Cổ phiếu cáp quang bán tháo vì lo ngại dư cung
TREE NEWS đưa tin: Cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông của Yangtze Optical Fibre and Cable (YOFC) đã giảm hơn 16% vào thứ Hai xuống 156,60 HKD, nối dài mức giảm khoảng 37% từ đỉnh tháng Sáu. Đợt bán tháo lan rộng khắp nhóm cổ phiếu cáp quang sau khi Hengtong Optic-Electric công bố kế hoạch chào bán riêng lẻ để huy động tới 6,636 tỷ nhân dân tệ, phần lớn dành cho việc mở rộng năng lực sản xuất tiền thân quang và sợi quang đặc biệt.
Thương vụ huy động vốn được công bố vào tối ngày 24 tháng 9 bao gồm 758 triệu nhân dân tệ cho dự án R&D và sản xuất sợi quang thế hệ mới và 862 triệu nhân dân tệ cho cơ sở vật liệu quang học cao cấp tại Nội Mông. Kết hợp với các thông báo mở rộng trước đó từ các đối thủ và người mới tham gia, động thái này làm dấy lên lo ngại rằng ngành sẽ đối mặt với tình trạng dư cung nghiêm trọng và lợi nhuận đạt đỉnh vào khoảng năm 2027.
UBS phản bác bằng nâng hạng mạnh mẽ
Trong một báo cáo công bố cùng ngày, các nhà phân tích David Chow và Sara Wang của UBS duy trì xếp hạng Mua đối với cổ phiếu H của YOFC và nâng giá mục tiêu lên 330 HKD từ 290 HKD, hàm ý mức tăng khoảng 73% so với hiện tại. Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–28 cho cổ phiếu H thêm 116%–158%, dự phóng lần lượt 9,1 tỷ, 15,6 tỷ và 19,1 tỷ nhân dân tệ.
UBS lập luận rằng thị trường đang đánh giá quá cao rủi ro dư cung. Đối với các nhà sản xuất sợi quang hiện hữu, năng lực mới cần ít nhất hai đến ba năm để trở thành nguồn cung thực tế do tắc nghẽn ở thiết bị sản xuất quan trọng. Đối với người mới, chu kỳ có thể vượt quá ba năm, và sản lượng thực tế sẽ thấp hơn nhiều so với kế hoạch công bố do rào cản kiến thức quy trình rất cao.
Cơ cấu nhu cầu đang chuyển dịch sang hạ tầng AI
Theo UBS, câu chuyện quan trọng hơn là sự thay đổi cấu trúc trong động lực nhu cầu — từ ngân sách của các nhà mạng viễn thông trong nước sang xây dựng hạ tầng AI toàn cầu. Các loại sợi quang cao cấp như G.657.A1/A2 dùng trong trung tâm dữ liệu AI có rào cản sản xuất cao hơn nhiều so với sợi tiêu chuẩn G.652.D vốn thống trị chu kỳ trước, và khách hàng AI sẽ ưu tiên các nhà cung cấp có thành tích giao hàng đã được chứng minh.
Trong khi đó, các nhà mạng Trung Quốc đang chuyển hướng chi tiêu vốn sang mạng máy tính và hạ tầng AI có lợi nhuận cao hơn, giảm động lực kìm hãm giá sợi quang. UBS kỳ vọng nguồn cung-cầu sợi quang cao cấp sẽ thắt chặt ít nhất đến năm 2027–28, với giá tiếp tục tăng, dù chậm hơn so với nửa đầu năm 2026.
Mở rộng biên lợi nhuận và khoảng cách định giá
UBS giả định YOFC sẽ phân bổ hơn 50% năng lực — khoảng 4.500 tấn — cho sợi G.657.A1/A2, với giá 130–150 nhân dân tệ mỗi core-km, gấp đôi sợi tiêu chuẩn, trong khi chi phí sản xuất đơn vị ổn định ở mức 15–20 nhân dân tệ. Trong kịch bản này, biên lợi nhuận gộp có thể duy trì trên 70%, với biên lợi nhuận ròng đạt 37,3%, 46,0% và 44,1% trong giai đoạn 2026–28. Doanh thu dự kiến tăng 70,8% lên 24,3 tỷ nhân dân tệ năm 2026 và tăng thêm 39,4% lên 33,9 tỷ nhân dân tệ năm 2027.
Ngân hàng nhấn mạnh ba lợi thế cạnh tranh: công nghệ tiền thân quang dẫn đầu thế giới (YOFC là một trong số ít công ty nắm vững các quy trình PCVD, VAD và OVD), phạm vi bao phủ toàn bộ chuỗi giá trị giúp thu lợi nhuận từ kết nối hạ nguồn, và mức chiết khấu cổ phiếu H sâu bất thường là 57% so với cổ phiếu A — rộng hơn nhiều so với mức chiết khấu khoảng 23% của các đối thủ trong lĩnh vực kết nối đồng.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Biến động ngắn hạn do nguồn cung, không phải nhu cầu. Đợt bán tháo phản ánh nỗi sợ về các thông báo năng lực trong tương lai hơn là bất kỳ sự suy giảm nào trong nhu cầu sợi quang AI hiện tại.
- Định giá tách rời. Cổ phiếu H của YOFC chỉ giao dịch ở mức 8–9 lần thu nhập dự kiến năm 2027, so với 12–36 lần của các đối thủ Trung Quốc và toàn cầu, cho thấy thị trường đang định giá một cuộc suy thoái chu kỳ mà UBS không dự báo.
- Theo dõi thời gian chờ thiết bị tiền thân quang. Tốc độ năng lực được công bố thực sự đi vào hoạt động là biến số quan trọng nhất đối với kịch bản tăng giá.
- Phạm vi kịch bản rộng. Kịch bản tăng giá của UBS nhắm mục tiêu 500 HKD (P/E 2027 là 20 lần), trong khi kịch bản giảm giá ở mức 100 HKD (8 lần), cho thấy cổ phiếu nhạy cảm như thế nào với giả định giá sợi quang.
