研究显示：疫情后美债收益率上升主要由美联储信号驱动
TREE NEWS 报道， 一项最新学术研究得出结论，新冠疫情以来美国国债收益率的大幅攀升，主要源于市场对美联储政策路径预期的变化，而非对联邦赤字膨胀或海外需求流失的担忧。研究将长期收益率的变动拆解为多个组成部分后发现，市场对美联储政策利率预期路径的变化，以及与货币政策不确定性相关的期限溢价，解释了收益率上升的大部分原因。相比之下，财政供给因素所起的作用，比许多市场评论人士所假设的要小。
这一结论出现在利率市场异常敏感的时点。随着投资者反复重新评估美联储降息的时点与节奏，10年期美债收益率大幅波动，而联邦政府持续运行巨额赤字，需要大量发行新债。研究暗示，当收益率跳升时，市场多数时候是在对美联储重新定价，而不是在拒绝美国的财政路径。
对市场意味着什么
如果该研究成立，其影响相当广泛。美债收益率是全球资产定价的锚，因此辨明收益率变动的真正驱动因素，将改变投资者的解读与对冲方式。
- 股票：如果收益率上升是因为市场预期美联储将维持限制性政策，那么股票估值——尤其是长久期成长股与科技股——将通过更高的贴现率承压。但若这是美联储驱动的重新定价，而非财政信心冲击，债市无序抛售的风险就更低，从而限制股市的尾部风险。
- 债券：研究认为，期限溢价更多由货币政策不确定性而非供给驱动。这意味着曲线陡峭化更多与美联储沟通和数据有关，而非与拍卖需求有关，因此主动管理久期优于简单地买入并持有美债。
- 加密货币：数字资产对实际收益率和美元的敏感度日益上升。美联储驱动的收益率上升会收紧全球金融条件，通常打压比特币及其他风险相关代币；而财政驱动的收益率上升可能强化货币贬值叙事，有时反而成为助力。该研究的结论意味着，加密货币的宏观贝塔更多取决于美联储，而非赤字担忧。
- 大宗商品：更高的实际收益率会提高持有黄金等无息资产的机会成本。如果驱动因素是货币政策而非财政压力，黄金的避险买盘可能弱于关注赤字的投资者预期，而工业品仍更多与增长和美元挂钩。
- 外汇：美联储驱动的收益率上升通常会扩大利差，从而支撑美元。这一动态将压制日元、欧元和新兴市场货币，并使那些进口以美元计价商品的经济体的央行抗通胀任务更加复杂。
更大的图景
关于收益率究竟由赤字还是美联储驱动的争论并非纯学术问题。它决定了投资者应将收益率上升视为买入债券以获取更高收益的信号，还是视为财政压力的警告。该研究倾向于前者：收益率高，主要是因为市场预期美联储将更长时间维持紧缩，而不是因为投资者要求为美国政府的融资索取溢价。
这一解读支持在高收益率下对美债持建设性看法，前提是通胀继续降温。它也意味着，投资者应更多关注美联储讲话、点阵图和通胀数据，而非国债拍卖结果或赤字新闻。
投资者要点
- 应将美联储政策预期、而非赤字担忧，视为美债收益率变动的首要驱动因素。
- 围绕美联储沟通与数据战术性调整久期，而非对财政新闻作出反应。
- 预计加密货币和黄金将更多受实际利率与美元动态驱动，而非债务供给叙事。
- 将曲线陡峭化视为货币政策不确定性的信号，并据此对冲。
