Chênh lệch trái phiếu công nghệ nới rộng, làm suy yếu ‘quyền chọn bán’ của Bessent và gây áp lực lên lợi suất toàn cầu

TREE NEWS đưa tin: Tuần trước, chênh lệch tín dụng (credit spread) trên trái phiếu do các công ty công nghệ lớn phát hành đã nới rộng nhanh chóng, với một số kỳ hạn đạt mức cao theo chu kỳ. Theo báo cáo của Nomura Securities ngày 24 tháng 8, diễn biến này đang làm gia tăng cạnh tranh vốn với trái phiếu chính phủ Mỹ, đẩy lợi suất dài hạn lên cao và làm suy yếu hiệu quả của cái gọi là ‘quyền chọn bán’ của Bộ trưởng Tài chính Bessent – chính sách can thiệp nhằm giới hạn lãi suất dài hạn. Trong khi đó, lo ngại của thị trường rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang tụt hậu so với đường cong lãi suất tiếp tục leo thang.

Điều gì đã xảy ra: Nợ công nghệ so với trái phiếu chính phủ

Việc nới rộng chênh lệch trái phiếu công nghệ đã lan sang cả thị trường cổ phiếu và trái phiếu. Lợi suất thực 10 năm của Mỹ tăng lên 2,40% vào tuần trước, quay trở lại mức trước khi Bộ Tài chính công bố tăng cường mua lại trái phiếu. Định giá thị trường hiện ngụ ý xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 là 40%, tăng lên 65% vào tháng 10, trong khi lãi suất OIS kỳ hạn 2 năm – đại diện cho lãi suất cuối cùng – đã tăng lên 4,02%.

Nomura lưu ý rằng việc nới rộng chênh lệch tín dụng vẫn chưa lan sang thắt chặt tín dụng rộng rãi hơn, và hiệu suất tương đối của cổ phiếu ngân hàng – một chỉ báo sớm về căng thẳng tín dụng – chưa cho thấy xu hướng giảm. Tuy nhiên, các nhà phân tích cho rằng tình hình đáng được theo dõi chặt chẽ.

Tác động thị trường: Cổ phiếu, trái phiếu và hơn thế nữa

Áp lực đang được cảm nhận trên khắp các loại tài sản. Trong cổ phiếu, cổ phiếu công nghệ diễn biến trái chiều: cổ phiếu bán dẫn giảm, trong khi cổ phiếu đám mây siêu quy mô và phần mềm tăng. Cổ phiếu liên quan đến tiêu dùng phục hồi mạnh, nhưng các cổ phiếu chu kỳ khác nhìn chung yếu hơn. Trên thị trường trái phiếu, đường cong lợi suất đã trải qua một đợt làm phẳng do giá giảm (bearish flattening), với đầu ngắn dẫn đầu thua lỗ do kỳ vọng tăng lãi suất tăng lên.

Đối với Nhật Bản, sự yếu kém của trái phiếu chính phủ Mỹ là một lực cản trực tiếp, và trái phiếu cũng như cổ phiếu Nhật Bản dự kiến sẽ chịu áp lực vào đầu tuần này, theo Nomura.

Tại sao ‘quyền chọn bán’ của Bessent thất bại

Khái niệm ‘quyền chọn bán Bessent’ đề cập đến kỳ vọng của thị trường rằng Bộ trưởng Tài chính Bessent sẽ can thiệp để hỗ trợ giá trái phiếu dài hạn, từ đó ngăn lãi suất tăng quá nhanh. Nomura lập luận rằng sự cạnh tranh vốn giữa trái phiếu công nghệ và trái phiếu chính phủ là lý do chính khiến cơ chế bảo vệ này không hoạt động. Ngoài ra, lo ngại rằng Fed đang tụt hậu so với đường cong lãi suất đang gia tăng áp lực. Nomura cảnh báo rằng Chủ tịch Fed Warsh có thể đang đánh giá thấp tác động của AI đối với tăng trưởng và lạm phát, cũng như những thay đổi trong cung cầu vốn, khiến chính sách tài khóa và tiền tệ quá lỏng lẻo so với điều kiện kinh tế thực tế – ít nhất là theo cách thị trường diễn giải. Trừ khi Fed trực tiếp giải quyết vấn đề này và báo hiệu sẵn sàng điều chỉnh, lo ngại của thị trường sẽ vẫn tiếp diễn.

Các sự kiện chính trong tuần này

Cuối tuần này, Chủ tịch Fed Warsh sẽ phát biểu vào thứ Sáu, và cách ông diễn giải về đợt tăng lãi suất hiện tại sẽ là tâm điểm của thị trường. Trong khi đó, Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Ryozo Himino dự kiến phát biểu vào thứ Năm, với thị trường định giá xác suất 82% cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 tại Nhật Bản – cao hơn mức 40% của Fed. Nomura kỳ vọng Himino sẽ ám chỉ động thái vào tháng 9 nhưng khó có khả năng đưa ra hướng dẫn chi tiết về lộ trình tiếp theo.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Theo dõi chênh lệch tín dụng: Chênh lệch trái phiếu công nghệ nới rộng có thể là tín hiệu của căng thẳng, cuối cùng có thể ảnh hưởng đến thị trường tín dụng và cổ phiếu rộng hơn.
Theo dõi tín hiệu ngân hàng trung ương: Truyền thông của Fed và BOJ trong tuần này sẽ rất quan trọng đối với kỳ vọng lãi suất và biến động lợi suất.
Đa dạng hóa giữa các lĩnh vực: Động lực giữa nợ công nghệ và trái phiếu chính phủ nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa lĩnh vực và loại tài sản.
Cảnh giác với sự lan tỏa toàn cầu: Sự yếu kém của trái phiếu chính phủ Mỹ có khả năng ảnh hưởng đến Nhật Bản và các thị trường toàn cầu khác.