Chương sau IPO của SpaceX bước vào giai đoạn then chốt
TREE NEWS đưa tin: Câu chuyện sau IPO của SpaceX đang bước vào chương quan trọng nhất từ trước đến nay. Khi cổ phiếu lockup dần được mở khóa và lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) mở rộng nhanh chóng, áp lực mua bắt buộc từ các quỹ thụ động đang gia tăng. Chiến lược gia Ben Snider của Goldman Sachs ước tính rằng riêng đợt tái cân bằng chỉ số Russell 1000 Growth vào ngày 11/12 có thể kích hoạt hơn 10,9 tỷ USD nhu cầu mua thụ động đối với cổ phiếu SpaceX.
Động lực cốt lõi khá đơn giản: float của SpaceX đã tăng vọt từ khoảng 5% tại thời điểm IPO lên khoảng một phần ba tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Do các chỉ số lớn tính trọng số thành phần theo vốn hóa thị trường tự do lưu hành, việc float mở rộng này sẽ đẩy trọng số chỉ số của SpaceX tăng lên một cách máy móc, buộc các quỹ thụ động phải mua thêm cổ phiếu để bám sát chỉ số chuẩn.
Cơ chế của việc mua bắt buộc
Tính đến cuối tháng 10, các ETF nắm giữ tổng cộng khoảng 32 tỷ USD cổ phiếu SpaceX, tăng mạnh so với 11 tỷ USD vào cuối tháng 6. Khoảng 20 tỷ USD trong số đó nằm trong các quỹ theo dõi Nasdaq 100. Nasdaq 100 đã điều chỉnh phương pháp luận của mình từ đầu năm nay—áp dụng hệ số nhân float 3x cho các thành phần có float dưới 33%, sau đó chuyển sang toàn bộ vốn hóa thị trường khi vượt ngưỡng đó. Điều này có nghĩa là chỉ số phần lớn đã hấp thụ trước tác động của việc mở rộng float, và Snider đánh giá cú sốc cơ học đối với Nasdaq 100 là tương đối hạn chế.
Điểm tập trung thực sự là chỉ số Russell 1000 Growth. Goldman tính toán rằng nếu việc tái cân bằng diễn ra ngay lập tức dựa trên số cổ phiếu hiện đã được mở khóa, trọng số của SpaceX trong chỉ số đó sẽ nhảy từ 0,2% lên 1,5%. Với quy mô chỉ số chuẩn khoảng 800 tỷ USD, điều đó tương đương khoảng 10,9 tỷ USD mua thụ động bắt buộc.
Ai bán khi các quỹ thụ động mua?
Câu hỏi then chốt là ai đứng ở phía bên kia của giao dịch này. Tính đến cuối tháng 6, người nội bộ và các bên liên quan nắm giữ khoảng 68,8% cổ phiếu SpaceX, trị giá khoảng 1,56 nghìn tỷ USD. Các quỹ phòng hộ nắm giữ khoảng 3,3%, quỹ tương hỗ dưới 1%, và khoảng 26,5%—trị giá khoảng 600 tỷ USD—vẫn chưa được công bố, mà Goldman tin rằng chủ yếu tương ứng với các nhà đầu tư cá nhân.
Điều này có nghĩa là hoạt động mua thụ động do tái cân bằng ngày 11/12 sẽ phần lớn đối mặt với những người nội bộ có lockup đang hết hạn và đang chờ để hiện thực hóa lợi nhuận. Động lực giữa người mua và người bán này sẽ đóng vai trò là bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên đối với quá trình khám phá giá của SpaceX khi float mở rộng mạnh mẽ.
Vì sao ‘ngày tận thế chỉ số’ không xảy ra
Tại thời điểm IPO, thị trường lo ngại rộng rãi rằng việc đưa SpaceX vào các chỉ số sẽ làm biến dạng mức độ tập trung, định giá và dòng tiền của các quỹ thụ động. Dữ liệu của Snider cho thấy những lo ngại này phần lớn đã không thành hiện thực. Nếu loại trừ SpaceX, tỷ lệ P/E của Nasdaq 100 chỉ giảm từ 19,5 lần xuống 19,2 lần; tăng trưởng doanh thu giảm khoảng 1 điểm phần trăm; và lợi nhuận chỉ số kể từ khi đưa vào gần như không có khác biệt (-10,3% khi có SpaceX so với -10,0% khi không có). Ngay cả các chỉ số tập trung cũng hầu như không thay đổi—mười thành phần hàng đầu chiếm khoảng 50% chỉ số trong cả hai trường hợp.
Lý do cơ bản: lượng float chỉ 5% tại thời điểm IPO luôn hạn chế tác động thực tế của SpaceX đối với các chỉ số. Snider so sánh điều này với việc Tesla được đưa vào S&P 500 năm 2020—một sự kiện được mong đợi cao khác mà tác động thực tế lên định giá chỉ số hóa ra lại rất nhỏ.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Ngày 11/12 là ngày cần theo dõi: Đợt tái cân bằng Russell 1000 Growth có thể kích hoạt 10,9 tỷ USD mua thụ động, tạo ra sự mất cân bằng cung-cầu tạm thời khi lockup của người nội bộ hết hạn.
- Mở rộng float là xu hướng nhiều năm: Float của SpaceX dự kiến đạt khoảng 50% vào giữa năm 2027, liên tục làm tăng trọng số chỉ số và lượng nắm giữ của các quỹ thụ động.
- Việc đưa vào S&P 500 đang đến gần trong nửa cuối 2027: SpaceX hiện có trọng số bằng không trong chỉ số chuẩn S&P 500 trị giá 11,9 nghìn tỷ USD. Việc đáp ứng yêu cầu niêm yết 12 tháng và sinh lời theo GAAP cho thấy cửa sổ vào nửa cuối năm 2027—thời điểm đó áp lực mua thụ động sẽ ở một quy mô hoàn toàn khác.
- Theo dõi căng thẳng giữa người mua và người bán: Sự tương tác giữa mua thụ động bắt buộc và bán của người nội bộ sẽ là yếu tố quyết định chính đối với diễn biến giá ngắn hạn.
