AI资本开支冲向1.7万亿美元，高盛测算回报门槛
TREE NEWS 报道， 美国超大规模云服务商的AI资本支出正以企业史上前所未有的速度扩张，市场争论的焦点已从”钱会不会花”转向”钱能不能赚回来”。高盛最新研究框架给出了一个具体数字：在15%年化投资资本回报率（ROIC）的基准假设下，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文及SpaceX六大超大规模云服务商，需在2028至2030年间累计实现约1.42万亿美元收入，才能为其”第二阶段”（2026至2027年）AI算力资本支出提供合理回报。换算为单位容量口径，相当于每吉瓦年均收入约116亿美元。
资本开支的三阶段跃升
高盛将AI算力建设划分为三个阶段：第一阶段（2023至2025年）总资本支出约6330亿美元，年均约2110亿美元；第二阶段（2026至2027年）总资本支出约1.73万亿美元，年均约8630亿美元；第三阶段（2028至2030年）预计总资本支出约4.14万亿美元，年均约1.38万亿美元。
自2026年初以来，五家已上市超大规模云服务商2026至2027年资本支出一致预期已累计上调约66%，两年合计上调约7500亿美元。高盛自身对2027年资本支出的预测仍高于市场一致预期，并认为这一较高估计更贴近投资者的实际预期。
半导体供应链数据印证需求规模
从半导体供应链自下而上测算，2027年AI基础设施资本支出约为1.3万亿美元，同比增长约60%；2028年升至约2.0万亿美元，同比增长约42%。以算力容量衡量，2026年、2027年及2028年AI数据中心新增部署规模分别约为20GW、35GW及57GW。
博通已就其客户2027财年及2028财年分别部署10GW及20GW算力提供指引；英伟达表示Blackwell系统每GW约对应250亿美元收入，下一代Rubin架构将升至约400亿美元；AMD将每GW收入机会测算为150亿至200亿美元。高盛综合测算出每GW平均前期资本支出成本约420亿美元，成为其ROIC框架的核心输入假设之一。
回报测算的关键假设
该框架以15%年化ROIC为门槛，以2026至2027年平均年度资本支出为基数，以2028至2030年税后净营业利润衡量回报。每GW前期成本约420亿美元中，约70%用于”算力”（服务器、芯片、网络硬件），按5年折旧；约30%用于”壳体”（土地、建筑及基础设施），按15年折旧；数据中心年度运营及维护成本假设约为每GW 8.36亿美元。
敏感性分析显示，若ROIC目标区间为0%至30%，对应所需累计收入区间约为9080亿至1.89万亿美元，每GW年均收入约为62亿至186亿美元。高盛明确指出，超大规模云服务商目前在既有资本支出上实现的ROIC几乎可以确定高于15%基准，该框架旨在回应部分投资者对ROIC可能为负的极端担忧。
云服务积压订单提供变现参照
截至2026年第二季度，AWS、Azure及Google Cloud合计积压订单已达约1.69万亿美元，同比增长约152%。针对三家公司2026至2027年约1.22万亿美元的合并资本支出，以15% ROIC门槛衡量，其2028至2030年需累计实现约1.00万亿美元收入，仅相当于当前积压订单总额的约59%。该比较还基于积压订单不再增长的保守假设，而实际上近期积压订单一直保持两位数环比增速。
管理层表态与变现路径
亚马逊表示，服务器及网络设备盈亏平衡点约为3年（使用寿命5至6年），意味着盈亏平衡后仍有2至3年显著现金流创造期；数据中心壳体使用寿命30年以上，可支持5至6轮服务器经济周期。甲骨文披露其基础设施大型项目稳态ROIC约为20%至30%区间的高端水平。SpaceX表示其AI算力资本支出当前可实现约一年投资回收期。微软强调AI单位经济效益优于云计算初期同阶段表现，长期毛利率有望向云计算水平靠拢。
变现路径涵盖从”裸金属”基础设施即服务到全栈企业软件，广告收入（Meta、Alphabet、亚马逊）变现最为成熟，订阅与智能体商业化等新模式加速探索。需求端，企业AI应用正从实验阶段向落地实施加速转变，用户策略从”token最大化”转向”token优化”，正在改善整体回报结构，并成为超大规模云服务商营收加速的领先指标。
投资者要点
- 争论焦点已从资本开支规模转向回报水平，1.42万亿美元收入门槛是核心跟踪指标。
- 积压订单仅覆盖所需收入约59%，回报门槛不低但并非不可企及。
- 每GW约420亿美元前期投入、8.36亿美元年度运营成本，为压力测试任何超大规模云模型提供了清晰口径。
- 关注积压订单增速与合同续签定价能力，这是验证测算能否成立的最早信号。
