Áp lực định giá S&P 500 tiến gần mức suy thoái
TREE NEWS đưa tin: Các chiến lược gia của UBS chỉ ra sự phân kỳ đáng chú ý trên thị trường chứng khoán Mỹ: tỷ lệ giá trên thu nhập kỳ hạn (forward P/E) của S&P 500 đã giảm khoảng 17% so với đỉnh tháng 11, mức thu hẹp này chỉ kém một chút so với mức giảm hơn 20% thường được ghi nhận trong các cuộc suy thoái. Động thái này trùng với việc lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 100 điểm cơ bản (bp) trong năm nay, bao gồm mức tăng mạnh ~50bp trong tháng qua, khi thị trường chuyển từ định giá cắt giảm lãi suất sang định giá tăng thêm.
Tại sao bội số đang thu hẹp
Việc hạ định giá này là bất thường vì nó diễn ra cùng với lợi nhuận tăng, khả năng sinh lời cải thiện và kỳ vọng tăng trưởng kỳ hạn được điều chỉnh tăng. Nói cách khác, thị trường không trừng phạt các yếu tố cơ bản yếu kém — mà đang chiết khấu tăng trưởng chậm hơn, biên lợi nhuận mỏng hơn, hoặc chi phí vốn cao hơn về mặt cấu trúc. Khung định giá của UBS xác định CAGR tăng trưởng doanh thu kỳ hạn và tỷ suất sinh lời trên dòng tiền đầu tư (CFROI) là những động lực chính của bội số. Cả hai đã cải thiện 2–3 điểm phần trăm kể từ tháng 11, ngụ ý bội số hợp lý trên 24x so với mức hiện tại ~20x — tương đương khoảng 21% tiềm năng tăng giá nếu các yếu tố tăng trưởng đầu vào này được định giá đầy đủ.
Tín hiệu lãi suất quan trọng nhất
Lợi suất kỳ hạn 10 năm đã tăng lên khoảng 5,2%, cao hơn khoảng 80bp so với đường trung bình động một năm — mức 1,6 độ lệch chuẩn. Trong 40 năm qua, lợi suất chỉ vượt 1,5 độ lệch chuẩn so với mức trung bình đó bảy lần. Kết quả chứng khoán sau đó phân chia rõ ràng theo lộ trình chính sách của Fed:
- Chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ (1994, 1999, 2022): Mỗi chu kỳ chứng kiến hơn 100bp tăng lãi suất trong vòng một năm. S&P 500 giảm hoặc đi ngang, trung bình -4,1% sau ba tháng, -2,5% sau sáu tháng, và vẫn âm sau một năm — không có sự phục hồi trong vòng 12 tháng.
- Tăng nhẹ hoặc không tăng (2013, 2016, 2021, 2023): Chứng khoán mang lại lợi nhuận dương trên mọi khung thời gian — +1,4% sau một tháng, +1,0% sau ba tháng, +10,4% sau sáu tháng, và +17,7% sau một năm.
Thị trường hiện định giá khoảng 88bp tăng lãi suất của Fed trong năm tới — chỉ dưới đường phân chia 100bp, cho thấy kịch bản nhẹ nhàng hơn. Lạm phát hòa vốn ổn định, nằm cùng mức với đường trung bình động, cho thấy áp lực lợi suất thêm sẽ cần đến từ việc định giá lại theo hướng diều hâu hoặc kỳ vọng lạm phát tăng chứ không phải từ lạm phát thực tế.
Định vị ngành và con đường phía trước
UBS ưa thích các cổ phiếu tăng trưởng cao, định giá thấp với beta lãi suất thấp: chất bán dẫn, dược phẩm, nhà máy lọc dầu và ngân hàng đa dạng hóa đều đạt điểm tốt trên sự kết hợp giữa động lượng cơ bản và độ nhạy lãi suất. Công nghệ sinh học, vật liệu xây dựng, tài chính tiêu dùng và ngân hàng khu vực cũng kết hợp động lượng mạnh với beta lãi suất âm. Ngược lại, năng lượng tái tạo, ô tô và cơ sở y tế xếp hạng kém về động lượng với beta lãi suất âm. Ngân hàng cũng lưu ý rằng các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất của nền kinh tế — nhà ở và đầu tư phi công nghệ — vẫn yếu, với doanh số bán nhà ở mức của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, nghĩa là lực cản từ lãi suất cao có thể nhỏ hơn so với các đợt tăng trước đây. Nếu áp lực lãi suất giảm bớt và lợi nhuận vượt kỳ vọng, quyền chọn mua S&P 500 ngoài giá (out-of-the-money) trở nên hấp dẫn.
Phân tích này phản ánh nghiên cứu của bên thứ ba và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường luôn có rủi ro; các quyết định nên được đưa ra một cách độc lập.
