OCC hoàn tất quy định về stablecoin theo Đạo luật GENIUS
Văn phòng Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) ngày 21 tháng 10 đã công bố quy định cuối cùng nhằm triển khai Đạo luật GENIUS, làm rõ các yêu cầu quản lý đối với việc phát hành stablecoin thanh toán, tài sản dự trữ, việc hoàn đổi, quản lý rủi ro, kiểm toán và lưu ký. Quy định dự kiến có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027.
Động thái này đánh dấu bước chuyển từ khung lập pháp sang thực thi cụ thể đối với thị trường stablecoin Hoa Kỳ. Nhưng chi tiết hệ trọng nhất không phải là sự rõ ràng về vận hành—mà là ranh giới quản lý được vạch ra quanh các cơ chế lợi suất của stablecoin.
Nhà phát hành bị cấm trả lãi trực tiếp
Theo quy định cuối cùng, nhà phát hành stablecoin không được trả lãi hoặc lợi suất trực tiếp cho người nắm giữ. Điều này thể chế hóa một nguyên tắc cốt lõi của Đạo luật GENIUS: stablecoin thanh toán nên hoạt động như một phương tiện trao đổi, không phải một sản phẩm đầu tư. Hạn chế này nhằm ngăn stablecoin cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ, vốn có thể gây ra sự phi trung gian hóa đối với tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, quy định vẫn để ngỏ cho các cơ chế phần thưởng dựa trên sàn giao dịch. Các sàn tiền mã hóa và trung gian khác vẫn có thể cung cấp ưu đãi—như điểm khách hàng thân thiết, hoàn tiền giao dịch, hoặc phần thưởng khuyến mại—miễn là những phần thưởng đó không do nhà phát hành tài trợ hoặc bảo đảm. Sự phân biệt này bảo toàn một đòn bẩy cạnh tranh quan trọng đối với các nền tảng như Coinbase, vốn đã xây dựng một mảng kinh doanh phần thưởng stablecoin sinh lợi cao.
Hàm ý đối với ngành
Sự rõ ràng về quản lý nhìn chung là tích cực đối với lĩnh vực stablecoin. Nhà phát hành giờ đây có một lộ trình tuân thủ được xác định, điều này sẽ đẩy nhanh việc áp dụng của tổ chức và tích hợp với các hạ tầng thanh toán truyền thống. Nhưng hạn chế về lợi suất có thể định hình lại các mô hình kinh doanh:
- Nhà phát hành sẽ cần dựa vào thu nhập từ dự trữ thay vì chia sẻ lợi suất với người nắm giữ. Điều này có thể siết chặt biên lợi nhuận của những đơn vị nhỏ hơn.
- Sàn giao dịch giữ được sự linh hoạt để thiết kế các chương trình phần thưởng, nhưng phải đảm bảo chúng không phải là thanh toán lãi trên thực tế. Việc cấu trúc pháp lý sẽ là yếu tố then chốt.
- Các giao thức DeFi dựa vào lợi suất stablecoin có thể đối mặt với áp lực gián tiếp, khi ranh giới quản lý thắt chặt quanh việc đâu là chứng khoán hay tiền gửi.
Triển vọng tương lai
Quy định của OCC là một cột mốc trong chế độ stablecoin của Hoa Kỳ, nhưng chưa phải là lời cuối cùng. Ngày hiệu lực năm 2027 cho ngành thời gian để thích nghi, và hướng dẫn thêm từ SEC và Bộ Tài chính có thể làm rõ cách xử lý phần thưởng trên sàn và các sản phẩm lợi suất DeFi. Câu hỏi then chốt là liệu ranh giới giữa “phần thưởng” và “lãi” có đứng vững dưới sự giám sát của cơ quan quản lý—hay liệu nó sẽ bị thử thách tại tòa án. Hiện tại, thông điệp đã rõ ràng: stablecoin đang được chào đón vào khuôn khổ quản lý, nhưng không phải với tư cách công cụ sinh lợi suất.
