Thị trường ở ngã ba đường: Mức chỉ số kỷ lục che giấu những rạn nứt nội tại ngày càng sâu
TREE NEWS đưa tin: Chứng khoán Mỹ đang lơ lửng gần mức cao nhất mọi thời đại, nhưng bên dưới bề mặt, sự phân kỳ rõ rệt đang đạt đến mức cực đoan. Lo ngại của các tổ chức đang gia tăng khi tăng trưởng lợi nhuận ngày càng phụ thuộc vào một số ít tên tuổi công nghệ vốn hóa lớn, và độ rộng thị trường xấu đi đến mức chưa từng thấy trong chu kỳ này. Cuộc tranh luận giữa phe lạc quan và phe bi quan hiếm khi gay gắt đến vậy, ngay cả trong cùng một công ty.
Vấn đề tập trung lợi nhuận
Theo chiến lược gia Ben Snider của Goldman Sachs, tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của S&P 500 được dự báo đạt 27% trong quý này — đỉnh của chu kỳ — trước khi giảm tốc trong ba quý tiếp theo. Cơ cấu của mức tăng trưởng đó thật đáng chú ý: mười công ty đóng góp hàng đầu sẽ chiếm 68% tăng trưởng EPS của chỉ số, tăng từ 48% trong quý trước. Riêng Micron Technology và Nvidia đóng góp một nửa trong số 68% đó, lần lượt chiếm 19% và 15% tổng tăng trưởng EPS của S&P 500. Nói cách khác, đóng góp của một nhà sản xuất chip nhớ duy nhất vào lợi nhuận chỉ số còn lớn hơn cả Meta, Alphabet và Amazon cộng lại.
Trong khi đó, cổ phiếu trung vị của S&P 500 đã chứng kiến tăng trưởng EPS chậm lại từ 14% xuống 9%, với biên lợi nhuận giảm từ 15,1% xuống 14,7%. Nếu xu hướng hiện tại tiếp diễn, tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường có thể giảm tốc xuống mức một chữ số thấp vào quý 2 năm 2027 — một cơ sở so sánh sẽ đặc biệt khó khăn khi tính đến khoảng 150 tỷ USD ‘thu nhập khác’ từ việc đánh giá lại các khoản đầu tư cổ phần được ghi nhận bởi các gã khổng lồ công nghệ, chiếm 12% EPS của S&P 500 trong quý đó.
Độ rộng xấu đi: Hầu hết cổ phiếu đã trong giai đoạn điều chỉnh
Mặc dù chỉ số đang gần mức cao, thiệt hại nội tại vẫn nghiêm trọng. Chiến lược gia Charlie McElligott của Nomura lưu ý rằng 85% thành phần của S&P 500 đã giảm hơn 10% so với đỉnh riêng của chúng, và 59% giảm hơn 20%. Tuteja của Goldman đưa ra một thống kê trực tiếp hơn: kể từ ngày 27 tháng 8, S&P 500 đã tăng 1,3%, nhưng nếu loại trừ các cổ phiếu liên quan đến AI, chỉ số đã giảm 5,2% trong cùng kỳ.
Sự phân kỳ này ít rõ rệt hơn ở châu Âu, nơi mười thành phần hàng đầu của Stoxx 600 chiếm khoảng 17% trọng số chỉ số, so với gần 40% của S&P 500. Độ rộng thị trường châu Âu gần với mức trung bình lịch sử dài hạn hơn.
Chia rẽ giữa các tổ chức: Phe lạc quan vs Phe bi quan
Bất đồng nội bộ là đáng chú ý. Tuteja của Goldman cảnh báo rằng ‘tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận cho lĩnh vực công nghệ/AI đã thay đổi. Môi trường vĩ mô rõ ràng đang trở nên khó khăn hơn, và việc nắm giữ vị thế trong AI và công nghệ vốn hóa lớn không còn là thuận gió nữa.’ Ông chỉ ra rủi ro ngắn hạn: nếu CPI bất ngờ tăng cao và buộc Fed phải tiếp tục tăng lãi suất, tất cả các lĩnh vực đều đối mặt với áp lực giảm.
Mike Wilson của Morgan Stanley đã cảnh báo về khả năng S&P 500 giảm 10% xuống 7100, tuyên bố rằng độ rộng xấu đi ‘phải được điều chỉnh bằng cách nào đó’, với biến động thị trường trái phiếu là biến số then chốt. Michael Hartnett của Bank of America tiết lộ rằng các quỹ thị trường tiền tệ đã chứng kiến dòng vốn ròng vào 166,4 tỷ USD trong tuần đến ngày 7 tháng 10 — dòng vốn vào hàng tuần lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2020 — và tóm tắt điều kiện tiên quyết để quay lại cổ phiếu trong năm từ: ‘Không cắt giảm lãi suất, không tái phân bổ.’
McElligott của Nomura lưu ý rằng nỗi sợ hãi duy nhất có thể thấy trên thị trường quyền chọn là sự kiện đuôi phải — một đợt tăng mạnh — với độ lệch quyền chọn mua S&P 500 ở mức phân vị 99,6. Nhưng ông cảnh báo rằng nếu lãi suất tiếp tục tăng và giá năng lượng leo thang, thị trường có thể nhanh chóng chuyển sang chế độ ‘lo sợ tăng trưởng’.
Luận điểm lạc quan và những lưu ý
Wilson, đối tác của Goldman, duy trì quan điểm lạc quan, lập luận rằng miễn là chi tiêu vốn cho AI không chậm lại đáng kể, lãi suất khó có thể giảm mạnh. Tuy nhiên, nếu giá năng lượng ổn định, áp lực bán trên thị trường trái phiếu sẽ dịu đi, tạo điều kiện cho một đợt tăng cuối năm. Ông khuyên nhà đầu tư ‘đừng chống lại mức độ tập trung cao của thị trường, vốn thậm chí có thể gia tăng.’
Wilson kỳ vọng tăng trưởng chi tiêu vốn của các hyperscaler sẽ đạt đỉnh trong quý này ở mức đồng thuận 116%, với tăng trưởng đơn hàng tồn đọng đám mây thậm chí còn cao hơn. Ông dự đoán vị trí dẫn đầu sẽ chuyển từ các nhà cung cấp hạ tầng sang những công ty chi tiêu AI lớn nhất đang cho thấy lợi nhuận từ đầu tư AI.
Tuy nhiên, luận điểm lạc quan này mang hai lưu ý quan trọng: thứ nhất, chi tiêu vốn AI bền vững ngụ ý lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn — đây là kịch bản lạc quan của Goldman; thứ hai, một đợt tăng cuối năm phụ thuộc vào giá năng lượng ổn định, trong khi dầu Brent ở mức 103 USD, 63% sản lượng vịnh Mexico ngừng hoạt động do bão, và các cuộc tấn công vào tàu chở dầu gần eo biển Hormuz vẫn tiếp diễn.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Rủi ro tập trung ở mức cực đoan: Với hai cổ phiếu dẫn dắt một phần ba tăng trưởng lợi nhuận, bất kỳ sự thất vọng nào ở các tên tuổi liên quan đến AI đều có thể tác động quá lớn đến chỉ số.
- Độ rộng xấu đi là dấu hiệu cảnh báo: Việc hầu hết cổ phiếu đã trong giai đoạn điều chỉnh trong khi chỉ số ở gần mức cao cho thấy sự yếu kém tiềm ẩn.
- Rủi ro vĩ mô đang loom: Lãi suất tăng, cú sốc giá năng lượng và khả năng Fed chuyển hướng sang tăng lãi suất có thể kích hoạt việc định giá lại mạnh mẽ.
- Bất đồng giữa các tổ chức cao: Ngay cả trong Goldman Sachs, quan điểm cũng phân hóa mạnh, cho thấy sự không chắc chắn thực sự về con đường phía trước.
- Theo dõi biến động trái phiếu và giá năng lượng: Đây là hai chất xúc tác được trích dẫn nhiều nhất có thể phá vỡ trạng thái cân bằng mong manh hiện tại.
Vẻ ngoài bình lặng của thị trường che giấu một sự cân bằng mong manh. Liệu phe lạc quan hay phe bi quan sẽ thắng có thể phụ thuộc vào các yếu tố phần lớn nằm ngoài tầm kiểm soát của thị trường chứng khoán.
