Multicoin：RWA 上链将推动 DeFi 演进至「DeFi 2.0」基础组件
TREE NEWS 报道， Multicoin Capital 发布研究观点指出，随着国债、股票、企业信贷、商品及外汇等真实世界资产（RWA）持续上链，DeFi 的市场结构将从目前主要服务原生加密资产的 AMM、永续合约、开放期限浮动利率借贷及超额抵押借贷等模式，转向由全新基础组件构成的「DeFi 2.0」体系。
从加密原生原语到真实世界抵押品
当前 DeFi 生态由自动做市商（AMM）、永续合约、浮动利率借贷和超额抵押协议主导，这些原语均围绕原生代币的高波动性、7×24 小时结算和无许可特性设计。Multicoin 认为，当代币化国债、股票、企业信贷、商品和外汇在链上形成可观流动性后，这些原语将不再够用。真实世界资产具有截然不同的风险特征——信用利差、股息安排、票息支付、交易时段和监管约束——需要全新的金融基础设施。
该观点认为，所需的新组件包括：固定利率与期限结构借贷市场、针对具有链下参考价格资产的链上订单簿与 RFQ 系统、带有合规转账限制的代币化抵押品管理，以及同时反映加密原生与 TradFi 利率环境的收益率曲线。
对 DeFi 下一阶段增长的意义
其影响体现在多个层面：
- 抵押品多元化：代币化国债和企业信贷可作为低波动性抵押品，有望减少长期困扰加密原生借贷市场的清算连锁反应。
- 新收益来源：票息、股息和信用利差引入与加密市场周期不相关的收益流，吸引机构配置者。
- 可组合性挑战：RWA 代币通常带有转账限制和 KYC 要求，迫使 DeFi 协议构建许可池或模块化合规层，偏离完全无许可的理念。
- 对现有玩家的竞争压力：为长尾加密资产优化的 AMM 可能在高交易量、低波动性工具上失去份额。
Multicoin 的论述实际上将 RWA 基础设施——代币化平台、合规预言机和结算层——定位为新一代 DeFi 应用的底层基础。这与更广泛的行业趋势一致：贝莱德、富兰克林邓普顿等主要资产管理公司已推出代币化货币市场基金，稳定币发行方也越来越多地持有代币化国债作为储备。
前瞻视角
向「DeFi 2.0」的过渡不会一帆风顺。代币化证券的监管清晰度在各司法管辖区仍然割裂，将链下参考数据、公司行为和结算最终性桥接到公链的技术挑战也不容小觑。但方向已经明确：随着全球超过 250 万亿美元传统资产逐步在链上获得 representation，DeFi 的重心将从原生代币投机转向真实经济活动的中介化。构建正确原语——固定利率市场、合规抵押品通道和跨资产收益率曲线——的协议，将捕获下一波链上流动性。
