Tiền rẻ cho AI cạn kiệt khi người cho vay trở nên khó tính

Tiền rẻ cho AI cạn kiệt khi người cho vay trở nên khó tính

TREE NEWS đưa tin: Kỷ nguyên tài trợ dễ dàng cho các công ty trí tuệ nhân tạo đang đến hồi kết đột ngột. Sau nhiều năm huy động hàng trăm tỷ đô la mà ít bị giám sát, các công ty AI giờ đây đang đối mặt với các điều khoản khắt khe hơn từ người cho vay và nhà đầu tư. Tuần này, hai trong số những tên tuổi nổi bật nhất của ngành đã gặp trở ngại: Blackstone cảnh báo nhà đầu tư rằng Anthropic có khả năng sẽ nhận được xếp hạng rác sau IPO, trong khi OpenAI cắt giảm mục tiêu huy động vốn mới từ 30 tỷ đô la xuống còn khoảng 20 tỷ đô la. Thông điệp rất rõ ràng: đối với lĩnh vực AI của Mỹ, vốn rẻ ngày càng khó kiếm.

Tin tức: Từ tiền dễ dàng đến thị trường của người mua

Kể từ khi ChatGPT ra mắt, các công ty AI đã khai thác hầu như mọi nguồn vốn—vốn đầu tư mạo hiểm, cổ phiếu niêm yết, cho vay ngân hàng, trái phiếu và tín dụng tư nhân. Theo Bank of America, phát hành trái phiếu liên quan đến AI tại Mỹ đạt 394 tỷ đô la vào năm 2025 và đã đạt 655 tỷ đô la vào giữa tháng 10 năm nay, với các nhà phân tích dự báo sẽ tiến gần 1 nghìn tỷ đô la vào năm tới. Nhưng nhà đầu tư đang trở nên do dự. Lo ngại bao gồm sự phản đối ngày càng tăng của địa phương đối với trung tâm dữ liệu, nghi ngờ rằng lợi nhuận AI sẽ thành hiện thực nhanh như cam kết, và lo sợ về mức độ tiếp xúc quá lớn với lĩnh vực này.

Các điều khoản mới thể hiện rõ trên khắp các thị trường. Trái phiếu của các gã khổng lồ công nghệ như SpaceX và Meta đang giao dịch với mức chiết khấu sâu. Các công ty đám mây AI như CoreWeave, Nebius và Nscale đã thực sự bị loại khỏi thị trường trái phiếu trong những tuần gần đây. Ngay cả Broadcom cũng phải đưa ra các điều khoản hấp dẫn hơn để đảm bảo một khoản vay. Anthropic, dự định huy động tới 100 tỷ đô la trong IPO giữa tháng 11, được Blackstone cho biết có nhiều khả năng nhận xếp hạng trong khoảng BB—cấp đầu cơ—thay vì cấp đầu tư như mong đợi. Điều đó sẽ thu hẹp các kênh huy động vốn và tăng chi phí, vì nhiều công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí bị hạn chế nắm giữ lượng lớn nợ rác.

OpenAI cũng đối mặt với áp lực tương tự. Công ty đã cắt giảm mục tiêu huy động vốn xuống khoảng 20 tỷ đô la và hạ định giá từ 1,4 nghìn tỷ đô la xuống 1,25 nghìn tỷ đô la. Một số nhà đầu tư đã giảm đăng ký và những người khác đang chờ xem IPO của Anthropic diễn ra thế nào.

Tác động thị trường: Cổ phiếu, trái phiếu và hơn thế nữa

Hệ quả rất rộng. Đối với cổ phiếu, giao dịch AI đang mất đi lớp đệm. Hôm thứ Năm, Alphabet mất khoảng 500 tỷ đô la vốn hóa—mức giảm một ngày lớn nhất trong lịch sử—và Intel lao dốc 29% vào thứ Sáu. Chỉ số Nasdaq Composite giảm 2,9% vào thứ Sáu, đánh dấu một trong những đợt bán tháo lớn nhất kể từ khi bùng nổ AI bắt đầu. Nếu biến động tiếp diễn, việc huy động vốn sẽ chỉ càng khó khăn hơn, tạo ra vòng phản hồi tiêu cực.

Trên thị trường tín dụng, căng thẳng nghiêm trọng nhất ở các công ty “neocloud”—các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI thường phát triển từ các thợ đào tiền mã hóa. Trái phiếu của CoreWeave, phát hành đầu năm nay với lãi suất 9,75%, hiện có lợi suất trên 15% trên thị trường thứ cấp, báo hiệu chi phí vay tăng mạnh. Thị trường lợi suất cao cho phát hành neocloud mới thực sự đóng cửa. Ngay cả các gã khổng lồ công nghệ xếp hạng đầu tư cũng không miễn nhiễm: trái phiếu của họ đang giao dịch ở mức gần thấp nhất lịch sử, với lợi suất cao hơn đáng kể so với trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng đầu tư trung bình.

Nỗi đau lan sang thị trường tư nhân và IPO. Lambda cắt giảm định giá trước IPO từ 14,5 tỷ đô la xuống 13 tỷ đô la sau khi một số nhà đầu tư do dự. Nscale đang cân nhắc hoãn IPO sang tháng 12 và có thể gặp khó khăn để đạt mục tiêu định giá 30-35 tỷ đô la. Đối với tiền mã hóa, tác động là gián tiếp nhưng thực tế: các công ty khai thác đã chuyển sang lưu trữ AI đang thấy khó huy động vốn để mở rộng hơn, điều này có thể làm chậm việc xây dựng mạng lưới tính toán phi tập trung và các mô hình kết hợp AI-tiền mã hóa.

Hàng hóa và tiền tệ ít bị ảnh hưởng trực tiếp hơn, nhưng chu kỳ đầu tư AI đã là động lực biên đối với nhu cầu điện, đồng và các đầu vào khác. Sự chậm lại trong xây dựng trung tâm dữ liệu có thể gây áp lực lên các thị trường đó. Trong khi đó, đồng đô la vẫn được hỗ trợ bởi chính sách tiền tệ thắt chặt, nhưng nếu chi tiêu vốn AI chậm lại, nó có thể làm giảm kỳ vọng tăng trưởng của Mỹ.

Tại sao quan trọng: Tính phản xạ của tài trợ AI

Sự thay đổi là mang tính cấu trúc. Việc xây dựng AI ngày càng phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài. Theo phân tích của Reuters về dự báo đồng thuận LSEG, năm siêu quy mô lớn nhất—Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta và Oracle—được dự kiến sẽ chi tiêu vốn nhiều hơn dòng tiền tự do tạo ra vào năm 2027, với 1,57 đô la chi tiêu vốn mới cho mỗi 1 đô la dòng tiền hoạt động. Họ không thể ngừng đầu tư do “thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân”: nếu một bên rút lui trong khi đối thủ tiếp tục chi tiêu, họ có nguy cơ bị bỏ lại phía sau.

Như nhà đầu tư Citrini đã lưu ý, điều này thay đổi bản chất của rủi ro. Trong ba năm đầu của giao dịch AI, các đợt bán tháo do tâm lý có mức sàn vì phần lớn chi tiêu đến từ dòng tiền hoạt động của các siêu quy mô. Giờ đây, chi tiêu gia tăng được tài trợ bằng vốn cổ phần và nợ. Nếu tâm lý đảo chiều, số tiền gia tăng đó có thể cạn kiệt. Tính phản xạ này—nơi niềm tin hỗ trợ tài trợ, tài trợ hỗ trợ đầu tư, và mất niềm tin đảo ngược chu kỳ—là điểm yếu chính.

Đối với nhà đầu tư, thông điệp là theo dõi sát thị trường tín dụng. Chi phí vốn cho AI đang tăng, và những mắt xích yếu nhất sẽ cảm nhận đầu tiên. Các công ty có bảng cân đối mạnh vẫn có thể tiếp cận vốn, nhưng sự kiên nhẫn đang mỏng dần. Giao dịch AI không còn chỉ là về tăng trưởng; mà là về ai có thể tài trợ cho nó.

Điểm chính

• Tài trợ rẻ cho AI đang kết thúc khi người cho vay yêu cầu điều khoản chặt chẽ hơn và lợi nhuận cao hơn.
• Anthropic đối mặt với xếp hạng rác có thể xảy ra, và OpenAI đã cắt giảm mục tiêu huy động vốn, báo hiệu sự thay đổi rộng hơn.
• Cổ phiếu và trái phiếu liên quan đến AI bán tháo mạnh tuần này, với Alphabet mất 500 tỷ đô la vốn hóa.
• Các nhà cung cấp neocloud và công ty khai thác tiền mã hóa chuyển sang AI dễ bị tổn thương nhất trước chi phí vay tăng.
• Nhà đầu tư nên theo dõi thị trường tín dụng và tính phản xạ giữa tâm lý, tài trợ và chi tiêu vốn AI.