Báo cáo việc làm yếu không khuất phục được lợi suất dài hạn: Bài kiểm tra thực sự của kỷ nguyên 5% bắt đầu

Báo cáo việc làm yếu không khuất phục được lợi suất dài hạn: Bài kiểm tra thực sự của kỷ nguyên 5% bắt đầu

TREE NEWS đưa tin: Bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng 29.000 trong tháng 9, thấp hơn nhiều so với mức đồng thuận 90.000 và dưới mọi dự báo trong khoảng. Tháng 8 được điều chỉnh giảm xuống 133.000 từ 162.000, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4,2%, và thu nhập bình quân theo giờ giảm tốc còn 3,0% so với cùng kỳ năm trước. Phản ứng tức thời diễn ra đúng như sách giáo khoa: lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm giảm 10 điểm cơ bản xuống 4,69%, hợp đồng tương lai S&P 500 tăng 0,8%, hợp đồng tương lai Nasdaq 100 tăng 1,1%, và CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất tháng 10 giảm xuống 17% từ 22%. Một kinh tế trưởng về Mỹ gọi dữ liệu này là “chiếc đinh cuối cùng” đóng lại khả năng tăng lãi suất vào tháng 10.

Rồi kịch bản đảo chiều. Lợi suất kỳ hạn 10 năm, sau khi giảm xuống 5,16%, đảo chiều mạnh và leo lên trên 5,30% trong phiên, tiến gần mức 5,34% của thứ Năm — cao nhất kể từ năm 2002. Trong cả tuần, lợi suất 10 năm tăng khoảng 12 điểm cơ bản, tuần tăng thứ năm liên tiếp, trong khi lợi suất 2 năm giảm khoảng 3 điểm cơ bản, chấm dứt chuỗi sáu tuần. Sự phân kỳ của đường cong kể một câu chuyện: việc làm yếu làm giảm kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, nhưng lạm phát, nguồn cung tài khóa và phần bù kỳ hạn vẫn ghim lợi suất dài hạn.

Vì sao đầu dài không nhúc nhích

Các nhà kinh tế phần lớn quy kết mức bảng lương hụt là do yếu tố mùa vụ — ngày Lễ Lao động rơi gần cuối tháng, một mô hình trong lịch sử thường kéo giảm con số. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu vẫn gần mức thấp nhất trong 57 năm, và ngành y tế, xây dựng và sản xuất vẫn tạo thêm việc làm. Không có tín hiệu sa thải hàng loạt. Như một CIO về thu nhập cố định đã nói, báo cáo cho Fed thêm lý do để giữ nguyên, nhưng “một hoặc hai bản in lạm phát nóng và thị trường lập tức quay lại tâm lý diều hâu.”

Nền kinh tế hình chữ K dưới lãi suất 5%

Nhà đầu tư cổ phiếu quan tâm đến tốc độ dịch chuyển của lợi suất, nhưng nền kinh tế cuối cùng phải hấp thụ mức tuyệt đối. “Có một khoảng cách lớn giữa nền kinh tế thực và AI/đầu tư vốn,” Brad Conger của Hirtle & Co. nói. Lợi nhuận kỷ lục và làn sóng chi tiêu cho AI giữ các chỉ số chính gần mức cao — Nvidia đạt mức cao nhất mọi thời đại vào thứ Sáu, vốn hóa tiến gần 6 nghìn tỷ USD, và Nasdaq 100 đóng cửa ở mức kỷ lục. Nhưng độ rộng đã thu hẹp. Ngân hàng, công nghiệp và tiện ích suy yếu; Chỉ số KBW Bank giảm 2,78% trong tuần. Chỉ có Nasdaq tăng 0,45%, trong khi S&P 500 giảm 0,27% và Dow giảm 1,26%.

“Tôi không nghĩ có một điểm tới hạn duy nhất nơi mọi thứ sụp đổ, nhưng chúng ta đã ở trong vùng mà một số ngành cảm thấy đau đớn,” Conger nói, chỉ ra bất động sản, ô tô, cho vay tiêu dùng và thẻ tín dụng. Những người khác lạc quan hơn: Nancy Tengler của Laffer Tengler Investments lập luận lợi suất cao hơn có thể tốt nếu các công ty vay ở mức 5% và kiếm được 15–20%. Michael Alfaro của Gallo Partners lưu ý chi tiêu trung tâm dữ liệu của khu vực tư nhân không cho thấy dấu hiệu chậm lại, và các công ty liên quan đến AI và hàng không vũ trụ chịu đựng lãi suất cao tốt hơn nhiều so với các ngành truyền thống.

Rủi ro thực sự: Lợi suất duy trì cao trong bao lâu

Nền kinh tế vẫn còn các vùng đệm. Max Gokhman của Franklin Templeton lưu ý hầu hết chủ nhà Mỹ giữ thế chấp lãi suất cố định trung bình khoảng 4%, cách ly họ trong ngắn hạn; chỉ khoảng 13% nợ doanh nghiệp phi tài chính — khoảng 570 tỷ USD — đáo hạn trước năm 2027. Khoảng 300 tỷ USD tài trợ liên quan đến AI phần lớn nằm ở các công ty xếp hạng đầu tư, giàu tiền mặt, ít nhạy cảm với chi phí vốn.

Nhưng các vùng đệm sẽ hết hạn. “Năm phần trăm không phải là cọng rơm làm gãy lưng lạc đà, nhưng nó là thêm một bao nặng trên con lạc đà vốn đã mệt — nếu không dỡ bớt trọng lượng, sụp đổ chỉ là vấn đề thời gian,” Gokhman nói. Kịch bản nguy hiểm hơn là lạm phát đẩy lợi suất lên cao trong khi tăng trưởng suy yếu. Xung đột Trung Đông đã đẩy giá năng lượng lên, dầu diesel đạt mức cao kỷ lục, và G7 công bố xả phối hợp 100 triệu thùng qua IEA, với WTI có lúc giảm hơn 5%. Căng thẳng thuế quan cũng đè nặng lên đầu tư vốn, với các khảo sát ISM cho thấy lo ngại của nhà sản xuất về tranh chấp thương mại với Canada gia tăng.

“Khi đó cổ phiếu và thu nhập cố định có thể cùng giảm, lặp lại năm 2022, với hàng hóa là nơi trú ẩn duy nhất,” Gokhman cảnh báo. Ông đã tăng tỷ trọng hàng hóa như một biện pháp phòng ngừa. Căng thẳng trái phiếu toàn cầu cũng đang lan rộng: chênh lệch lợi suất 10 năm Pháp-Đức mở rộng lên 150 điểm cơ bản vào thứ Sáu, mức rộng nhất kể từ khủng hoảng euro năm 2012.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Phân kỳ đường cong là tín hiệu: Sự nhẹ nhõm ở đầu ngắn nhờ dữ liệu yếu đang bị bù trừ bởi áp lực lạm phát, nguồn cung và phần bù kỳ hạn ở đầu dài. Đừng cho rằng một báo cáo bảng lương yếu tự động hạ chi phí vay trên toàn đường cong.
• Độ rộng quan trọng hơn các chỉ số tiêu đề: Mức cao kỷ lục của các đầu tàu AI che giấu sự yếu kém ở ngân hàng, công nghiệp và tiện ích. Theo dõi độ rộng thị trường để có dấu hiệu cảnh báo sớm.
• Các vùng đệm có hạn sử dụng: Thế chấp lãi suất cố định và nợ doanh nghiệp đã khóa lãi suất chỉ trì hoãn, chứ không loại bỏ, tác động của lãi suất 5% kéo dài.
• Phòng ngừa kịch bản đuôi lạm phát đình trệ: Nếu lạm phát giữ lợi suất cao trong khi tăng trưởng chậm lại, cổ phiếu và trái phiếu có thể cùng giảm — hàng hóa có thể là nơi trú ẩn duy nhất.
• Theo dõi lan tỏa toàn cầu: Chênh lệch lợi suất châu Âu mở rộng cho thấy kỷ nguyên 5% không chỉ là câu chuyện của Mỹ.