Nhu cầu IPO của Firmus hạ nhiệt, gióng lên hồi chuông cảnh báo cho bùng nổ tài chính trung tâm dữ liệu AI

TREE NEWS đưa tin: Nhà điều hành trung tâm dữ liệu Australia Firmus Grid đã không thu hút đủ nhu cầu ở mức giá mục tiêu 11 AUD/cổ phiếu, một sự đảo chiều mạnh mẽ so với chỉ vài ngày trước khi công ty cho biết sổ lệnh của mình đã được đăng ký vượt mức đáng kể và định giá đang tiến gần 30 tỷ USD. Công ty đã lên kế hoạch huy động khoảng 5,5 tỷ USD trong thương vụ được cho là một trong những đợt niêm yết lớn nhất từ trước đến nay của Australia, nhưng vẫn chưa công bố giá cuối cùng hoặc cấu trúc thương vụ sau khi đóng sổ. Các bên tham gia thị trường hiện kỳ vọng giá sẽ bị cắt giảm hoặc thậm chí thương vụ bị gác lại.

Sự vấp ngã này nhanh chóng lan sang các bên liên quan. Maas Group, công ty nắm giữ cổ phần trong Firmus, đã lao dốc tới 30% trong phiên giao dịch tại Sydney hôm thứ Năm — mức giảm trong một ngày lớn nhất từng được ghi nhận — trước khi đóng cửa giảm 22%. Maas thừa nhận có “nhiều đồn đoán và bình luận đáng kể” về việc liệu IPO có thể tiến hành hay không.

Định giá vượt xa hoạt động kinh doanh

Vấn đề trung tâm là định giá của Firmus đã tăng nhanh hơn nhiều so với hoạt động của công ty. Công ty được định giá khoảng 10,5 tỷ USD trong vòng gọi vốn tháng 8 có sự tham gia của các nhà đầu tư bao gồm Jane Street và Blackstone. Hai tháng sau, định giá mục tiêu IPO của công ty đã leo lên gần 30 tỷ USD.

Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh thực tế vẫn còn nhỏ. Firmus chỉ tạo ra 51 triệu USD doanh thu cho năm tài chính 2026, vận hành hai trung tâm dữ liệu với chỉ 46 megawatt công suất đã xây dựng, và mặc dù đường ống dự án đạt 912 megawatt, phần lớn trong số đó vẫn chưa được xây dựng. Công ty dự định sử dụng số tiền thu được từ IPO để mở rộng các trung tâm dữ liệu AI khắp châu Á, với khách hàng bao gồm Meta và OpenAI và phần cứng do cổ đông Nvidia cung cấp. Điều đó có nghĩa là định giá phụ thuộc rất nhiều vào các dự án tương lai và khả năng tiếp cận vốn liên tục.

Nhà đầu tư cũng lo ngại về việc thiếu thành tích vận hành quy mô lớn, định giá cao, và áp lực bán tiềm tàng từ khoảng 58% cổ phiếu trở nên có thể giao dịch tự do sau khi niêm yết. Các điều kiện quản lý và tài chính cho ngành trung tâm dữ liệu cũng đang thắt chặt cùng lúc.

Các tổ chức phản đối mức giá

Các nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu bày tỏ nghi ngờ rõ ràng. Quỹ hưu trí Australia UniSuper quyết định không tham gia. Giám đốc đầu tư John Pearce cho biết Firmus “thực sự có một câu chuyện hấp dẫn” nhưng “định giá không hấp dẫn,” lập luận rằng có quá nhiều điều kiện phải được đáp ứng đồng thời để biện minh cho nó và việc mở rộng vẫn sẽ phụ thuộc vào nguồn tài chính nợ và vốn cổ phần liên tục.

Đồng sáng lập Ten Cap Investment, Jun Bei Liu, cho biết IPO đang đối mặt với “rất nhiều hoài nghi từ nhà đầu tư,” với vấn đề cốt lõi là Firmus “chưa xây dựng nhiều trung tâm dữ liệu.” Giám đốc danh mục đầu tư của Rayliant Global Advisors, Phil Wool, gọi sự thất bại này là “thất bại lịch sử” vì thương vụ được kỳ vọng sẽ nằm trong số những thương vụ lớn nhất của Australia.

Bùng nổ tài chính AI gặp rào cản cao hơn

Firmus không đơn độc. Công ty trung tâm dữ liệu Accelevation Holdings đã định giá niêm yết tại Mỹ thấp hơn phạm vi tiếp thị trước đó vào tháng trước, một dấu hiệu cho thấy nhà đầu tư đang đòi hỏi nhiều hơn từ các tài sản hạ tầng AI. Một số giao dịch liên quan đến AI nóng nhất cũng đang nguội đi. Chỉ số Kospi của Hàn Quốc đã giảm 27% từ đỉnh tháng 6, với đà tăng của chip nhớ do Samsung Electronics và SK Hynix dẫn dắt đang chịu áp lực.

Cảnh báo về bong bóng định giá AI ngày càng lớn. Ray Dalio tuần này gọi AI là “bong bóng kinh điển,” nói rằng tài chính nợ khổng lồ và lãi suất cao đang làm tăng nguy cơ vỡ. Michael Burry, người nổi tiếng với “The Big Short,” so sánh môi trường cổ phiếu hiện tại với năm 2000 và 2008.

Câu hỏi lớn hơn là AI phải tạo ra bao nhiêu doanh thu trong tương lai để hấp thụ khoản đầu tư ngày nay. Bain ước tính ngành AI sẽ cần tạo ra 6 nghìn tỷ USD doanh thu hàng năm vào năm 2031 để biện minh cho chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu hiện tại. Trong khi đó, một số công ty đám mây AI đang chuyển sang nợ đắt đỏ. JPMorgan, một trong những nhà bảo lãnh phát hành chung của IPO Firmus, cũng đang tiếp thị khoản vay đòn bẩy 5 tỷ USD với lãi suất khoảng 11% cho dự án trung tâm dữ liệu Na Uy của Volta Infrastructure Holdings.

Nhu cầu vốn vẫn khổng lồ, rủi ro IPO gia tăng

Nhu cầu vốn cho hạ tầng AI chưa biến mất. KKR ước tính việc hoàn thành hạ tầng AI toàn cầu có thể cần khoảng 8 nghìn tỷ USD, và Anthropic có thể khởi động một IPO lớn ngay trong tháng tới. Nhưng thái độ thị trường đang thay đổi: nhà đầu tư không còn trao định giá cao chỉ dựa trên câu chuyện tăng trưởng AI và đang yêu cầu bằng chứng rằng tăng trưởng doanh thu, tiến độ dự án và năng lực tài chính có thể tương xứng với số vốn được triển khai.

Wool cảnh báo rằng khi chủ đề AI đạt đỉnh, nhà đầu tư đang tính toán lại mức tăng trưởng tương lai cần thiết để làm cho nhiều năm huy động vốn tích cực trở nên mạch lạc về mặt tài chính. “Đây sẽ không phải là IPO liên quan đến AI gây thất vọng cuối cùng,” ông nói.

Firmus được thành lập năm 2019 bởi Oliver Curtis, Tim Rosenfield và Jonathan Levee và bắt đầu từ khai thác Bitcoin. Các nhà bảo lãnh phát hành chung của IPO bao gồm JPMorgan, Bank of America, Morgan Stanley và Morgans Financial.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Kỷ luật định giá đang trở lại: Các cổ phiếu hạ tầng AI có thể đối mặt với sự giám sát gay gắt hơn, đặc biệt là những công ty có lịch sử hoạt động hạn chế và nhu cầu vốn lớn.
Theo dõi hiệu ứng lan tỏa: Sự vấp ngã của Firmus và sự lao dốc của Maas Group có thể gây áp lực lên các đợt niêm yết trung tâm dữ liệu AI khác, các vòng gọi vốn tư nhân và cổ phiếu liên quan.
Thị trường nợ quan trọng: Các khoản vay đòn bẩy chi phí cao cho dự án trung tâm dữ liệu cho thấy điều kiện tài chính đang thắt chặt ngay cả khi nhu cầu vốn tăng.
Rủi ro bong bóng là thật: Với các nhà đầu tư nổi tiếng cảnh báo về bong bóng AI, nhà đầu tư nên kiểm tra căng thẳng các giả định về tăng trưởng doanh thu, tiến độ dự án và pha loãng.
Cơ hội trong biến động: Nếu định giá được thiết lập lại, nhà đầu tư dài hạn có thể tìm thấy điểm vào tốt hơn trong hạ tầng AI, nhưng chỉ với những công ty có thể chứng minh khả năng thực thi và tiếp cận nguồn vốn.