Chip nhớ nổi lên như nơi trú ẩn an toàn của công nghệ: Nomura nhận thấy P/E chỉ 2-3 lần

Chip nhớ nổi lên như nơi trú ẩn an toàn của công nghệ: Nomura nhận thấy P/E chỉ 2-3 lần

TREE NEWS đưa tin: Khi cuộc chạy đua vũ trang AI giữa các gã khổng lồ công nghệ ngày càng gay gắt, dòng tiền tự do của các công ty công nghệ lớn nhất nước Mỹ đang xấu đi nhanh chóng, trong khi các nhà sản xuất chip nhớ đang âm thầm tích lũy tiền mặt. Nomura Securities lập luận rằng thị trường đang định giá sai cơ bản đối với lĩnh vực chip nhớ, mang đến cho nhà đầu tư một nơi trú ẩn an toàn hiếm có giữa biến động chung của ngành công nghệ.

Kết quả kinh doanh quý 3 của năm công ty công nghệ lớn nhất cho thấy không có dấu hiệu giảm bớt khẩu vị đầu tư AI, nhưng sức mạnh tài chính của họ đang phân hóa. Meta ghi nhận dòng tiền tự do âm -2,1 tỷ USD, lần đầu tiên kể từ khi niêm yết. Alphabet công bố -9,1 tỷ USD, quý âm thứ hai liên tiếp. Khoảng cách dòng tiền tự do 12 tháng gần nhất của Amazon mở rộng lên -42,4 tỷ USD. Trong khi đó, Nomura ước tính bộ đôi chip nhớ Hàn Quốc Samsung Electronics và SK Hynix chỉ giao dịch ở mức 2-3 lần thu nhập dự kiến năm 2027—chiết khấu 85-90% so với các gã khổng lồ công nghệ.

Đầu tư AI vẫn tiếp diễn, nhưng sức chịu đựng tài chính phân hóa

Đầu tư AI của doanh nghiệp đã trở thành mệnh lệnh sinh tồn, với các công ty khai thác dòng tiền hoạt động, nợ và vốn cổ phần. Trong quý 3, chỉ Microsoft duy trì dòng tiền tự do dương ở mức +18,6 tỷ USD. Alphabet công bố huy động vốn cổ phần 80 tỷ USD vào tháng 6 và tạm dừng mua lại cổ phiếu; Meta phát hành cổ phiếu Class C không có quyền biểu quyết và dừng mua lại; nợ dài hạn của Amazon tăng lên khoảng 107,5 tỷ USD. Phản ứng thị trường rất rõ ràng: cổ phiếu Microsoft đi ngang, trong khi Meta, Alphabet và Amazon giảm lần lượt 7%, 10-13% và 5-7% sau công bố kết quả.

Đối với năm 2027, không công ty nào trong số năm công ty đưa ra con số capex cụ thể, nhưng tất cả đều cho thấy sẽ tăng thêm. Nomura trích dẫn dữ liệu của SK Hynix dự báo tăng trưởng capex đám mây toàn cầu 60% vào năm 2027, ngụ ý tổng chi tiêu của bốn siêu quy mô khoảng 1,2 nghìn tỷ USD—cao hơn nhiều so với đồng thuận 30-35%. Theo kịch bản đó, Nomura ước tính dòng tiền tự do tổng hợp của bốn công ty sẽ chuyển sang âm -144 tỷ USD, đòi hỏi huy động nợ và vốn cổ phần, tập trung vốn vào những công ty có năng lực huy động mạnh nhất.

Khả năng sinh lời đám mây cải thiện, nhưng AI ăn mòn hoạt động kinh doanh hiện có

Trong quý 3, doanh thu tổng hợp của Azure, Google Cloud và AWS tăng 56% so với cùng kỳ lên 109,9 tỷ USD, với lượng đơn hàng tồn đọng đạt 1,82 nghìn tỷ USD. Biên lợi nhuận hoạt động của AWS và Google Cloud đạt 38,7% và 36,2%. Nomura tính toán IRR của trung tâm dữ liệu đám mây ở mức 6-15% theo giả định cơ bản, tăng lên 13-31% ở mức giá thuê spot hiện tại. Tuy nhiên, sự ăn mòn của AI đang xuất hiện: tăng trưởng doanh thu tìm kiếm của Google chậm lại còn 12% trong quý 3 từ 17% trong quý 2, mặc dù tăng trưởng truy vấn đạt mức cao nhất trong 5 năm, do chế độ AI của chính Google làm loãng khả năng kiếm tiền trên mỗi truy vấn. Nomura lưu ý đầu tư AI giờ đây là nhu cầu phòng thủ, không chỉ là công cụ tăng trưởng.

Capex hụt chỉ phản ánh nút thắt nguồn cung, không phải ý định suy giảm

Capex quý 3 của Microsoft, Alphabet và Meta thấp hơn kỳ vọng. Microsoft chi 45,2 tỷ USD so với hướng dẫn trên 50 tỷ USD do chậm trễ giao trung tâm dữ liệu bên thứ ba và thay đổi kế toán thuê. Amazon viện dẫn rõ ràng tình trạng thiếu hụt nguồn cung chip (foundry). Nomura nhận thấy khoảng cách giữa ý định và thực thi ngày càng mở rộng khi tình trạng thiếu hụt nguồn cung gia tăng vào năm 2027.

Hướng dẫn doanh thu quý 4 của Intel là 15-16 tỷ USD, thấp hơn kỳ vọng khoảng 17 tỷ USD, khiến cổ phiếu giảm 21% sau giờ giao dịch. Nomura lưu ý sự yếu kém của thị trường PC là trên toàn ngành: giá chip nhớ tăng và thiếu hụt khiến lượng xuất xưởng PC toàn cầu quý 3 giảm khoảng 20% so với cùng kỳ. Intel cũng đối mặt với những thách thức riêng của công ty bao gồm thiếu hụt quy trình Intel 3 và chất nền, sự cố nhà máy tại Israel cắt giảm lượng xuất xưởng máy chủ khoảng 300 triệu USD mỗi quý trong quý 4 và quý tiếp theo, và những hạn chế cấu trúc trong việc chuyển công suất PC sang máy chủ. Trong khi đó, AMD tiếp tục giành thị phần trong máy chủ và PC, và phe Arm (NVIDIA Grace/Vera, AWS Graviton, Google Axion) đang ăn mòn thị trường CPU máy chủ của Intel.

Dòng tiền phân cực, định giá chip nhớ bị nén nghiêm trọng

Luận điểm cốt lõi của Nomura: các gã khổng lồ công nghệ và nhà sản xuất chip nhớ đang ở trên những quỹ đạo dòng tiền trái ngược. Dòng tiền tự do của các gã khổng lồ công nghệ về lý thuyết tuân theo đường cong J—đầu tư mạnh trước, sau đó dòng tiền hoạt động mạnh. Nhưng dòng tiền tự do âm chỉ mới bắt đầu, với khoảng cách có khả năng mở rộng trong một hoặc hai năm tới. Ngược lại, các nhà sản xuất chip nhớ đang ở khởi đầu của một chu kỳ hoàn trả cổ đông lớn. Nomura kỳ vọng hoàn trả cổ đông sẽ tăng gấp bội trong những năm tới, với dự trữ tiền mặt vẫn tăng đáng kể sau đó. Tuy nhiên, thị trường chỉ gán cho cổ phiếu chip nhớ P/E dự kiến năm 2027 là 2-3 lần, so với mức trung bình 20,9 lần của bốn gã khổng lồ công nghệ (Microsoft 24,3 lần, Amazon 21,7-23,3 lần, Alphabet 18,5 lần, Meta 18,1 lần)—chiết khấu 85-90%. Nomura lập luận điều này hàm ý giả định thu nhập chip nhớ đạt đỉnh, nhưng với tình trạng thiếu hụt nguồn cung đến năm 2028 và các thỏa thuận cung ứng dài hạn gia tăng, thị trường đang quá bi quan về tính bền vững của thu nhập. Chip nhớ mang đến một nơi trú ẩn an toàn hiếm có trong danh mục công nghệ.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Dòng tiền phân hóa: Các gã khổng lồ công nghệ đối mặt với thâm hụt dòng tiền tự do ngày càng tăng, trong khi nhà sản xuất chip nhớ tích lũy tiền mặt—đảo ngược động lực tăng trưởng so với giá trị thông thường.
• Giá trị sâu trong chip nhớ: P/E năm 2027 chỉ 2-3 lần cho Samsung và SK Hynix đã phản ánh kịch bản thu nhập đạt đỉnh mà Nomura phản đối mạnh mẽ.
• Thiếu hụt nguồn cung kéo dài: Hạn chế nguồn cung chip nhớ dự kiến đến năm 2028, với các thỏa thuận dài hạn gia tăng, hỗ trợ độ bền của thu nhập.
• Hoàn trả cổ đông phía trước: Các nhà sản xuất chip nhớ sẵn sàng tăng cường hoàn trả vốn, với dự trữ tiền mặt vẫn đang tăng.
• Phòng ngừa biến động công nghệ: Khi capex AI đè nặng lên dòng tiền tự do của big tech, chip nhớ mang lại mức tiếp xúc phòng thủ trong lĩnh vực.