Cuộc tranh luận về stablecoin won của Hàn Quốc chuyển hướng sang các biện pháp bảo vệ thanh khoản
TREE NEWS đưa tin: Các thành viên trong ngành tại Hàn Quốc đang thúc giục các cơ quan quản lý mở rộng khuôn khổ cho stablecoin định giá bằng won ra ngoài các yếu tố như điều kiện phát hành, vốn tối thiểu và chất lượng tài sản dự trữ. Đồng thuận đang hình thành là bất kỳ bộ quy tắc nào trong tương lai cũng phải giải quyết nguồn cung lưu hành ban đầu, cơ chế mint-and-redeem, và thanh khoản thị trường thứ cấp — những hạ tầng vận hành quyết định liệu một stablecoin có thực sự giữ được mức neo của mình sau khi niêm yết trên các sàn giao dịch trong nước hay không.
Vì sao thanh khoản, chứ không chỉ dự trữ, mới là phép thử thực sự
Động thái này diễn ra sau hàng loạt đợt lệch giá mạnh sau khi nhiều stablecoin được niêm yết trên các sàn giao dịch Hàn Quốc. Sổ lệnh mỏng, cam kết của nhà tạo lập thị trường không đồng đều, và kênh đổi thưởng chậm chạp có thể đẩy một token rời xa giá trị mục tiêu ngay cả khi dự trữ của nó được thế chấp đầy đủ. Đối với một stablecoin bằng won, rủi ro đó còn bị khuếch đại bởi bối cảnh sàn giao dịch phân mảnh của Hàn Quốc và sự thiếu vắng một thị trường tiền tệ bằng won sâu, thống nhất trên chuỗi.
Các cơ quan quản lý cho đến nay vẫn tập trung vào những trụ cột truyền thống của việc giám sát stablecoin: ai được phát hành, họ phải nắm giữ bao nhiêu vốn, và điều gì bảo chứng cho token. Tiếng nói từ ngành lập luận rằng những biện pháp bảo vệ đó là cần thiết nhưng chưa đủ. Một stablecoin có thể thỏa mãn mọi yêu cầu dự trữ mà vẫn phá vỡ mức neo nếu không ai có nghĩa vụ cung cấp thanh khoản trong lúc căng thẳng.
- Nguồn cung lưu hành ban đầu: các quy tắc về lượng có thể mint khi ra mắt để ngăn chặn sự mất cân đối cung-cầu.
- Phát hành và đổi thưởng: việc chuyển đổi được bảo đảm, có thời hạn giữa won và token, kể cả trong giai đoạn biến động.
- Thanh khoản thị trường thứ cấp: nghĩa vụ của nhà tạo lập thị trường, tiêu chuẩn niêm yết, và cơ chế ngắt mạch trên các sàn giao dịch.
Hàm ý đối với các tổ chức phát hành và sàn giao dịch
Nếu được thông qua, các biện pháp bảo vệ thanh khoản sẽ định hình lại kinh tế học của việc phát hành stablecoin bằng won. Các tổ chức phát hành có thể phải đối mặt với các khoản phí vốn gắn với cam kết tạo lập thị trường, trong khi các sàn giao dịch có thể được yêu cầu thực thi ngưỡng độ sâu tối thiểu trước khi niêm yết. Điều đó nâng cao tiêu chuẩn đối với các bên nhỏ hơn nhưng cũng có thể củng cố thị trường quanh các tổ chức có vốn tốt hơn — ngân hàng, các fintech lớn, và các sàn giao dịch lâu đời.
Cuộc tranh luận cũng giao thoa với nỗ lực rộng lớn hơn của Hàn Quốc nhằm hiện đại hóa các quy tắc về tài sản số. Một stablecoin bằng won giữ được mức neo một cách đáng tin cậy có thể trở thành hạ tầng nền tảng cho thanh toán, tiền gửi được token hóa, và thanh toán trên chuỗi — nhưng chỉ khi lớp thanh khoản được thiết kế cẩn thận như lớp dự trữ.
Triển vọng phía trước
Có thể kỳ vọng các cơ quan quản lý Hàn Quốc sẽ tiến tới một khuôn khổ hai tuyến: quy tắc thận trọng đối với tổ chức phát hành và quy tắc cấu trúc thị trường đối với thanh khoản. Câu hỏi then chốt là liệu các nghĩa vụ sẽ được đặt lên tổ chức phát hành, sàn giao dịch, hay cả hai. Việc cân bằng đúng sẽ quyết định liệu stablecoin bằng won trở thành một tài sản thanh toán đáng tin cậy hay chỉ là một câu chuyện cảnh báo khác về một token được thế chấp tốt mà vẫn không thể giao dịch ngang mệnh giá.
