trong ngắn hạn. Thông báo mua lại cổ phiếu tạo ra một mức sàn, nhưng các nhà đầu tư sẽ tập trung vào việc liệu công ty có thể ổn định hàng tồn kho và khơi lại tăng trưởng hay không. Đối với lĩnh vực tiêu dùng niêm yết tại Hồng Kông rộng lớn hơn, những khó khăn của Pop Mart làm nổi bật rủi ro phụ thuộc vào một IP duy nhất và sự biến động của các xu hướng lan truyền.

Trái phiếu: Tác động đến thu nhập cố định là gián tiếp. Hồ sơ tín dụng của Pop Mart vẫn ở mức đầu tư, nhưng hàng tồn kho tăng (6,1 tỷ RMB, tăng từ 5,47 tỷ RMB cuối năm) và số ngày tồn kho tăng (từ 123 lên 201 ngày) có thể gây áp lực lên dòng tiền. Nếu công ty cần tăng đòn bẩy hoặc phát hành nợ để tài trợ cho việc mua lại và mở rộng ra nước ngoài, chênh lệch tín dụng có thể nới rộng một chút.

Tiền điện tử & Hàng hóa: Không có tác động trực tiếp. Câu chuyện này đặc thù với Pop Mart và lĩnh vực tiêu dùng không thiết yếu.

Tiền tệ: Tác động trực tiếp tối thiểu. Tuy nhiên, doanh số bán hàng nước ngoài yếu hơn có thể làm giảm chuyển đổi doanh thu USD/EUR, gây áp lực nhẹ lên RMB. Hàm ý rộng hơn là nhu cầu tiêu dùng của Trung Quốc đang suy yếu, có thể ảnh hưởng đến CNY nếu tình trạng này kéo dài.

Tại Sao Điều Này Quan Trọng Với Nhà Đầu Tư

Tình hình của Pop Mart là một trường hợp kinh điển về vòng đời của ‘siêu IP’. Trong thời kỳ bùng nổ, công ty được hưởng lợi từ đòn bẩy hoạt động lớn, nhưng hiện tại họ phải đối mặt với những thách thức về dự báo nhu cầu, quản lý hàng tồn kho, và sự phức tạp của chuỗi cung ứng toàn cầu. Số ngày tồn kho tăng từ 123 lên 201, và ban lãnh đạo thừa nhận ‘sự không khớp’ giữa cung và cầu. Công ty đang đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng ở nước ngoài (nhà máy, kho vùng, hậu cần) để rút ngắn thời gian giao hàng, nhưng điều này tạo thêm áp lực chi phí.

Câu hỏi quan trọng là liệu Pop Mart có thể tái lập thành công của LABUBU với các IP khác hay không. Loại trừ THE MONSTERS, phần còn lại của doanh nghiệp tăng trưởng 40% trong nửa đầu năm, với IP mới ‘Star Man’ tăng vọt 580% lên 2,65 tỷ RMB. CRYBABY, DIMOO, và SKULLPANDA đều tăng trưởng trên mức trung bình của tập đoàn. Tuy nhiên, MOLLY, một IP 20 năm tuổi, giảm 33,6%, cho thấy ngay cả các IP được thiết lập cũng có thể suy giảm. Công ty đang chuyển hướng sang đồ chơi nhồi bông (tăng 60% lên 9,8 tỷ RMB, hiện chiếm 57% doanh thu) và mở rộng sang trải nghiệm bán lẻ (POP LAND, POP BAKERY) để kéo dài vòng đời IP.

Đối với các nhà đầu tư, thông điệp là Pop Mart đang chuyển từ một câu chuyện tăng trưởng cao dựa trên một IP duy nhất sang một công ty tiêu dùng toàn cầu đa IP, đa danh mục. Sự thành công của quá trình chuyển đổi này sẽ quyết định liệu cổ phiếu có thể phục hồi hay không. Việc mua lại cổ phiếu là một tín hiệu tích cực, nhưng nó không giải quyết vấn đề cốt lõi là tạo ra IP bền vững. Theo dõi doanh số bán hàng nước ngoài loại trừ LABUBU, xu hướng hàng tồn kho, và tiến độ của các sáng kiến mới trong các quý tới.

Những Điểm Chính

Kết quả nửa đầu năm của Pop Mart không đạt kỳ vọng, với doanh số LABUBU giảm và thị trường nước ngoài suy yếu.
Hàng tồn kho tăng và số ngày tồn kho kéo dài cho thấy sự không khớp cung cầu, đòi hỏi quản lý cẩn thận.
Các IP khác đang tăng trưởng mạnh, nhưng sự đột phá toàn cầu của LABUBU vẫn chưa được tái lập.
Mua lại cổ phiếu cung cấp hỗ trợ ngắn hạn, nhưng giá trị dài hạn phụ thuộc vào việc phát triển IP thành công và mở rộng toàn cầu.
Nhà đầu tư nên theo dõi dữ liệu bán hàng hàng tháng, giá thị trường thứ cấp cho các sản phẩm mới, và việc thực hiện đầu tư cơ sở hạ tầng của ban lãnh đạo.