광섬유 주식, 공급 과잉 우려로 매도세
TREE NEWS 보도: 홍콩 상장 장비광섬광케이블(YOFC)의 주가는 월요일 16% 이상 하락한 156.60홍콩달러를 기록하며 6월 고점 대비 약 37% 하락을 이어갔다. 이번 매도세는 헝퉁광전이 최대 66억3600만 위안 규모의 사모 유상증자 계획을 발표하고 그 대부분을 광 프리폼 및 특수 광섬유 생산능력 확대에 배정한다고 밝힌 후 광섬유 업종 전반으로 확산됐다.
9월 24일 저녁에 공개된 이 자금 조달에는 차세대 광섬유 연구개발 및 생산 프로젝트에 7억5800만 위안, 내몽골의 고급 광학 소재 시설에 8억6200만 위안이 포함된다. 동종 업체와 신규 진입자들의 이전 확장 발표와 맞물려, 2027년경 업계가 심각한 과잉 공급과 이익 정점을 맞을 것이라는 우려가 다시 불붙었다.
UBS, 공격적 상향으로 반박
같은 날 발표된 보고서에서 UBS 애널리스트 데이비드 차우와 사라 왕은 YOFC H주의 매수 등급을 유지하고 목표주가를 290홍콩달러에서 330홍콩달러로 상향했다. 이는 현재 수준에서 약 73%의 상승 여력을 의미한다. 은행은 H주의 2026~28년 순이익 전망을 116%~158% 상향 조정하며 각각 91억 위안, 156억 위안, 191억 위안으로 예상했다.
UBS는 시장이 과잉 공급 위험을 크게 과대평가하고 있다고 주장한다. 기존 광섬유 제조업체의 경우 핵심 생산 장비의 병목으로 인해 신규 생산능력이 유효 공급이 되기까지 최소 2~3년이 걸린다. 신규 진입자의 경우 주기가 3년을 초과할 가능성이 높고, 가파른 공정 지식 장벽을 고려하면 실제 물량은 발표된 계획에 훨씬 못 미칠 것이다.
수요 구성이 AI 인프라로 이동
UBS에 따르면 더 중요한 것은 수요 동인의 구조적 변화다. 국내 통신사 예산에서 글로벌 AI 인프라 구축으로 이동하고 있다. AI 데이터센터에 사용되는 G.657.A1/A2와 같은 고사양 광섬유는 이전 주기를 지배했던 G.652.D 표준 광섬유보다 훨씬 높은 생산 장벽을 가진다. 또한 AI 고객은 검증된 납품 실적을 가진 공급업체를 선호할 것이다.
한편 중국 통신사들은 설비투자를 더 높은 수익을 내는 컴퓨팅 네트워크와 AI 인프라로 기울이고 있어 광섬유 가격을 억제할 유인이 줄어들고 있다. UBS는 고급 광섬유의 수급 타이트가 최소 2027~28년까지 지속되고 가격은 계속 상승하겠지만, 그 속도는 2026년 상반기보다 느릴 것으로 예상한다.
마진 확대와 밸류에이션 격차
UBS는 YOFC가 생산능력의 50% 이상(약 4,500톤)을 G.657.A1/A2 광섬유에 배정하고, 가격은 코어km당 130~150위안(표준 광섬유의 약 2배)으로 하며, 단위 생산비용은 15~20위안으로 안정적일 것으로 가정한다. 이 시나리오에서 매출총이익률은 70% 이상을 유지하고, 순이익률은 2026~28년에 37.3%, 46.0%, 44.1%에 도달할 수 있다. 매출은 2026년 70.8% 증가한 243억 위안, 2027년에는 추가로 39.4% 증가한 339억 위안으로 예상된다.
은행은 세 가지 경쟁 우위를 강조한다. 세계를 선도하는 프리폼 기술(YOFC는 PCVD, VAD, OVD 공정을 습득한 소수 기업 중 하나), 하류 연결 이익을 포착하는 전체 밸류체인 커버리지, 그리고 A주 대비 57%라는 이례적으로 깊은 H주 할인(구리 인터커넥트 동종 업체의 약 23% 할인보다 훨씬 큼)이다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 단기 변동성은 수요가 아닌 공급 주도. 이번 매도는 현재 AI 광섬유 수요의 악화가 아니라 미래 생산능력 발표에 대한 두려움을 반영한다.
- 밸류에이션 괴리. YOFC H주는 2027년 예상 이익의 불과 8~9배에 거래되고 있으며, 중국 및 글로벌 동종 업체의 12~36배와 비교된다. 이는 시장이 UBS가 예상하지 않는 경기적 침체를 반영하고 있음을 시사한다.
- 프리폼 장비 리드타임 주시. 발표된 생산능력이 실제로 가동되는 속도가 강세 시나리오의 가장 중요한 변수다.
- 시나리오 범위가 넓다. UBS의 강세 시나리오는 500홍콩달러(2027년 P/E 20배)를 목표로 하고, 약세 시나리오는 100홍콩달러(8배)로, 광섬유 가격 가정에 주가가 얼마나 민감한지를 보여준다.
