10% 무위험 수익률? 일부 투자자에게는 그렇다
TREE NEWS 보도: 벤치마크 무위험 금리가 약 5%에 머무는 세상에서 10%의 무위험 수익률을 얻는다는 발상은 환상처럼 들린다 — 아니면 경고 신호처럼. 그러나 고세율 지역에 사는 특정 초고소득층에게 그러한 수익은 현실일 뿐만 아니라 오늘날 시장에서 가장 매력적인 거래 중 하나일 수 있다. 그 메커니즘은 일반적으로 면세 지방채, 세제 혜택이 있는 퇴직 수단, 또는 연방세 — 그리고 흔히 주 및 지방 소득세 — 에서 면제되는 특수 채권 구조를 포함한다. 세금 등가 수익률을 고려하면, 겉보기에 소박한 5% 쿠폰은 최고 한계세율 구간에 있는 사람에게 세전 기준 약 10%로 환산될 수 있다.
무슨 일이 있었나
이야기의 핵심은 단순하다. 금리가 수십 년 만에 최고 수준에 있으면서 특정 채권 상품의 세후 계산이 부유한 투자자에게 유난히 매력적으로 변했다. 특히 지방채는 세금 등가 수익률이 급등했다. 연방세 37% 구간에 있고 캘리포니아나 뉴욕 같은 주세 부담이 큰 관할구역에 있는 투자자에게 5%의 비과세 수익률은 과세 채권으로 약 8.5%에서 10%에 해당한다 — 채권이 높은 신용등급이라면 사실상 신용 위험이 없다.
이러한 역학은 연준의 ‘더 오래 높게’ 기조로 증폭되었다. 국채 수익률이 오르자 지방채도 동반 매도되어 수익률이 밀려 올라갔다. 그러나 지방채는 비과세이기 때문에 세후 매력은 최상위 소득층에게 불균형적으로 커진다. 그 결과 세금을 조정한 무위험 금리가 일부 집단에게 두 자릿수에 근접하는 드문 창이 열렸다.
시장 시사점
주식
주식은 미묘한 역풍에 직면한다. 부유한 투자자에게 세후 무위험 수익률이 10%에 이르면 주식을 보유하는 기회비용이 상승한다. 이는 특히 고액 자산가와 패밀리 오피스 사이에서 한계 자본을 배당주에서 채권으로 끌어낼 수 있다. 수익률을 위해 보유되는 경우가 많은 유틸리티와 필수 소비재 섹터는 상대적으로 부진할 수 있다.
채권
지방채 시장 자체는 장기 구간에서 수요 증가를 볼 수 있어 수익률 곡선이 가팔라질 수 있다. 과세 채권 투자자는 지방채로 로테이션하여 스프레드가 압축될 수 있다. 그러나 주와 지자체가 상대적으로 낮은 차입 비용을 활용해 신규 발행 공급이 늘어나면 역학이 바뀔 수 있다. 국채 수익률은 여전히 닻이며, 상승하면 면세 상품의 매력은 더욱 커진다.
암호화폐
수익률을 지급하지 않고 대부분의 관할구역에서 재산으로 과세되는 암호화폐 자산은 세후 기준으로 상대적으로 매력이 떨어진다. 진정한 무위험 10%가 가능할 때 인플레이션 헤지나 수익원으로서의 암호화폐 서사는 약해진다. 그렇긴 해도 자본이득 이연에 대한 매력과 비상관 자산으로서의 역할은 일부 고소득자, 특히 소득세가 없는 주의 사람들을 여전히 끌어들일 수 있다.
원자재
금과 기타 무수익 원자재도 비슷한 경쟁에 직면한다. 실질 세후 무위험 수익률이 이렇게 높으면 금을 보유하는 기회비용이 상승한다. 원유와 산업용 원자재는 수급 펀더멘털에 더 좌우되지만, 할인율이 높은 환경은 일반적으로 모든 무수익 자산을 압박한다.
통화
세후 수익률 상승이 외국 자본을 미국 채권으로 끌어들이면서 달러가 이익을 볼 수 있다. 그러나 고세율 주에서 플로리다나 텍사스 같은 무세 주로 부유한 주민의 유출이 발생하면 그 주들의 재정 상황이 악화되어 장기 지방채 신용 우려를 낳을 수 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 중요한 지표는 세금 등가 수익률이다. 5% 지방채를 5% 국채와 비교하지 말고 세후 수익률을 비교하라.
- 위치가 중요하다. 혜택은 고세율 주에 집중된다. 무세 주에서는 이점이 극적으로 줄어든다.
- 무위험은 무위험이 아니다. 지방채는 신용 위험과 듀레이션 위험을 수반한다. 여기서 ‘무위험’은 신용 품질을 뜻하지 가격 변동성을 뜻하지 않는다.
- 분산투자가 여전히 최우선이다. 매력적인 채권이 있어도 균형 잡힌 포트폴리오는 여전히 현명하다. 유동성을 희생하면서 수익률을 쫓지 마라.
- 정책을 주시하라. 연방 또는 주 세율의 어떤 변화도 이 계산을 하룻밤 사이에 바꿀 수 있다.
요컨대 10% 무위험 수익률은 시장 이상이 아니다 — 특권을 가진 소수가 이용할 수 있는 세금 차익거래다. 다른 모든 사람에게는 결국 부를 복리로 불리는 것이 헤드라인 수익률이 아니라 세후 수익률이라는 점을 상기시켜 준다.
