Morgan Stanley cảnh báo giá bộ nhớ legacy đạt đỉnh: Cú chuyển dịch cung-cầu vào năm 2028 đang đến gần

Morgan Stanley cảnh báo giá bộ nhớ legacy đạt đỉnh: Cú chuyển dịch cung-cầu vào năm 2028 đang đến gần

TREE NEWS đưa tin: Morgan Stanley đã đưa ra cảnh báo mạnh mẽ rằng lực đẩy giá thuận lợi cho chip bộ nhớ legacy đang đi đến hồi kết. Trong một báo cáo gần đây, ngân hàng đầu tư này đã chỉ ra sự bất định gia tăng trong chi tiêu vốn của đám mây, nhu cầu tiêu dùng yếu kéo dài và dự kiến cân bằng cung-cầu vào khoảng năm 2028. Logic lợi nhuận của lĩnh vực bộ nhớ legacy đã chuyển từ “độ co giãn tăng” sang “phòng thủ giảm”, ngân hàng cho biết.

Báo cáo nêu rõ rằng sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ, khoảng 20% công suất trung tâm dữ liệu mới của Mỹ dự kiến vào năm 2028—khoảng 5 gigawatt—có thể bị trì hoãn đến năm 2029. Điều này chiếm khoảng 10% công suất mới toàn cầu vào năm 2028 và có nguy cơ tạo ra một “khoảng trống không khí” trong chuỗi cung ứng công nghệ, gây áp lực lên sức mạnh định giá của chip bộ nhớ legacy và làm tăng rủi ro tích lũy hàng tồn kho.

Mô hình cung-cầu cho thấy tình trạng thiếu hụt đang thu hẹp

Morgan Stanley đã cập nhật mô hình cung-cầu cho bốn sản phẩm bộ nhớ legacy: SLC NAND, MLC NAND, NOR và DDR4. Tất cả các phân khúc đều đang hướng tới trạng thái cân bằng, đặc biệt là vào năm 2028. Ngân hàng dự báo khoảng cách cung-cầu khoảng -3% đối với SLC NAND, -5% đối với MLC NAND và -1% đối với NOR vào năm 2028, trong khi DDR4 có thể chứng kiến thặng dư khoảng +1%.

“Tình trạng thiếu hụt gần đây có thể không biến mất ngay lập tức, nhưng chính việc thu hẹp khoảng cách đã đủ để bào mòn sức mạnh định giá gia tăng và kích hoạt việc định giá lại cổ phiếu trước khi lợi nhuận đạt đỉnh”, các nhà phân tích lưu ý. Do đó, Morgan Stanley đã cắt giảm giả định ASP giai đoạn 2027-2028: dự báo ASP của NOR và DDR4 cho quý 4 năm 2028 bị cắt giảm 23% đến 26%, với mức cắt giảm thậm chí sâu hơn đối với một số sản phẩm SLC NAND. Với dự báo sản lượng gần như không thay đổi, ước tính doanh thu và biên lợi nhuận gộp đã bị hạ xuống, dẫn đến việc cắt giảm EPS từ 10% đến hơn 30% cho năm 2028.

Trì hoãn chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu: “Khoảng trống không khí” trong chuỗi cung ứng năm 2028

Ngòi nổ cho việc đánh giá lại này là luật trung tâm dữ liệu mới sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ. Nhóm phân tích Mỹ của Morgan Stanley ước tính rằng những thay đổi lập pháp tại các bang như Texas và Ohio sẽ trì hoãn khoảng 5 GW xây dựng trung tâm dữ liệu từ năm 2028 sang năm 2029. Điều này ngụ ý mức giảm 4% so với cùng kỳ năm trước trong công suất trung tâm dữ liệu mới của Mỹ vào năm 2028, sau đó là mức phục hồi 38% vào năm 2029. Trên toàn cầu, ngân hàng hiện dự kiến tăng trưởng 9% vào năm 2028 và 20% vào năm 2029.

Nhịp độ “thấp rồi cao” này tạo ra áp lực tạm thời lên ngành bộ nhớ legacy. Nhu cầu bị trì hoãn kết hợp với việc tăng cường cung ứng liên tục có thể dẫn đến một giai đoạn dư cung vào năm 2028, làm tăng đáng kể rủi ro chu kỳ hàng tồn kho. Mặc dù Morgan Stanley duy trì dự báo tổng chi tiêu vốn của các hyperscaler—1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2027 và 1,8 nghìn tỷ USD vào năm 2028—ngân hàng cảnh báo về rủi ro giảm đối với con số năm 2028 nếu tình trạng trì hoãn xây dựng trở nên tồi tệ hơn.

Chuyển dịch khung định giá: Giá trị sổ sách làm neo giảm

Để đối phó với việc hạ cấp lợi nhuận mang tính hệ thống, Morgan Stanley đã điều chỉnh phương pháp định giá để sử dụng 1,0 lần giá trên giá trị sổ sách (P/B) làm neo giảm, thay thế khung trước đây sử dụng lợi nhuận đỉnh làm sàn định giá. Đối với các IDM và xưởng đúc thâm dụng vốn, giá trị sổ sách cung cấp hỗ trợ tâm lý trong giai đoạn đáy chu kỳ, vì các nhà đầu tư có xu hướng quay lại định giá dựa trên tài sản ròng khi lợi nhuận tạm thời chịu áp lực.

Ngân hàng nhấn mạnh rằng khung 1,0 lần P/B chủ yếu áp dụng cho các IDM và xưởng đúc, không áp dụng cho các công ty fabless, vốn thiếu sàn định giá trên bảng cân đối kế toán và đối mặt với biến động cao hơn trong giai đoạn suy thoái. Giá mục tiêu đã bị cắt giảm đáng kể trên các công ty được theo dõi.

Các yếu tố kích hoạt giảm chính bao gồm sự chậm lại của giá, cắt giảm đơn hàng và tiêu hóa hàng tồn kho. Rủi ro tăng bao gồm sự phục hồi của đơn hàng đám mây hoặc trì hoãn mở rộng nguồn cung.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Cổ phiếu bộ nhớ legacy đối mặt với việc định giá lại mang tính cấu trúc: Sự chuyển dịch từ định giá dựa trên lợi nhuận sang dựa trên giá trị sổ sách báo hiệu sự thay đổi cơ bản trong cách thị trường định giá lĩnh vực này. Nhà đầu tư nên đánh giá lại các khoản nắm giữ trong các mã bộ nhớ legacy, đặc biệt là các IDM và xưởng đúc.
• Năm 2028 là năm bản lề: Cân bằng cung-cầu và khả năng dư cung có thể sẽ giới hạn sức mạnh định giá từ rất lâu trước khi lợi nhuận đạt đỉnh. Cửa sổ cho lợi ích định giá gia tăng đang đóng lại.
• Trì hoãn chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu là rủi ro chính: Việc trì hoãn 5 GW công suất trung tâm dữ liệu tại Mỹ có thể tạo ra khoảng trống không khí trong chuỗi cung ứng vào năm 2028, với những tác động dây chuyền đối với nhu cầu bộ nhớ và mức tồn kho.
• Các công ty fabless dễ bị tổn thương hơn: Không có hỗ trợ từ bảng cân đối kế toán, các nhà thiết kế bộ nhớ fabless có thể trải qua mức giảm mạnh hơn trong giai đoạn suy thoái.
• Theo dõi sự phục hồi đơn hàng đám mây: Sự phục hồi của đơn hàng hyperscaler hoặc mở rộng nguồn cung chậm hơn có thể mang lại tiềm năng tăng, nhưng rủi ro-phần thưởng đang nghiêng về phía giảm trong ngắn hạn.